出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

興齊眼藥的好日子要來了。

5月15日，興齊眼藥在投資者問答表中披露，低濃度硫酸阿托品滴眼液獲批后，生產(chǎn)線就開始24小時(shí)不間斷生產(chǎn)，產(chǎn)品上市時(shí)是一條生產(chǎn)線，現(xiàn)在已經(jīng)新增三條，目前總計(jì)四條。

低濃度硫酸阿托品滴眼液一度被傳為“青少年近視控制神藥”。今年3月，興齊眼藥的0.01%硫酸阿托品滴眼液獲批上市，用于延緩近視度數(shù)100度-400度符合相關(guān)條件的6至12歲兒童近視進(jìn)展，這是國內(nèi)首個(gè)獲批上市的阿托品滴眼液。

產(chǎn)品的上市，也拉動(dòng)興齊眼藥股價(jià)飆升。今年3月初至5月末，興齊眼藥股價(jià)漲幅已超過90%。

從興齊眼藥最新發(fā)布的財(cái)報(bào)來看，2023年，其營收規(guī)模14.68億元，歸母凈利潤2.4億元，營收增速已連續(xù)兩年放緩。

低濃度硫酸阿托品滴眼液市場需求規(guī)模有多大，產(chǎn)品獲批上市后，帶動(dòng)股價(jià)飆升的同時(shí)，能否帶領(lǐng)興齊眼藥業(yè)績起飛？

1、賺2.4億元，分紅3.7億元

興齊眼藥是一家從事眼科藥物研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的企業(yè)，主要產(chǎn)品是眼科處方藥物。

縱觀近七年發(fā)展，公司營收保持了持續(xù)增長的態(tài)勢，從2017年的3.6億元增長至2023年的14.7億元，年復(fù)合增長率約為22%。

不過，最近兩年公司營收增速開始明顯放緩。2023年，興齊眼藥營收14.68億元，同比增長17%，增速持續(xù)兩年下滑，較2021年的49%下降了32個(gè)百分點(diǎn)。

凈利潤的表現(xiàn)則波動(dòng)較大。2017年、2018年，興齊眼藥歸母凈利潤連續(xù)兩年下滑，直到2019年才實(shí)現(xiàn)正向增長，較前一年大漲163%至3589萬元。

2020年和2021年，興齊眼藥的歸母凈利潤仍保持每年翻倍增長，不過到了2022年、2023年，增幅回落至9%、13%，增速也明顯放緩。

在業(yè)績增速放緩下，興齊眼藥的分紅數(shù)額卻高于歸母凈利潤。

根據(jù)2023年度利潤分配方案，公司向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利30元，共分配現(xiàn)金紅利3.74億元，占當(dāng)期歸母凈利潤的比例高達(dá)156%。此外，興齊眼藥還將向全體股東每10股以資本公積金轉(zhuǎn)增4股，不送紅股。

大額分紅之下，興齊眼藥董事長劉繼東將是最大受益者。目前，劉繼東持有公司3563.77萬股，持股比例為28.6%，依此計(jì)算，他將獲得1.07億元分紅。

對于本次高比例分紅及轉(zhuǎn)股，興齊眼藥稱，在保證公司正常經(jīng)營和長遠(yuǎn)發(fā)展的前提下充分考慮了廣大投資者的合理利益，符合公司利潤分配政策、戰(zhàn)略規(guī)劃和發(fā)展預(yù)期，具備合法性、合規(guī)性、合理性。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，截至2023年末，興齊眼藥的未分配利潤為6.14億元，貨幣資金4.8億元，短期借款為7006萬元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債686.5萬元。

目前，貨幣資金可以覆蓋短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債以及3.74億元的分紅。但公司高額分紅后，公司仍需要大量的流動(dòng)資金開拓公司業(yè)務(wù)。

