出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 左星月

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

近日，上海益諾思生物技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“益諾思”）科創(chuàng)板注冊(cè)已生效，益諾思向資本市場(chǎng)又邁進(jìn)一步。

據(jù)悉，益諾思的保薦機(jī)構(gòu)為海通證券，預(yù)計(jì)募集資金16.02億元，主要用于益諾思總部及創(chuàng)新轉(zhuǎn)化中心項(xiàng)目、高品質(zhì)非臨床創(chuàng)新藥物綜合評(píng)價(jià)平臺(tái)擴(kuò)建項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

值得注意的是，益諾思背靠國(guó)藥集團(tuán)，仍然存在著應(yīng)收賬款、存貨“雙高”的局面，而在CRO行業(yè)降溫的情況下，益諾思在上市后能否扛住壓力，提高競(jìng)爭(zhēng)力？

1、背靠國(guó)藥集團(tuán)，益諾思登陸科創(chuàng)板

公開資料顯示，益諾思是一家專業(yè)提供生物醫(yī)藥非臨床研究服務(wù)為主的綜合研發(fā)服務(wù)（CRO）企業(yè)，公司服務(wù)主要涵蓋生物醫(yī)藥早期成藥性評(píng)價(jià)、非臨床研究以及臨床檢測(cè)及轉(zhuǎn)化研究三大板塊。

細(xì)數(shù)益諾思的歷史，2010年1月5日，經(jīng)上海醫(yī)工院批準(zhǔn)，由上海醫(yī)工院、張江集團(tuán)、浦東科投以及翱鵬有限共同出資設(shè)立益諾思前身益諾思有限，注冊(cè)資本為1000萬元。

（圖 / 益諾思招股書）

2017年，益諾思有限整體變更設(shè)立的股份有限公司。據(jù)招股書顯示，截至2023年11月，國(guó)藥集團(tuán)直接持有益諾思622.3318萬股，占據(jù)5.8858%的股份。

此外，國(guó)藥集團(tuán)下屬全資子公司醫(yī)工總院和國(guó)藥投資持有益諾思4053.7843萬股，占股38.3392%。

由此，國(guó)藥集團(tuán)通過直接和間接持股方式合計(jì)持有益諾思44.225%的股份，實(shí)際支配的股份表決權(quán)超過30%，為公司實(shí)際控制人。

國(guó)藥集團(tuán)是綜合性醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，旗下產(chǎn)業(yè)以醫(yī)藥科技研發(fā)、醫(yī)藥工業(yè)制造、醫(yī)藥商貿(mào)流通、醫(yī)療衛(wèi)生保障為四大核心主業(yè)進(jìn)行發(fā)展。

（圖 / 益諾思招股書）

值得注意的是，2021年-2023年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），益諾思共進(jìn)行了兩次增資。在第二次增資后，公司的估值增加了3.5倍。

2021年5月，公司的注冊(cè)資本由5931.22萬元增長(zhǎng)至8712.65萬元，增資價(jià)格為13.32元/股，對(duì)應(yīng)公司投前估值為7.90億元。

2022年6月，公司的注冊(cè)資本增至1.06億元，增資價(jià)格為32.14元/股，對(duì)應(yīng)公司投前估值為28億元。

（圖 / 益諾思招股書）

值得一提的是，2022年6月增資的新增股東中，華珍合伙、金港生物是益諾思的供應(yīng)商。

公司的原材料分兩大類，一類是實(shí)驗(yàn)動(dòng)物，包括猴（食蟹猴、恒河猴）、犬（比格犬）、豬、兔、鼠（大鼠、小鼠等各類實(shí)驗(yàn)用鼠）等動(dòng)物；一類是試劑及耗材，包括試驗(yàn)試劑、耗材、動(dòng)物飼料及墊料等。

據(jù)悉，報(bào)告期內(nèi)，益諾思向華珍合伙及其關(guān)聯(lián)公司、金港生物累計(jì)采購(gòu)2919.43萬元、1.22億元、6534.68萬元。益諾思主要向其采購(gòu)實(shí)驗(yàn)用猴及外采服務(wù)，自2022年開始，益諾思便大幅提高向華珍合伙及金港生物的采購(gòu)金額。

