《港灣商業(yè)觀察》施子夫

諸多愛美人士都不陌生的“玻尿酸第一股”華熙生物科技股份有限公司（以下簡稱，華熙生物，688363.SH）于4月30日披露2023年和2024年一季度財務(wù)數(shù)據(jù)。

從業(yè)績情況看，2023年華熙生物自上市以來首次出現(xiàn)營收與凈利雙雙下滑的情況，盡管2024年一季度顯示公司業(yè)績情況同比有所增長，但喜憂參半的年報表現(xiàn)對華熙生物而言仍是不小的壓力。

01

上市至今首次出現(xiàn)年度業(yè)績下滑

華熙生物是一家集研發(fā)、生產(chǎn)和銷售于一體的透明質(zhì)酸全產(chǎn)業(yè)鏈平臺企業(yè)。按照業(yè)務(wù)分類，華熙生物的四大業(yè)務(wù)板塊涵蓋原料產(chǎn)品、醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護膚品和功能性食品。

于過去一年，華熙生物的四大業(yè)務(wù)表現(xiàn)可以說是有喜有憂。

2023年，原料業(yè)務(wù)與醫(yī)療終端業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入11.29億元、10.90億元，分別同比增長15.22%、58.95%，分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的18.59%、17.95%。

華熙生物表示，原料業(yè)務(wù)收入增速較上一年加快，主要受益于醫(yī)藥級原料及化妝品級原料的增長。醫(yī)療終端業(yè)務(wù)收入增長則主要得益于公司差異化優(yōu)勢品類微交聯(lián)潤致娃娃針收入同比大幅增長所致。

不過另兩項業(yè)務(wù)收入則雙雙出現(xiàn)了下滑。于2023年占主營業(yè)務(wù)收入占比最高的功能性護膚品業(yè)務(wù)當(dāng)期實現(xiàn)收入37.57億元，同比下降18.45%。此外，功能性食品業(yè)務(wù)收入0.58億元，同比下降22.53%。

華熙生物于年報中提到，功能性護膚品因其更強的功效屬性，具有一定的消費粘性，整體略優(yōu)于護膚品大盤表現(xiàn)。渠道層面，電商平臺競爭愈加激烈，新興社媒平臺對于傳統(tǒng)電商平臺持續(xù)分流，流量成本逐漸升高，超級頭部主播勢能下降，也對行業(yè)相關(guān)企業(yè)提出更高的挑戰(zhàn)。

同時，對于功能性食品收入下滑，公司方面稱，系報告期內(nèi)公司主動對功能性食品業(yè)務(wù)進行調(diào)整，包括發(fā)展戰(zhàn)略、組織結(jié)構(gòu)及品牌規(guī)劃等。此舉旨在優(yōu)化公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)，提升業(yè)務(wù)運營的靈活性與活力，并積極尋找市場中的新機遇，以支持業(yè)務(wù)的長期健康發(fā)展。

2023年，功能性護膚品業(yè)務(wù)收入占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的61.84%。受兩大主營業(yè)務(wù)下滑的拖累，華熙生物的整體營收表現(xiàn)也出現(xiàn)了一定下滑。

年報顯示，2023年華熙生物實現(xiàn)營收60.76億元，同比下滑4.45%；實現(xiàn)歸屬于上市股東的凈利潤5.93億元，同比下滑38.97%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤 4.90億元，同比下滑42.44%；基本每股收益1.23元/股，同比下滑39.11%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率8.31%，同比下滑7.44%。

拉長時間線看，自2019年11月于上交所上市至今，這是華熙生物交出的首份營收與凈利雙下滑的年報。

根據(jù)東方財富網(wǎng)顯示，2019年-2022年，華熙生物實現(xiàn)營收分別為18.86億元、26.33億元、49.48億元和63.59億元，營收增速分別為49.28%、39.63%、87.93%和28.53%；歸屬凈利潤分別為5.86億元、6.46億元、7.82億元和9.71億元，歸屬凈利潤增速分別為38.16%、10.29%、21.13%和24.11%。

