文：權衡財經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

已然過會一年有余的浙江小倫智能制造股份有限公司（簡稱：小倫智造）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構為海通證券。本次擬公開發(fā)行人民幣普通股不超過1,287.29萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25.00%。此次公司擬投入募集資金3.56億元，用于浙江小倫智能制造股份有限公司擴建工程和研發(fā)中心建設項目和補充流動資金。

小倫智造一家三口合計控制86.66%股權，實控人之一為澳大利亞國籍；產(chǎn)品結構較為單一，與下游制藥企業(yè)的市場需求息息相關；銷售費用率高，研發(fā)費用率低，發(fā)明專利少且早；前五大客戶變化較大；2022年應收賬款占營收比例為35.25%，存貨余額較大。

一家三口合計控制86.66%股權，實控人之一為澳大利亞國籍

小倫有限成立于2003年4月9日，由溫州市制藥設備廠、WLC、鄭秀釵共同出資設立。小倫有限的注冊資本為400.00萬美元，其中溫州市制藥設備廠以貨幣形式出資108.00萬美元，出資占比27.00%；WLC以貨幣形式出資100.00萬美元，出資占比25.00%；鄭秀釵以貨幣形式出資192.00萬美元，出資占比48.00%。2021年10月，小倫有限整體變更為股份公司。

截至招股說明書簽署日，小倫智造的控股股東、實際控制人為王小倫、鄭秀釵、王淵三名自然人，其中，王小倫、鄭秀釵系夫妻關系，王淵系王小倫、鄭秀釵夫婦之子。王小倫、鄭秀釵、王淵直接合計持有公司56.91%的股權，王小倫與鄭秀釵通過小倫機械貿(mào)易間接持有公司21.05%的股權，王淵通過溫州基諾和溫州基禮間接控制公司8.69%的股權，因此王小倫、鄭秀釵、王淵直接和間接合計控制公司86.66%的股權。

王淵，澳大利亞國籍，1983年11月出生，具有中國永久居留權，香港財經(jīng)學院MBA。2008年8月至2021年10月，就職于小倫有限。此外，WLC國際投資集團有限公司系實控人在澳大利亞注冊成立的企業(yè)，原直接股東澳大利亞淵博投資控股有限公司也是如此。2010年12月17日，淵博投資將其持有的小倫有限25.00%股權（對應100.00萬美元注冊資本）以原值轉讓予澳大利亞華人王淵。

報告期初，王淵未持有公司股權，2020年11月,鄭秀釵將所持公司38.00%股權轉讓給王淵。證監(jiān)會要求公司說明鄭秀釵將所持公司38.00%股權轉讓給王淵的原因，該次股權轉讓前后王淵在公司任職情況、共同實際控制人間爭議解決機制、公司經(jīng)營方針是否存在變化等；結合前述情況，進一步說明招股書披露“報告期內(nèi)公司的實際控制人未發(fā)生變更”依據(jù)是否充分。

報告期各期末，公司交易性金融資產(chǎn)余額分別為45.54萬元、2,264.36萬元和0萬元，主要系公司購買的銀行理財產(chǎn)品。2020年和2022年，公司現(xiàn)金分紅金額分別為500萬元和2000萬元。

小倫智造此次募投項目中，擴建工程項目預計投資總額為18,655.78萬元，其中工程建設費用16,240.33萬元，基本預備費415.45萬元，鋪底流動資金2,000.00萬元。項目達產(chǎn)后，公司將在原有產(chǎn)能基礎上，新增固體制劑設備產(chǎn)能750臺（套）/年；研發(fā)中心建設項目預計投資總額為9,989.95萬元，其中工程建設費用8,774.17萬元，基本預備費215.78萬元，鋪底流動資金1,000.00萬元；此外公司擬使用本次發(fā)行募集資金7,000萬元用于補充流動資金。

截至2021年12月31日，億群合筑、億群啟銀、何洪享有的反稀釋權、股權回購權等特殊權利已無條件且不可撤銷地終止并自始無效，未附有恢復條款，目前不存在其他新的對賭等特殊權利安排。

