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共享經(jīng)濟(jì)正迎來(lái)新一次“敦刻爾克”時(shí)刻。上一次,未能熬過(guò)資金斷鏈大考的小黃車OFO與摩拜,一個(gè)被清場(chǎng)一個(gè)被賣身。這次,對(duì)它后繼同僚的大考則是IPO:

怪獸充電(NASDAQ:EM)本月初完成登陸,哈啰出行上周向納斯達(dá)克交表。二者之中,還有一家順風(fēng)車公司——嘀嗒出行,在本月中旬向港交所二度遞交了招股書。

論資排輩來(lái)講,在順風(fēng)車業(yè)務(wù)端,哈啰是嘀嗒的小老弟。不過(guò)盡管前者3年虧損了48億如今仍找不到盈利方向,但它除了順風(fēng)車業(yè)務(wù)還有單車以及造車故事可講。反倒是哈啰更為尷尬——占比業(yè)務(wù)9成的順風(fēng)車業(yè)務(wù)至今仍因合規(guī)性問(wèn)題陰霾籠罩,它的上市之路注定忐忑。

01

市場(chǎng)格局:嘀嗒VS滴滴VS哈啰

圖1:2019年國(guó)內(nèi)順風(fēng)車市場(chǎng)格局,來(lái)源:Frost & Sullivan

嘀嗒最新招股書顯示,其順風(fēng)車業(yè)務(wù)的市占份額(按照搭乘次數(shù)計(jì)算)達(dá)到66．5%;第二名預(yù)計(jì)是哈啰出行,其順風(fēng)車市占份額為25．1%,兩家合計(jì)超過(guò)91%的市占率。單看這份數(shù)據(jù),嘀嗒順風(fēng)車業(yè)務(wù)可謂是一家獨(dú)大。

但這份第三方報(bào)告統(tǒng)計(jì)測(cè)算的是2019年的市場(chǎng)情況。所以并沒(méi)有滴滴出行的身影。而在2018年8月滴滴下線順風(fēng)車業(yè)務(wù)后,滴滴已于2020年中重新上線順風(fēng)車業(yè)務(wù),并且還在同年8月推出子品牌“花小豬打車”一同滲入順風(fēng)車領(lǐng)域。

所以,除了行業(yè)遭受疫情影響之外,原來(lái)的“老大哥”滴滴又重新殺回順風(fēng)車市場(chǎng),2020年的順風(fēng)車市場(chǎng)極其動(dòng)蕩。

那么,“老大哥”滴滴尚能飯否,將直接影響“新晉上位者”嘀嗒的行業(yè)地位。

圖2:國(guó)內(nèi)順風(fēng)車交易總額,來(lái)源:招股書

圖3:國(guó)內(nèi)順風(fēng)車搭乘次數(shù),來(lái)源:招股書

有兩個(gè)維度可以反映當(dāng)前順風(fēng)車市場(chǎng)的具體戰(zhàn)況:

一是新晉者的2020全年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。2020上半年雖然受疫情對(duì)出行行業(yè)整體的影響,但2019年坐擁“66．5%市占率”的新晉一哥2020年所表現(xiàn)的數(shù)據(jù)顯著區(qū)別于2019年,甚至2020Q4出現(xiàn)了環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)的情況。而2020下半年全國(guó)出行行業(yè)已基本恢復(fù)正常。那么只有一種可能,就是競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的市場(chǎng)份額被蠶食。

第二個(gè)參考維度就是APP的用戶活躍度數(shù)據(jù)。根據(jù)易觀千帆《2020年11月移動(dòng)APP TOP 1000榜單》顯示,滴滴旗下的順風(fēng)車平臺(tái)“花小豬打車”活躍用戶高達(dá)2060．1萬(wàn),排在第151位;而嘀嗒出行則以658．5萬(wàn)活躍人數(shù)排在第346位。這或許意味著,2020Q4季度開(kāi)始,滴滴系順風(fēng)車業(yè)務(wù)的影響力已超越嘀嗒。