低濃度硫酸阿托品滴眼液獲批，或許是興齊眼藥高額分紅的底氣所在。

2、“近視神藥”獲批，業(yè)績起飛在即？

3月11日，興齊眼藥披露，公司旗下針對6-12歲青少年近視的低濃度硫酸阿托品滴眼液獲得藥品注冊證書。這意味著“近視神藥”成為處方藥正式上市。

雖然低濃度硫酸阿托品滴眼液剛剛獲批，但其并不是一種全新的藥。

國際市場，新加坡國立眼科中心（SNEC）在2004年推出了0.01%含量的低濃度阿托品制劑“Myopine”，并已經(jīng)在亞洲、歐洲等多個(gè)國家得到過應(yīng)用，至今已經(jīng)有近20年的時(shí)間。

2016年6月，興齊眼藥與新加坡國立眼科醫(yī)院簽署了《協(xié)議書》，新加坡國立眼科醫(yī)院許可興齊眼藥在中國境內(nèi)使用其技術(shù)并以自身的名義注冊、生產(chǎn)和銷售相關(guān)治療近視的眼科產(chǎn)品，以及在相關(guān)產(chǎn)品上使用其中國商標(biāo)，許可費(fèi)用為30萬新加坡元。興齊眼藥在產(chǎn)品上市20年內(nèi)每年需要付給對方該等產(chǎn)品銷售利潤5%的分成。

在新加坡國立眼科醫(yī)院的助推下，2018年11月，興齊眼藥成為該產(chǎn)品第一個(gè)獲得臨床批準(zhǔn)的中國藥企。

2019年之前，興齊眼科營收規(guī)模較小，還不到5億元。2019年，興齊眼藥旗下的沈陽興齊眼科醫(yī)院拿到遼寧省藥監(jiān)局頒發(fā)的《醫(yī)療機(jī)構(gòu)制劑注冊批件》，開始以院內(nèi)制劑的形式，在旗下醫(yī)院銷售低濃度硫酸阿托品滴眼液。

醫(yī)療機(jī)構(gòu)制劑是醫(yī)療機(jī)構(gòu)根據(jù)本單位臨床需要經(jīng)批準(zhǔn)而配制、自用的固定處方制劑。

該類藥物尚未在國內(nèi)通過嚴(yán)格的臨床試驗(yàn)獲批上市，要擴(kuò)大銷售，區(qū)域限制成了最大的阻礙之一。在此背景下，2019年12月，沈陽興齊眼科醫(yī)院又開通了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院資質(zhì)。

開通互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院資質(zhì)后，患者可以通過線上上傳病例、檢查單和處方，經(jīng)沈陽興齊眼科醫(yī)院醫(yī)生審核后，進(jìn)行遠(yuǎn)程購買低濃度硫酸阿托品滴眼液。這助推了公司業(yè)績的增長。

根據(jù)興齊眼藥此前披露的業(yè)績，沈陽興齊眼科醫(yī)院藥品收入的主要構(gòu)成為醫(yī)療機(jī)構(gòu)制劑產(chǎn)品硫酸阿托品滴眼液，2020年-2021年，沈陽興齊眼科醫(yī)院分別實(shí)現(xiàn)營收1.38億、3.17億，占興齊眼藥全年?duì)I收的比重為20%、31%。

但是，好景不長。2022年6月，低濃度硫酸阿托品滴眼液受到互聯(lián)網(wǎng)禁售監(jiān)管，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院暫停處方院內(nèi)制劑的銷售。有需要的患者只能到公司旗下沈陽興齊眼科醫(yī)院實(shí)體醫(yī)院開具處方。

2023年，興齊眼科醫(yī)院營收3.53億元，較2022年沒有很大起色�？梢灶A(yù)見的是，此次阿托品滴眼液以處方藥正式獲批上市后，對公司的業(yè)績將有很大的提升。

那么，現(xiàn)階段低濃度硫酸阿托品滴眼液銷量如何？消費(fèi)者能通過哪些方式購買？公司的銷售策略是怎樣的？「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」向興齊眼藥發(fā)送了采訪函，但截至發(fā)稿尚未得到回復(fù)。