產(chǎn)品結構較為單一，與下游制藥企業(yè)的市場需求息息相關

小倫智造專業(yè)從事于固體制劑設備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品可廣泛應用于醫(yī)藥、保健品等領域。制藥設備作為生產(chǎn)藥品的核心設備，與下游制藥企業(yè)的市場需求息息相關。制藥行業(yè)是目前公司產(chǎn)品的主要目標市場。制藥行業(yè)作為關系國計民生、人民健康的重要國民經(jīng)濟行業(yè)，受到國家嚴格監(jiān)管，國家相關政策制定及調(diào)整對制藥行業(yè)影響較大。

2020年-2022年，小倫智造的營業(yè)收入分別為1.913億元、2.476億元和2.928億元，凈利潤分別為3157.23萬元、5308.29萬元和6843.13萬元。2023年1-3月，公司預計實現(xiàn)營業(yè)收入4,220.40萬元至4,747.95萬元，較上年同比增長16.66%至31.24%；預計實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為688.85萬元至869.75萬元，較上年同比變化41.94%至79.22%。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務收入主要來源于固體制劑設備，行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)通過豐富產(chǎn)品結構，降低了單一類型產(chǎn)品供需波動帶來的不利影響。截至報告期末，小倫智造主要業(yè)務集中于固體制劑設備，產(chǎn)品結構較為單一，抗風險能力相對不足。

報告期內(nèi)，公司產(chǎn)品結構以制藥整機為主，為公司核心產(chǎn)品，其業(yè)務收入分別為1.641億元、2.088億元和2.58億元，占同期主營業(yè)務收入的比重分別為85.90%、84.77%和88.52%；制藥容器作為制藥生產(chǎn)過程的必備產(chǎn)品，也是公司重要的收入來源之一，公司制藥容器的銷售收入分別為946.79萬元、1,326.28萬元和1,068.50萬元，占同期主營業(yè)務收入比例分別為4.96%、5.39%和3.67%；配件及其他產(chǎn)品主要是公司為客戶提供的制藥整機的各種零配件，包括噴槍、篩網(wǎng)、熱風柜、清洗機推車等。報告期內(nèi)，公司配件及其他產(chǎn)品銷售收入分別為1,747.44萬元、2,423.07萬元和2,275.73萬元，占同期主營業(yè)務收入比例分別為9.15%、9.84%和7.81%。

報告期內(nèi)，小倫智造主營業(yè)務毛利率分別為46.25%、46.54%和45.90%，毛利率存在一定波動�？杀韧�行毛利率分別為48.27%、46.66%和41.39%。2022年公司毛利率高出可比同行均值4.51%。

銷售費用率高，研發(fā)費用率低，發(fā)明專利少且早

報告期內(nèi)，小倫智造銷售費用分別為1,724.88萬元、2,118.80萬元和2,035.30萬元，占營業(yè)收入的比例分別為9.02%、8.56%和6.95%，公司銷售費用率高于可比同行均值7.27%、7.30%和6.56%。

2020年-2022年，小倫智造分別確認股份支付費用35.26萬元、73.84萬元和78.23萬元，剔除股份支付費用影響后，公司銷售費用占營業(yè)收入的比例分別為8.83%、8.26%和6.68%。剔除股份支付影響后，與其他同行業(yè)可比公司相比，2020年及2021年公司銷售費用率高于平均水平，主要系公司處于成長階段，經(jīng)營規(guī)模相對較小，銷售費用率相對較高。

報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用占當期營業(yè)收入比例分別為4.39%、4.05%和4.23%，低于同行業(yè)公司均值5.98%、6.73%和6.39%。

截至招股說明書出具日，小倫智造已取得專利67項，包括5項發(fā)明專利和62項實用新型專利，公司還有11項發(fā)明專利正在申請中。5項發(fā)明專利中，僅1項是報告期獲得，其他4項發(fā)明專利取得時間均為2014年及以前。