（圖 / 益諾思招股書）

值得一提的是，華珍合伙及金港生物很有可能存在IPO前夕“突擊入股”的情況。

所謂“突擊入股”，是指擬上市公司在上市申報(bào)材料前的1年或半年內(nèi)，有機(jī)構(gòu)或者個(gè)人以低價(jià)獲得該公司的股份的情形。益諾思于2022年12月申報(bào)IPO，距華珍合伙及金港生物的入股還不到半年。

一般來說，針對(duì)“突擊入股”，監(jiān)管部門會(huì)對(duì)上市前“突擊入股”從嚴(yán)核查，明確要求增加說明申報(bào)前最近一年新增股東、實(shí)際控制人的相關(guān)情況，同時(shí)對(duì)相關(guān)股份要求限售。

對(duì)此，益諾思向「子彈財(cái)經(jīng)」表示，公司與華珍合伙及金港生物的采購(gòu)價(jià)格均系市場(chǎng)化談判形成，交易比照關(guān)聯(lián)交易履行了審議程序，交易價(jià)格公允。

2、應(yīng)收賬款、存貨“雙高”

客觀來看，報(bào)告期內(nèi)，益諾思的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

2021年-2024年一季度，益諾思的營(yíng)業(yè)收入分別為5.82億元、8.63億元、10.38億元和2.96億元，同比增長(zhǎng)74.30%、48.35%、20.32%和17.12%；

同期歸母凈利潤(rùn)分別為8672.74萬元、1.35億元、1.94億元和5687.98萬元，同比增長(zhǎng)104.68%、56.13%、43.60%和-13.61%。

（圖 / Wind（單位：億元））

可見，益諾思在報(bào)告期內(nèi)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)都處在快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，僅在2024年一季度出現(xiàn)利潤(rùn)的下滑。

然而，在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的背后，益諾思卻面臨著應(yīng)收賬款、存貨“雙高”的局面。

益諾思的大客戶包括恒瑞醫(yī)藥、百利藥業(yè)、先聲藥業(yè)、石藥集團(tuán)等，主要為其提供安評(píng)業(yè)務(wù)。

報(bào)告期內(nèi)，公司的應(yīng)收賬款凈額分別為1.07億元、1.8億元和2.13億元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為18.31%、20.86%和20.47%。

（圖 / 益諾思招股書）

近年來，報(bào)告期內(nèi)，公司的應(yīng)收賬款快速增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（賒銷凈收入與平均應(yīng)收賬款余額之比）也在逐年走低。

報(bào)告期內(nèi)，益諾思應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為8.55、6.02和5.29；2021年和2022年，同行業(yè)可比上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為8.47、8.34，均高于益諾思。

此外，2023年，昭衍新藥、康龍化成、藥明康德披露的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也均大于益諾思。

（圖 / 益諾思招股書）

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度及管理效率的指標(biāo)，它說明一定期間內(nèi)公司應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下行對(duì)益諾思來說不是一個(gè)好消息，公司應(yīng)該警惕收賬速度慢、壞賬損失多、資產(chǎn)流動(dòng)慢、償債能力弱等問題。

此外，報(bào)告期內(nèi)，益諾思的存貨凈額分別為3.97億元、4.89億元和5.11億元，占流動(dòng)資產(chǎn)總額的比例分別為31.61%、24.32%和25.71%。

（圖 / 益諾思招股書）

與此同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，益諾思存貨跌價(jià)準(zhǔn)備/合同履約成本減值準(zhǔn)備金額分別為787.75萬元、1228.44萬元和2005.87萬元，也在快速增長(zhǎng)。

與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率情況相似的是，益諾思的存貨周轉(zhuǎn)率也不敵同行公司。

報(bào)告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.18、1.16和1.17。2021年和2022年，同行業(yè)上市公司存貨周轉(zhuǎn)率平均值分別為6.42、5.09，遠(yuǎn)高于益諾思。

2023年，已經(jīng)披露存貨周轉(zhuǎn)率的公司中，除了昭衍新藥，康龍化成和藥明康德的存貨周轉(zhuǎn)率也明顯高于益諾思。

（圖 / 益諾思招股書）

益諾思存貨周轉(zhuǎn)率較低的原因，主要系報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大、合同履約成本增加較多以及實(shí)驗(yàn)用猴價(jià)格大幅上漲使得原材料金額增加所致。