「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」記者以消費(fèi)者名義咨詢了興齊眼藥客服，客服表示，目前，阿托品滴眼液可以通過沈陽興齊眼科醫(yī)院互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院小程序進(jìn)行購買，患者需要在小程序內(nèi)“在線問診”板塊，上傳三個(gè)月內(nèi)的處方或者診斷以及眼壓單和驗(yàn)光單，由醫(yī)生審核后，方可開藥。

對于北京的醫(yī)院是否可以買到低濃度硫酸阿托品滴眼液，客服表示，并不清楚。北京通州區(qū)一家三甲醫(yī)院工作人員向記者表示，目前，醫(yī)院還沒有低濃度硫酸阿托品滴眼液出售。

一位消費(fèi)者告訴「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」，一個(gè)多月前她就是通過沈陽興齊眼科醫(yī)院互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院小程序成功購買了一盒低濃度硫酸阿托品滴眼液。

“當(dāng)時(shí)在線問詢醫(yī)生的人數(shù)較多，排隊(duì)幾天經(jīng)醫(yī)生問診后，才買到該產(chǎn)品。不過，目前小程序上面在線醫(yī)生較多，不需要排隊(duì)了。”她說。

「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」記者通過該醫(yī)院小程序在線問診頁面可以看到，就診人需要詳細(xì)填寫就診人信息、線下確診疾病、線下就診醫(yī)院、線下就診醫(yī)生、病情描述等信息，此外，還需要上傳醫(yī)院診斷證明等病情圖片。

（圖 / 沈陽興齊眼科醫(yī)院互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院小程序）

在投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表中，興齊眼藥表示，公司阿托品滴眼液的購買渠道包括公立醫(yī)院、民營醫(yī)院和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)等，興齊有自有銷售團(tuán)隊(duì)，目前正按計(jì)劃招聘新的銷售人員，當(dāng)前到崗進(jìn)度可以滿足目前的市場需求。

最新消息顯示，5月28日，興齊眼藥旗下低濃度硫酸阿托品滴眼液（商標(biāo)：興齊美歐品）正式在阿里健康大藥房首發(fā)上線。

銷售放量如何，還需要時(shí)間的印證，但可以預(yù)見的是，產(chǎn)品不需要受到醫(yī)療機(jī)構(gòu)院內(nèi)制劑流通限制，會(huì)給公司帶來新的增長點(diǎn)。

西南證券研報(bào)對于阿托品市場規(guī)模做出預(yù)測，預(yù)計(jì)至2026年中國4-18歲青少年約有近視人群1.3億，由于阿托品年均用藥費(fèi)用僅為角膜塑形鏡（OK鏡）的30%，該產(chǎn)品在院內(nèi)制劑銷售模式下已經(jīng)有一定的市場認(rèn)知，還可與OK鏡、離焦鏡等連用，預(yù)計(jì)到2026年阿托品市場規(guī)模約在52.9億至203.9億元之間。

這也給興齊眼藥未來業(yè)績增長，提供了想象空間。

3、業(yè)績待考，股價(jià)已起飛

不過，值得注意的是，盡管興齊眼藥先發(fā)制人，成為國內(nèi)首家上市低濃度阿托品滴眼液的企業(yè)，但在緩解近視藥物研發(fā)這個(gè)黃金賽道上，多家企業(yè)的在研產(chǎn)品也在快馬加鞭。

據(jù)民生證券研報(bào)，截至2023年底，國內(nèi)還有包括歐康維視、愛爾眼科、兆科眼科、恒瑞醫(yī)藥、齊魯制藥、參天制藥在內(nèi)的多個(gè)廠商的硫酸阿托品產(chǎn)品正處于三期臨床進(jìn)程中，其中，恒瑞醫(yī)藥的相關(guān)產(chǎn)品或?qū)⒂诮衲昴陜?nèi)完成三期臨床。

