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隨著PD-1/VEGF雙抗依沃西單藥“頭對(duì)頭”K藥數(shù)據(jù)的全面勝出，康方生物成為醫(yī)藥寒冬中為數(shù)不多的“幸運(yùn)兒”，股價(jià)連續(xù)刷新歷史新高。

康方生物雖然一手孵化了依沃西，但卻并非最大受益者，名不見經(jīng)傳的美國(guó)創(chuàng)新藥企Summit Therapeutics憑借依沃西的海外權(quán)益，一躍成為華爾街“當(dāng)紅炸子雞”。

今年年初的時(shí)候，Summit公司股價(jià)僅為2.58美元，而如今已經(jīng)超過20美元，股價(jià)更是一度創(chuàng)新33.89美元的新高，實(shí)現(xiàn)一年漲10倍的奇跡，背后的資本獵手Robert Duggan賬面增值超過100億美元，堪稱傳奇。

到目前為止，Summit并沒有產(chǎn)品上市，公司的全部資產(chǎn)幾乎就是從康方生物引進(jìn)的依沃西海外權(quán)益。究竟為何華爾街如此看好Summit公司的發(fā)展呢？這一切還要從Summit公司的實(shí)控人Duggan談起。

01伊布替尼之父

Summit公司雖然看似不起眼，但其背后的“操盤手”Robert Duggan卻是大有來頭，現(xiàn)年79歲的Duggan堪稱全球生物醫(yī)藥界的傳奇資本獵手。

與喬布斯、比爾·蓋茨、馬斯克等許多富豪商人一樣，Duggan還沒有大學(xué)畢業(yè)就開始了他的商業(yè)之旅：和他的老師一起炒股，專門押注小公司IPO。20多歲時(shí)，Duggan用股票投資賺的第一桶金投資一家叫做“Sunset Design”的公司，這家公司賣兒童裝飾品到多達(dá)7000家零售店，Duggan后來以1500萬美元將這家公司出售。

1976年，Duggan在加州長(zhǎng)灘開了一家餅干店，后來居然把生意做大成16家連鎖漢堡店，然后又以600萬美元出售。賣掉餅干店后Duggan就開始投資一些高科技公司，包括計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)公司，以及手術(shù)機(jī)器人公司Computer Motion，并擔(dān)任CEO，并在2003年以1.5億美元把這家公司出售給達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人。

在這幾十年的人生中，Duggan與生物技術(shù)公司并未有什么交集，直到1997年，這位52歲的千萬富豪在病床前送走了年僅26歲、身患腦癌的兒子。因?yàn)閮鹤拥哪X癌去世，Duggan開始對(duì)當(dāng)時(shí)正在研發(fā)抗癌藥的Biotech公司Pharmacyclis產(chǎn)生了興趣，其核心在研藥物Xcytrin正進(jìn)行針對(duì)腦轉(zhuǎn)移癌癥患者的臨床試驗(yàn)。

或許是抱著對(duì)兒子離世的遺憾，Duggan從2004年開始一點(diǎn)點(diǎn)購買Pharmacyclis股票，并在2008年將持股比例提升到30%左右�？墒荄uggan的這次投資并未一帆風(fēng)順，Xcytrin提交的NDA申請(qǐng)并未獲得FDA批準(zhǔn)，從而導(dǎo)致股價(jià)一落千丈。更為致命的是，Pharmacyclis公司賬上的資金已經(jīng)所剩無幾，處于破產(chǎn)邊緣。迫于無奈，Duggan只得親自下場(chǎng)，最終趕走管理層，徹底接手Pharmacyclics。

Duggan入主Pharmacyclics后，迅速調(diào)整了公司的發(fā)展戰(zhàn)略，決定全力押注低價(jià)從Celera收購來的BTK抑制劑，也就是后來的伊布替尼。事實(shí)證明，Duggan這次賭對(duì)了，2009年4月Pharmacyclics公布了一份超越市場(chǎng)預(yù)期的伊布替尼臨床I期試驗(yàn)數(shù)據(jù)，隨后Pharmacyclics公司開始重新獲得市場(chǎng)的關(guān)注。

挖掘到伊布替尼這塊“意外之財(cái)”后，Duggan迅速開啟了一系列資本操作，憑借優(yōu)秀的融資能力和企業(yè)談判能力，最終幫助Pharmacyclics公司起死回生。

