本文系深潛atom第778篇原創(chuàng)作品

患者越來越多，雍禾醫(yī)療虧損額也不斷擴(kuò)大

徐太良丨作者

深潛atom工作室丨編輯

走出疫情陰霾后，雍禾醫(yī)療并未如預(yù)料般扭虧為盈。

圖源：雍禾醫(yī)療2023年財報

2024年3月28日，雍禾醫(yī)療披露2023年財報，營收17.77億元，同比增長25.8%；虧損5.47億元，同比擴(kuò)大超5倍，近兩年合計虧損超6億元。

值得注意的是，雍禾醫(yī)療身陷虧損泥潭，并非公司市場影響力下滑所致。財報顯示，2023年，雍禾醫(yī)療植發(fā)手術(shù)患者數(shù)為6.11萬人，同比增長55.6%。

越來越多患者選擇雍禾醫(yī)療的背景下，其卻虧損不斷，很大程度上說明，雍禾醫(yī)療難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，業(yè)務(wù)模式存在固有頑疾。

市場需求飛速增長，雍禾醫(yī)療趁勢登陸資本市場

盡管只是醫(yī)療美容的細(xì)分領(lǐng)域之一，但隨著脫發(fā)人群規(guī)模逐漸擴(kuò)大，并且植發(fā)費(fèi)用頗高，雍禾醫(yī)療聚焦的植發(fā)醫(yī)療業(yè)務(wù)逐漸彰顯巨大的商業(yè)價值。

2022年初，國家衛(wèi)健委披露的數(shù)據(jù)顯示，中國超2.5億人有脫發(fā)困擾，平均每6人中就有1人脫發(fā)，“且近些年脫發(fā)群體呈年輕化趨勢”，占比最大的為26歲到30歲青年，高達(dá)41.9%。

脫發(fā)人群增長催生出的海量毛發(fā)醫(yī)療需求，也推動相關(guān)產(chǎn)業(yè)成長。弗若斯特沙利文披露的數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計2030年，中國毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模將達(dá)1381億元，2020年-2023年的復(fù)合年增長率為22.3%。

雖然在“美容經(jīng)濟(jì)”的推動下，諸多醫(yī)美產(chǎn)業(yè)都在飛速發(fā)展，但與大部分產(chǎn)品化的醫(yī)美產(chǎn)品只能平價化發(fā)展不同，由于極度依賴醫(yī)生實(shí)操，并且操作極為繁瑣，植發(fā)的客單價非常高。

據(jù)悉，目前植發(fā)普遍采用自體毛囊移植方法，單個毛囊的價格約為10-12元，一平方厘米頭皮可移植45個毛囊單位。按此測算，同等面積下，植發(fā)的價格，甚至高于一線城市的房價。

招股書顯示，2018年-2020年，雍禾醫(yī)療植發(fā)醫(yī)療服務(wù)客單價分別為2.61萬元、2.78萬元以及2.79萬元，毛利率分別為75.2%、72.6%和74.6%。由于利潤空間較高，并且植發(fā)患者不斷增加，雍禾醫(yī)療的業(yè)績也飛速攀升。

2018年-2020年，雍禾醫(yī)療營收分別為9.35億元、12.24億元以及16.39億元；凈利潤分別為0.54億元、0.36億元以及1.63億元。

一方面，行業(yè)正蓬勃發(fā)展，另一方面，公司的業(yè)績穩(wěn)愈發(fā)穩(wěn)健，雍禾醫(yī)療也順勢成為了資本的寵兒。2021年12月，雍禾醫(yī)療以15.8港元/股的發(fā)行價登陸港交所，首日大漲16.33%。幾個月后，雍禾醫(yī)療被納入恒生指數(shù)，成為港股代表性資產(chǎn)。