前五大客戶變化較大

小倫智造典型客戶包括國藥集團、揚子江藥業(yè)、廣藥集團、恒瑞醫(yī)藥、華潤醫(yī)藥、修正藥業(yè)、復星醫(yī)藥、上藥集團、齊魯制藥、石藥控股等，并向輝瑞、諾華、默沙東、拜耳、賽諾菲、阿斯利康等全球知名制藥廠商供應了產(chǎn)品。報告期內(nèi)，公司直接或通過中間商向海外終端客戶進行銷售的金額分別為2,616.92萬元、4,613.93萬元和6,538.74萬元，總體呈增長趨勢。

報告期各期，小倫智造前五大客戶變化較大，主要是由公司所處的行業(yè)特征決定。公司下游客戶主要為制藥廠商，公司產(chǎn)品制藥設備屬于下游客戶的固定資產(chǎn)投入，單一客戶的采購需求存在一定的周期性，使得其業(yè)務訂單不具有連續(xù)性。因此，部分制藥企業(yè)單筆采購訂單的合同金額較大，就可能成為公司當年銷售金額較高的主要客戶，使得公司報告期內(nèi)前五大客戶變化較大。

此外，公司客戶與供應商重疊的對象包括亞光股份、北京新龍立科技有限公司等，與公司同屬于制藥設備行業(yè)。2022年，小倫智造曾起訴廣西北部灣制藥股份有限公司買賣合同糾紛，后公司選擇了撤訴了事。

2022年應收賬款占營收比例為35.25%，存貨余額較大

報告期各期末，小倫智造應收賬款余額分別為6,392.45萬元（含合同資產(chǎn)）、7,468.53萬元（含合同資產(chǎn)）和1.027億元（含合同資產(chǎn)），占主營業(yè)務收入的比例分別為33.46%、30.33%和35.25%，總體上應收賬款余額隨著主營業(yè)務收入而增長。

報告期各期末，小倫智造存貨賬面價值分別為9,680.78萬元、1.206億元和1.392億元，占公司流動資產(chǎn)的比重分別為44.24%、42.36%和42.85%。由于公司產(chǎn)品屬于定制化產(chǎn)品，且對于需要安裝調(diào)試的設備，公司以取得客戶出具的安裝調(diào)試合格確認單作為收入確認依據(jù)，從生產(chǎn)、交付到最終驗收的整個周期相對較長，使得期末存貨余額較大。隨著報告期內(nèi)公司業(yè)務規(guī)模擴張，存貨金額也逐年增長。公司實行“以銷定產(chǎn)，以產(chǎn)定采”的經(jīng)營模式，但若未來行業(yè)發(fā)生重大不利變化或重要客戶違約，公司存貨將存在跌價的風險。

值得注意的是，報告期內(nèi)，公司營業(yè)外支出金額分別為52.54萬元、2.09萬元和54.77萬元。2020年營業(yè)外支出主要系公司為支持社區(qū)而發(fā)生的捐贈支出50萬元，2022年營業(yè)外支出主要系員工非生產(chǎn)作業(yè)情形下猝死，公司支付人道主義撫恤金50萬元。

據(jù)溫龍環(huán)罰字[2015]229號號文件顯示，早在2015年，小倫智造有過一次行政處罰，其建設項目已辦理環(huán)評審批手續(xù)，并已通過環(huán)保“三同時”驗收，但現(xiàn)場生產(chǎn)規(guī)模與審批情況不符，未經(jīng)環(huán)保部門審批新增臺鉆7臺、車床2臺、鉆床2臺、折彎機1臺、電焊機7臺、砂輪機1臺、激光切割機2臺、鏜床1臺、空壓機2臺并投入生產(chǎn)，所需配套建設的污染防治設施未經(jīng)環(huán)保重新驗收。

注冊制下，IPO企業(yè)更應該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文僅為權衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業(yè)風險所在，不作全面的參照。

       原文標題 : 家族企業(yè)小倫智造半腳在澳，重銷售輕研發(fā)，發(fā)明專利少且早