另外，東財數(shù)據(jù)也顯示，2023年華熙生物的其他盈利指標(biāo)也創(chuàng)歷史新低。

最近五年，華熙生物的凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)）分別為24.59%、13.46%、14.60%、15.75%和8.31%，總資產(chǎn)收益率（加權(quán)）分別為16.60%、12.07%、11.73%、11.88%和6.80%，毛利率分別為79.66%、81.41%、78.07%、76.99%和73.32%，凈利率分別為31.00%、24.50%、15.67%、15.12%和9.59%。

02

一季度增長，銷售費用收縮

年報發(fā)布的同日，華熙生物還披露了2024年第一季度報告。一季報顯示，華熙生物實現(xiàn)營收13.60億元，同比增長4.24%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.43億元，同比增長21.39%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤2.31億元，同比增長53.30%；基本每股收益0.51元/股，同比增長21.43%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率3.47%，同比增長0.50個百分點。

華熙生物在一季報中提到，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤同比增長53.30%主要系，公司逐步優(yōu)化品牌資源配置和營銷渠道結(jié)構(gòu)，銷售費用同比減少所致。

從兩份財報也能明顯看出，華熙生物逐步下調(diào)銷售費用投入的動作明顯。

2023年，華熙生物的研發(fā)費用4.46億元，同比增長14.98%；銷售費用28.42億元，同比下滑6.79%；管理費用4.92億元，同比增長25.27%。

2024年一季度，華熙生物的研發(fā)費用9574.13萬元，同比增長15.14%；銷售費用為4.90億元，同比下滑19.02%；管理費用為1.16億元，同比上漲35.07%。

知名戰(zhàn)略定位專家、九德定位咨詢公司創(chuàng)始人徐雄俊向《港灣商業(yè)觀察》指出，客觀原因上，華熙生物2023年度業(yè)績下滑與經(jīng)過三年的疫情，疊加近幾年全球及中國化妝品行業(yè)景氣度下行有關(guān)�；瘖y品行業(yè)就是經(jīng)濟的晴雨表，經(jīng)濟環(huán)境不好的時候，消費者就會逐步減少對護膚品的消費。在整個大環(huán)境不景氣下，華熙生物難免受到一些沖擊和下滑。主觀原因方面，因為華熙生物連續(xù)多年的增長，尤其2023年整體費用及各項支出的提高，都導(dǎo)致公司業(yè)績出現(xiàn)下滑。

同時，徐雄俊還表示，近幾年很多化妝品、護膚品行業(yè)都調(diào)整了相關(guān)的銷售費用，在消費弱復(fù)蘇的情況下，原來線上買流量、廣告營銷的費用的效率降低，投產(chǎn)比大大降低，而適當(dāng)調(diào)整銷售費用也是為了優(yōu)化資源配置，做到最好的產(chǎn)出比，更好的提升品牌的銷售和利潤及品牌的競爭力。

03

多家機構(gòu)下調(diào)盈利預(yù)期，業(yè)績恢復(fù)為時尚早

在年報及一季報發(fā)布后不久，不少券商也紛紛發(fā)布研報，對于華熙生物的業(yè)績表現(xiàn)給出看法。

中國銀河證券發(fā)布研報顯示，2023年公司收入及利潤端均有所下滑，預(yù)計主要是受到業(yè)務(wù)主動調(diào)整及終端市場競爭激烈影響。2024年一季度利潤端恢復(fù)較高增長，整體盈利能力顯著改善，毛利率有所提升（75.73%，同比增長1.95個百分點）預(yù)計主要受益于高毛利的醫(yī)療終端及原料業(yè)務(wù)占比提升。從費用端來看，公司費用管控成效顯著，銷售費用率大幅下降（36.04%，-10.35百分點）。