客單價下滑，雍禾醫(yī)療連虧兩年

正當(dāng)資本市場期待雍禾醫(yī)療繼續(xù)交出更為亮眼的業(yè)績之時，其卻突然“變臉”，陷入虧損的泥潭。

財報顯示，2022年-2023年，雍禾醫(yī)療營收分別為14.13億元和17.77億元，分別同比下滑-34.9%、增長25.8%；歸母凈利潤分別為虧損0.86億元和5.47億元。

雍禾醫(yī)療之所以連續(xù)兩年虧損，很大程度上都是因?yàn)楫a(chǎn)品價格下調(diào)背景下，銷售費(fèi)用高企所致。

前文提到，過去幾年，雍禾醫(yī)療植發(fā)業(yè)務(wù)的客單價很高，并且利潤空間頗為可觀。

然而，近年來，因經(jīng)濟(jì)承壓，消費(fèi)者決策越發(fā)理性，消費(fèi)降級日益成為消費(fèi)市場的一大趨勢，并且植發(fā)行業(yè)競爭逐漸加劇，為了俘獲消費(fèi)者，雍禾醫(yī)療開始主動降價。

2023年2月，雍禾醫(yī)療推出“一口價”計費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，以植入毛囊單位數(shù)量為1000個的客戶為例，原本由業(yè)務(wù)主任操作的價格為不剃發(fā) 17500元/人、剃發(fā)21500元/人，最新價格均為8600元/人，分別降價50.86%和60%。

圖源：雍禾醫(yī)療2023年財報

如此巨大的降幅，很難不拉低雍禾醫(yī)療植發(fā)業(yè)務(wù)的客單價和利潤空間。財報顯示，2023年，雍禾醫(yī)療植發(fā)醫(yī)療服務(wù)客單價僅為2.22萬元，同比驟降15.5%，毛利率僅為59.4%，同比下降13.5個百分點(diǎn)。

圖源：雍禾醫(yī)療2023年財報

與此同時，為了提升品牌知名度、俘獲更多的患者，雍禾醫(yī)療還不斷加強(qiáng)營銷投入。

財報顯示，2021年-2023年，雍禾醫(yī)療的銷售及營銷開支分別為10.73億元、7.67億元以及10.44億元，分別占總營收的49.46%、54.27%以及58.75%。

毛利率持續(xù)下滑的背景下，銷售及營銷開支費(fèi)用率不斷攀升，自然會嚴(yán)重削弱雍禾醫(yī)療的創(chuàng)收能力。財報顯示，2021年-2023年，雍禾醫(yī)療凈利率分別為5.54%、-6.08%以及-30.76%，虧損額連年擴(kuò)大。

難以形成規(guī)模效應(yīng)，雍禾醫(yī)療的“生意經(jīng)”不再性感

參照玻尿酸面膜、美容儀等醫(yī)美產(chǎn)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，雖然企業(yè)需要降價參與競爭，但隨著買單的消費(fèi)者越來越多，相關(guān)產(chǎn)品也將實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，進(jìn)而拓寬利潤空間。

圖源：雍禾醫(yī)療2023年財報

大幅降背景下，雍禾醫(yī)療確實(shí)俘獲了更多的患者，2023年，植發(fā)手術(shù)患者數(shù)為6.11萬人，同比增長55.6%。

然而遺憾的是，隨著患者越來越多，雍禾醫(yī)療的虧損額也不斷擴(kuò)大。這一方面固然是因?yàn)楣�司銷售費(fèi)用高企，另一方面也是因?yàn)橹舶l(fā)極度依賴醫(yī)生實(shí)操，產(chǎn)出效率存在天花板，難以通過工業(yè)化，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。

前文提到，目前植發(fā)普遍采用自體毛囊移植方法，該手法主要依靠醫(yī)生將健康的毛囊一個個移植到脫發(fā)區(qū)，極度依賴高素質(zhì)的植發(fā)醫(yī)師。2023年，雍禾醫(yī)療接受業(yè)務(wù)主任服務(wù)的患者人數(shù)為4.18萬人，占比68.4%。