值得注意的是，應(yīng)收賬款激增，意味著大量資金被客戶占用，一旦客戶回款出現(xiàn)大量逾期，很可能會(huì)導(dǎo)致資金鏈緊張，引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。而存貨金額過大，資金大量沉淀在存貨中無法變現(xiàn)，也很有可能使流動(dòng)性變得緊張。

雖然益諾思表示，公司目前不存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但上市后的益諾思在應(yīng)收賬款、存貨增長(zhǎng)方面應(yīng)該保持警惕。

3、CRO市占率僅1.08%，此前無專門研發(fā)部門

近年來，在國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥去同質(zhì)化、CRO行業(yè)全球化趨勢(shì)發(fā)展的背景下，加上自身多元化業(yè)務(wù)板塊發(fā)展的要求，促使CRO公司需要加大研發(fā)，在完善既有技術(shù)平臺(tái)的同時(shí)，不斷進(jìn)行創(chuàng)新性技術(shù)平臺(tái)的布局，以增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

報(bào)告期內(nèi)，益諾思的研發(fā)費(fèi)用分別為2787.37萬元、5234.12萬元和6043.42萬元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.79%、6.06%和5.82%，公司的研發(fā)費(fèi)用規(guī)模在逐年增長(zhǎng)中。

（圖 / 益諾思招股書）

然而，此前益諾思并沒有專門的研發(fā)部門。

招股書顯示，截至2021年底，益諾思尚未設(shè)立專門的研發(fā)部門，無專職研發(fā)人員，全部采用兼職研發(fā)模式。直到2022年初，益諾思設(shè)立技術(shù)創(chuàng)新中心，并配備專門的研發(fā)人員，形成專職加兼職的研發(fā)組織形式。

值得一提的是，剛成立專門研發(fā)部門的益諾思市場(chǎng)占有率并不在第一梯隊(duì)。

我國(guó)CRO行業(yè)企業(yè)較多，市場(chǎng)化程度較高，除藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥等少數(shù)行業(yè)龍頭企業(yè)外，其他多數(shù)CRO公司的規(guī)模和市場(chǎng)占有率相對(duì)較小。

根據(jù)弗若斯特沙利文市場(chǎng)規(guī)模數(shù)據(jù)折算，益諾思整體業(yè)務(wù)2022年在中國(guó)CRO市場(chǎng)占有率約為1.08%，距離頭部一站式CRO企業(yè)尚具備一定差距。

不過，但在非臨床安全性評(píng)價(jià)領(lǐng)域，益諾思擁有一定優(yōu)勢(shì)。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，2021年和2022年，益諾思在非臨床安全性評(píng)價(jià)細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)占有率分別為6.10%和6.80%，均在境內(nèi)市場(chǎng)排名第三。

但目前，CRO行業(yè)面臨著挑戰(zhàn)。2022年起，生物醫(yī)藥行業(yè)投融資規(guī)模由過熱狀態(tài)逐漸降溫，部分以Biotech為主的企業(yè)來源于資本市場(chǎng)融資所支持的研發(fā)投入會(huì)產(chǎn)生一定收縮，向上傳導(dǎo)一定負(fù)面影響，致使上游CRO行業(yè)由高速發(fā)展的節(jié)奏回落至穩(wěn)定發(fā)展?fàn)顟B(tài)。

CRO的降溫也給益諾思的業(yè)績(jī)帶來一定影響。

招股書顯示，益諾思的新簽訂單價(jià)格自2023年下半年開始有所下降，使得2024年一季度毛利率同比下滑8.11個(gè)百分點(diǎn)，從而導(dǎo)致扣非凈利潤(rùn)較2023年同期下降12.90%。

益諾思對(duì)「子彈財(cái)經(jīng)」表示，自2024年一季度起，隨著優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥企業(yè)不斷拓寬資金來源、政策層面創(chuàng)新藥重要性提升等積極因素影響，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境有望進(jìn)一步改善。這對(duì)于益諾思來說是一個(gè)積極的信號(hào)。

對(duì)抗行業(yè)下行帶來的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)，增加研發(fā)創(chuàng)新度，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力或許是最好的辦法之一，而益諾思成立不久的技術(shù)創(chuàng)新中心能否給公司帶來更多的研發(fā)成果，「子彈財(cái)經(jīng)」將持續(xù)關(guān)注。

*文中題圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標(biāo)題 : 益諾思科創(chuàng)板上市在即，背靠國(guó)藥集團(tuán)面臨CRO下行壓力