此外，有業(yè)內(nèi)專家指出，硫酸阿托品滴眼液的技術(shù)門檻并不高，一些公立眼科醫(yī)院也有低濃度阿托品院內(nèi)制劑作為處方藥在本院銷售，比如山東省眼科醫(yī)院、上海市兒童醫(yī)院、復(fù)旦大學(xué)附屬眼耳鼻喉科醫(yī)院等，且價(jià)格要低于興齊眼藥的這款滴眼液價(jià)格。

目前，興齊眼藥硫酸阿托品滴眼液為不含防腐劑、次拋式單劑量滴眼液，限單次使用，30天用量（0.4ml*30支）售價(jià)為298元，以此計(jì)算，年使用費(fèi)用超過3000元。

可見，興齊眼藥即便擁有我國首個(gè)“國藥準(zhǔn)字”硫酸阿托品滴眼液產(chǎn)品，但長期來看，公司仍要面臨激烈的市場競爭。

業(yè)績走勢仍有待時(shí)間驗(yàn)證，但興齊眼藥股價(jià)已然起飛。

實(shí)際上，近幾年興齊眼藥的股價(jià)走勢，都與低濃度硫酸阿托品滴眼液業(yè)務(wù)進(jìn)展緊緊捆綁在一起。

2019年，低濃度硫酸阿托品滴眼液獲得醫(yī)療機(jī)構(gòu)制劑注冊批件后，興齊眼藥的股價(jià)從2019年4月中旬開始一路飆升，從20元左右/股漲至2020年內(nèi)最高價(jià)110元左右/股。

在股價(jià)大幅變動(dòng)之際，不乏有原始股東提前套現(xiàn)離場。

興齊眼藥上市之初，桐實(shí)投資持有公司1507.5萬股，自2019年起，桐實(shí)投資陸續(xù)減持公司股份。

據(jù)「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」不完全統(tǒng)計(jì)，2019年4月至2022年2月，桐實(shí)投資共減持套現(xiàn)超11億元。2022年6月至2022年12月，桐實(shí)投資清倉剩余的50.15萬股，不再持有公司股份。

第三大股東LAV也是如此。上市之初，LAV（外資股）持有興齊眼藥540萬股，自2019年起，LAV陸續(xù)減持公司股份。

據(jù)「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」不完全統(tǒng)計(jì)，2019年4月至2020年3月，LAV減持套現(xiàn)3.7億元，減持完成后，LAV持有公司股份僅剩下0.99%。

2020年5月，興齊眼藥發(fā)布公告稱，LAV繼續(xù)減持剩下股份，不再持有興齊眼藥股份。

此外，2020年6月至2020年7月，興齊眼藥董事長劉繼東也減持了30.85萬股，套現(xiàn)4835萬元。公司董監(jiān)高程亞男、高峨等多人也進(jìn)行了減持。

綜上來看，股東已經(jīng)累計(jì)減持套現(xiàn)超過15億元，其中，原始股東LAV、桐實(shí)投資已經(jīng)合計(jì)套現(xiàn)超14億元離場。

然而，興齊眼藥的股價(jià)飆升歷程，還遠(yuǎn)沒有結(jié)束。

2024年3月，硫酸阿托品滴眼液獲批注冊證后，公司股價(jià)再次飆升，從3月初的106元/股上漲至5月29日的203元/股，近3個(gè)月股價(jià)漲幅超90%，總市值達(dá)354億元。

截至5月29日，興齊眼藥的動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)255倍，靜態(tài)市盈率147倍，遠(yuǎn)高于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的滬深市場平均靜態(tài)市盈率15.41倍。

隨著公司股價(jià)再次進(jìn)入飆升期，興齊眼藥是否會(huì)像之前一樣，迎來新一輪減持高峰？未來，公司業(yè)績又能否與市場預(yù)期相匹配？「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」將長期關(guān)注。

*文中題圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標(biāo)題 : “近視神藥”撐起興齊眼藥百倍PE，業(yè)績起飛在即？