弗若斯特沙利文調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2020年，中國植發(fā)醫(yī)師的平均年薪為40-50萬元，“知名植發(fā)醫(yī)生”可達(dá)80-200萬。財報顯示，截至2023年末，雍禾醫(yī)療擁有350名注冊醫(yī)生，較2021年中增長42.28%。

圖源：雍禾醫(yī)療2023年財報

這也決定了，隨著患者逐漸增多，雍禾醫(yī)療的人力成本也扶搖直上。財報顯示，2023年，雍禾醫(yī)療員工成本2.97億元，同比上漲42.7%，占公司總成本的38.1%。對此，雍禾醫(yī)療解釋稱，主要系“醫(yī)療團(tuán)隊增聘人員，以及績效獎金提高所致。”

圖源：上海市黃浦區(qū)衛(wèi)生健康委員會

由于植發(fā)醫(yī)師薪資成本高昂，雍禾醫(yī)療似乎正打算另辟蹊徑“降本增效”。2024年2月4日，上海市黃浦區(qū)衛(wèi)生健康委員會發(fā)布行政處罰公示，上海雍禾醫(yī)院因“使用非衛(wèi)生技術(shù)人員從事醫(yī)療衛(wèi)生技術(shù)工作”，被罰款1萬元。

據(jù)悉，2023年11月6日，黃浦區(qū)衛(wèi)健委對上海雍禾醫(yī)院進(jìn)行監(jiān)督檢查，查見患者曾某的病例，內(nèi)見手術(shù)記錄中手術(shù)醫(yī)生為曾某某，護(hù)士人員為翟某某、肖某某等，查見曾某某的外科專業(yè)醫(yī)師執(zhí)業(yè)證書，以及翟某某、肖某某等的護(hù)士執(zhí)業(yè)證書。

患者曾某于2023年9月28日至上海雍禾醫(yī)院進(jìn)行毛發(fā)移植手術(shù)，手術(shù)中，主刀醫(yī)生曾某某離開手術(shù)室時，由肖某某和翟某某2名護(hù)士獨(dú)立為該患者進(jìn)行毛囊種植，“存在使用非衛(wèi)生技術(shù)人員從事醫(yī)療衛(wèi)生技術(shù)工作的行為。”

無獨(dú)有偶，2023年8月份，杭州雍禾發(fā)之初醫(yī)療美容診所也因?yàn)樽屪o(hù)士從事醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)工作，被杭州市拱墅區(qū)衛(wèi)健局處罰。

考慮到植發(fā)醫(yī)生的成本異常高昂，而行業(yè)競爭加劇背景下，又不能無所顧忌地抬升客單價，為了“降本增效”，雍禾醫(yī)療自然傾向于讓成本更低的護(hù)士進(jìn)行植發(fā)手術(shù)。

或許是因?yàn)橹舶l(fā)人員良莠不齊，在黑貓投訴以“雍禾”為關(guān)鍵詞檢索，可以發(fā)現(xiàn)數(shù)十條投訴。諸多患者質(zhì)疑雍禾醫(yī)療植發(fā)毛囊存活率低、效果不好。

由此來看，考慮到護(hù)士的能力有限，即使不被有關(guān)部門處罰，雍禾醫(yī)療“降本增效”策略也會因口碑不佳，而被消費(fèi)市場拋棄。

由于“生意經(jīng)”存在固有頑疾，難以靠規(guī)模效應(yīng)回正現(xiàn)金流，資本市場早已開始謹(jǐn)慎看待雍禾醫(yī)療。如今，雍禾醫(yī)療的股價僅為1.09 港元/股，相較2021年12月16日18.907港元/股的高點(diǎn)，下跌94.23%。

       原文標(biāo)題 : 兩年虧損超6億，雍禾醫(yī)療“頭皮發(fā)麻”