中國銀河證券認為，隨著控費增效策略不斷推進，公司期間費用水平有望進一步降低，進而帶動整體盈利能力持續(xù)修復(fù)。

中國銀河證券表示，功能性護膚品：業(yè)績階段性承壓，靜待調(diào)整后企穩(wěn)修復(fù)。2023年功能性護膚品板塊收入及占比下滑主要是公司對旗下各大品牌進行階段性調(diào)整，力求致力于優(yōu)化以大單品為核心的品類體系、深化品牌價值。考慮到終端消費復(fù)蘇不及預(yù)期，以及公司主動放緩功能性護膚品業(yè)務(wù)增長節(jié)奏，下調(diào)公司2024-2026年歸母凈利潤至8.07/10.25/12.86億元，同比增長36.22%/27.02%/25.47%，EPS為1.68/2.13/2.67元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為37/29/23倍，維持“推薦”評級。

浦銀國際證券發(fā)布研報顯示，在功能性護膚品業(yè)務(wù)調(diào)整的背景下，華熙生物2023年收入錄得上市以來首次負增長，歸母凈利率跌至9.8%。同時2024年一季報收入和利潤重回增長通道，但浦銀國際證券認為仍有待時間來確認業(yè)務(wù)情況的恢復(fù)。

浦銀國際證券認為，考慮到2024年一季度在低基數(shù)下僅達成中單位數(shù)的增長率，現(xiàn)在確認經(jīng)營情況已恢復(fù)為時尚早。功效型護膚品業(yè)務(wù)調(diào)整尚未完成，期待公司改革效果的進一步釋放，帶動業(yè)績恢復(fù)。浦銀國際證券給予華熙生物 34x 2024E PE，維持華熙生物“持有”評級，下調(diào)目標(biāo)價至人民幣58.5元。

財信證券研報顯示，對于功能性護膚品業(yè)務(wù)大幅下滑，猜測主要為兩方面原因：一是外部環(huán)境方面，2023年消費復(fù)蘇相對偏弱，消費降級趨勢顯著，加之流量紅利觸頂回落，定位中高端的功能性護膚品銷售明顯疲軟；二是內(nèi)部環(huán)境方面，公司過去化妝品業(yè)務(wù)增長過快，收入初具規(guī)模的品牌進入發(fā)展瓶頸期。此外，粗放的內(nèi)部管理和相對低效的運營模式也進一步拖累了業(yè)績增長。

考慮到公司階段性調(diào)整已初見成效，后續(xù)業(yè)績有望持續(xù)改善，財信證券預(yù)計公司2024-2026年收入分別為65.04/74.21/85.53億元（增速對應(yīng)為7.05%/14.09%/15.27%）；歸母凈利潤分別為7.91/9.92/11.05億元（增速對應(yīng)為33.51%/25.39%/11.43%），EPS分別為1.64/2.06/2.29元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為38x/31x/28x。給予2024年39-43倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價為63.96-70.52元，維持公司“買入”評級。

開源證券在研報中表示，一季度銷售費用率下滑預(yù)計主要系公司品牌資源配置及營銷渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效顯現(xiàn)�？紤]到市場競爭激烈，下調(diào)2024-2025年并新增2026年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤為8.51（-2.12）/10.78（-2.25）/13.56億元，對應(yīng)EPS為1.77（-0.44）/2.24（-0.46）/2.82元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為34.3/27.0/21.5倍。公司是四輪驅(qū)動的玻尿酸全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，看好公司業(yè)務(wù)優(yōu)化完成后回歸穩(wěn)健增長，估值合理，維持“買入”評級。

財報發(fā)布的同日，華熙生物還發(fā)布2023年年度利潤分配預(yù)案公告。公告顯示，公司擬向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.80元（含稅），截至2024年3月31日，公司總股本扣除公司回購專用證券賬戶中股份數(shù)后的4.79億股為基數(shù)，以此計算合計派發(fā)現(xiàn)金紅利1.82億元（含稅），占當(dāng)期公司歸母凈利潤的30.69%。

截至5月17日，華熙生物的股價收報于63.39元，公司總市值305.34億元，最近一年時間公司股價跌幅34.64%，總市值較2021年巔峰時的1500億已蒸發(fā)千億。（港灣財經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 華熙生物的業(yè)績壓力：恢復(fù)為時尚早，多家機構(gòu)下調(diào)盈利預(yù)期