2011年，Pharmacyclics公司與強(qiáng)生達(dá)成合作，以首付款1.5億美金和近10億美元的里程碑付款，出售伊布替尼在全球血液病市場(chǎng)的獨(dú)家經(jīng)銷權(quán)。依靠強(qiáng)生的商業(yè)化網(wǎng)絡(luò)，伊布替尼在2013年上市后，就迅速成為全球暢銷的爆款藥物，已經(jīng)在80多個(gè)國(guó)家或地區(qū)獲批，7項(xiàng)適應(yīng)癥獲FDA批準(zhǔn)。

2015年，Duggan更是直接將Pharmacyclics公司以210億美元的天價(jià)出售給了艾伯維，Duggan個(gè)人從這筆交易中獲利超過35億美元。與此相比，他當(dāng)初投資在Pharmacyclics上的5000萬美元幾乎可以忽略不計(jì)。

艾伯維負(fù)責(zé)美國(guó)市場(chǎng)的商業(yè)化銷售，強(qiáng)生負(fù)責(zé)全球市場(chǎng)的商業(yè)化銷售，坐擁兩大MNC網(wǎng)絡(luò)的伊布替尼銷售額持續(xù)放量，并于2021年達(dá)到銷售峰值97.8億美元，上市十年累計(jì)銷售額超過500億美元。雖然如今百濟(jì)神州的澤布替尼已經(jīng)“頭對(duì)頭”擊敗了伊布替尼，但它的成功是不可否認(rèn)的。

圖：伊布替尼歷史營(yíng)收，來源：錦緞研究院

在Pharmacyclics公司身上，Duggan毒辣的眼光、堅(jiān)強(qiáng)的意志和頂級(jí)的商業(yè)操盤能力顯露無遺，他創(chuàng)造了“外行人”在生物制藥領(lǐng)域的最大成功。

02傳奇獵手再度攢局

在Pharmacyclics身上大獲成功后，Duggan并沒有就此收手，而是在幾年后再度開始攢局。

2018年，Duggan以7500萬美元的白菜價(jià)，收購了Summit公司65%股份，并在2020年換掉了管理層，再度親自出任CEO。Summit公司并沒有太多拿得出手的資產(chǎn)，因此Duggan入主后很快就暫停了原有管線的研發(fā)，這也導(dǎo)致Summit公司跌跌不休，并于2022年12月創(chuàng)下0.7美元的歷史新低。

對(duì)于普通人而言，Summit公司就是一個(gè)毫無前景的“空殼”，但對(duì)于Duggan來說這卻是最完美的軀殼。

就在Summit公司股價(jià)創(chuàng)下歷史新低的幾天后，Duggan向外界公布了一個(gè)出乎意料的“驚天”合作。2022年12月6日，Summit公司宣布與康方生物達(dá)成合作，以5億美元首付款，45億美元里程碑付款的高價(jià)，拿下了依沃西在美國(guó)、歐洲、日本和加拿大的商業(yè)化權(quán)益。

這筆合作之所以“驚天”主要有兩個(gè)原因：其一是當(dāng)時(shí)康方生物知名度并不高，依沃西總額50億美元的天價(jià)讓國(guó)內(nèi)投資者驚掉下巴；其二是Summit公司賬面幾乎沒啥資產(chǎn)，賬上現(xiàn)金只有1.2億美元，如何拿得出50億美元的天價(jià)？

不過就在資本市場(chǎng)議論紛紛的時(shí)候，實(shí)則當(dāng)時(shí)依沃西單抗已經(jīng)悄然開啟單藥“頭對(duì)頭”K藥的III期臨床試驗(yàn)，并已經(jīng)進(jìn)入到實(shí)質(zhì)性階段。在Duggan看來，來自中國(guó)澤布替尼可以在“頭對(duì)頭”中戰(zhàn)勝伊布替尼，那么同樣來自中國(guó)的依沃西單抗也有希望戰(zhàn)勝K藥。

這一次Duggan又賭對(duì)了，達(dá)成交易后Summit股價(jià)就大漲196%。

圖：Summit股價(jià)，來源：雪球

今年5月24日，康方生物股價(jià)遭遇“閃崩”后，管理層親自下場(chǎng)回答爭(zhēng)議。一周之后，康方生物更是放出大招，宣布依沃西單藥“頭對(duì)頭”K藥一線治療PD-L1陽性局部晚期或轉(zhuǎn)移性非小細(xì)胞肺癌（NSCLC）的注冊(cè)性III期臨床研究結(jié)果達(dá)到主要研究終點(diǎn)。受此消息影響，Summit股價(jià)單日大漲272%。

今年9月8日，康方生物在2024年世界肺癌大會(huì)（WCLC）上宣布，依沃西單抗挑戰(zhàn)“藥王”K藥三期臨床HARMONi-2數(shù)據(jù)積極。消息一出后，Summit股價(jià)連續(xù)拉升，創(chuàng)出33.89美元的歷史新高。

現(xiàn)階段，K藥是PD-1藥物的絕對(duì)龍頭，也是全球銷售額最高的藥物。依沃西全面“頭對(duì)頭”戰(zhàn)勝K藥后，希望挑戰(zhàn)K藥在治療PD-L1 高表達(dá)NSCLC患者的一線地位，成為下一代免疫療法的基石藥物，這背后的價(jià)值或許不亞于當(dāng)初的“伊布替尼”。

03下一個(gè)“伊布替尼”？

復(fù)盤Duggan的成功路徑，他并沒有太深的醫(yī)藥行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，但擁有豐富的資本操盤經(jīng)驗(yàn)。如今其操盤Summit，幾乎與當(dāng)年操盤Pharmacyclics公司如出一轍。

當(dāng)初伊布替尼大獲成功，但Duggan卻并沒有把其持續(xù)做大的想法，而是在伊布替尼的預(yù)期頂點(diǎn)將其拋售給了艾伯維，從而套現(xiàn)盈利。Duggan的盈利方式從來都不是藥品的商業(yè)化利潤(rùn)，而是通過資本交易帶來的溢價(jià)獲利，BD撿漏+臨床推進(jìn)+MNC并購是其實(shí)現(xiàn)資本獲利的成熟套路。

基于此，雖然如今Summit公司擁有依沃西的海外權(quán)益，但Duggan并沒有絲毫的藥品商業(yè)化經(jīng)驗(yàn)，因此他大概率不會(huì)獨(dú)自進(jìn)行商業(yè)化布局。無論是賣掉Summit的股權(quán)，還是將依沃西商業(yè)化權(quán)益出售，只要臨床數(shù)據(jù)夠好，Duggan都可以輕易退出獲利。

依沃西第一次“頭對(duì)頭”K藥勝利的第四天，Summit公司就獲得了頂級(jí)生物科技對(duì)沖基金B(yǎng)aker Brothers Advisors的2億美元配售，每股配售價(jià)格為9美元，成為Summit公司的第四大股東。

站在全局角度分析，Summit公司就是Duggan攢起來的一個(gè)“資本”局，其目的就是借助于依沃西優(yōu)秀的臨床數(shù)據(jù)，從而吸引更多資本入局，并實(shí)現(xiàn)最終“逢高出手”的目的。

在這個(gè)資本局中，Duggan本人出啟動(dòng)資金，康方生物出核心管線，對(duì)沖基金負(fù)責(zé)抬轎子，而MNC無疑將是最終買單的客戶。當(dāng)然這個(gè)資本局想要成立，依沃西的臨床數(shù)據(jù)將是核心關(guān)鍵，只有其能夠“頭對(duì)頭”戰(zhàn)勝K藥，才有可能獲得MNC的關(guān)注。

無論最終Duggan以何種手段收網(wǎng)，都不會(huì)影響康方生物的價(jià)值，畢竟5億美元的首付款已經(jīng)收入囊中，并將持續(xù)獲得后續(xù)的里程碑金�？捣缴�物可能出現(xiàn)的唯一風(fēng)險(xiǎn)，就是Duggan賣出天價(jià)后所產(chǎn)生的失落，當(dāng)然這是所有License-out模式提前鎖定收益的代價(jià)。

正如我們此前研究中反復(fù)提到的，藥物能夠到達(dá)怎樣的高度，最終還是要取決于掌控銷售渠道的MNC，這也是為何我們確信Duggan大概率將持續(xù)轉(zhuǎn)賣依沃西的原因。雖然康方生物存在被“賺差價(jià)”的可能，但如果沒有Duggan的資金支持，康方生物的價(jià)值也很難被如此多的投資者看到，所以“資本獵手”是某種程度能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的。

對(duì)于中國(guó)創(chuàng)新藥來說，核心關(guān)鍵就是聚焦研發(fā)，只要我們臨床數(shù)據(jù)做得好，自然會(huì)吸引“資本獵手”的布局。

       原文標(biāo)題 : 康方生物背后的資本盛宴：傳奇獵手浮盈100億美元