進(jìn)入2021年的順風(fēng)車市場(chǎng),到底誰(shuí)是行業(yè)老大還不得而知,但2019年取得66．5%市占率的嘀嗒大概率已成為過(guò)去式,新的競(jìng)爭(zhēng)格局將削弱嘀嗒的行業(yè)位置。

實(shí)際上,從用戶的心智看,滴滴或許從來(lái)都沒(méi)有剔除過(guò),無(wú)奈安全事件被迫下線后,后來(lái)者嘀嗒成為了順風(fēng)車用戶出行的替補(bǔ)方案,滴滴的再度出現(xiàn)自然會(huì)召回部分當(dāng)時(shí)選擇plan B的用戶,這也是不可避免的。

02

嘀嗒基本面將被重置

圖4:四輪出行行業(yè)數(shù)據(jù)比對(duì),來(lái)源:招股書

總的來(lái)看,出行平臺(tái)的順風(fēng)車業(yè)務(wù)傭金比率介于8%-10%,具體到嘀嗒上面,城內(nèi)出行收取的信息服務(wù)費(fèi)為1元-10元,城際出行則為1元-15元。相比于網(wǎng)約車出行,順風(fēng)車的利潤(rùn)率很低,是一塊油水并不多的細(xì)分業(yè)務(wù)。

這也是滴滴和嘀嗒之間的實(shí)力差距。

出行領(lǐng)域的商業(yè)模式歸根結(jié)蒂就是“剩者為王”,面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),補(bǔ)貼燒錢之戰(zhàn)是在所難免的,而平臺(tái)最初的起量同樣離不開(kāi)對(duì)司機(jī)和用戶的補(bǔ)貼獎(jiǎng)勵(lì)政策。  

圖5:嘀嗒出行歷年用戶補(bǔ)貼數(shù)據(jù),來(lái)源:招股書

不過(guò),順風(fēng)車業(yè)務(wù)的內(nèi)核是車主分?jǐn)偝鲂谐杀?并不是以盈利為目的,所以補(bǔ)貼力度并不需要很強(qiáng)。但對(duì)于順風(fēng)車用戶而言,本質(zhì)上是價(jià)格敏感人群,補(bǔ)貼力度直接決定著他們選擇出行的平臺(tái)。

嘀嗒近3年的順風(fēng)車司機(jī)補(bǔ)貼從2018年的578萬(wàn)元直接縮減至2020年的0元;與之對(duì)應(yīng)的順風(fēng)車用戶補(bǔ)貼則由563萬(wàn)元升高至1．35億元,2020年這費(fèi)用占比總營(yíng)收已經(jīng)達(dá)到17．1%。

預(yù)計(jì)2021年,隨著滴滴在順風(fēng)車市場(chǎng)上的逐步回歸,嘀嗒順風(fēng)車用戶的補(bǔ)貼費(fèi)用 可能還將繼續(xù)擴(kuò)大,這對(duì)于目前年盈利(經(jīng)調(diào)整后的利潤(rùn))近3．5億元的嘀嗒來(lái)說(shuō),僅這項(xiàng)費(fèi)用的開(kāi)支已不容小噓。

此外,目前嘀嗒還陷入一個(gè)大坑,那就是出租車網(wǎng)約業(yè)務(wù)。2018年是嘀嗒補(bǔ)貼投入巔峰的一年,根本原因是嘀嗒出租車網(wǎng)約業(yè)務(wù)在這年確立,并且投入總計(jì)9億元的出租車司機(jī)和出租車用戶的補(bǔ)貼,從而起量。但是隨著這塊業(yè)務(wù)補(bǔ)貼的下滑,其出行次數(shù)也顯著下降。

圖6:2017-2020上半年嘀嗒出租車網(wǎng)約出行次數(shù)(億次),來(lái)源:招股書、天風(fēng)證券研究所

嘀嗒出租車網(wǎng)約于2018年、2019年及2020年分別促成約169．8百萬(wàn)次、109．6百萬(wàn)次及41．8百萬(wàn)次出租車出行。并且這三年出租車網(wǎng)約服務(wù)的應(yīng)答率也同樣下降明顯,分別為67．7%、49．0%及43．5%。

但從嘀嗒的營(yíng)收數(shù)據(jù)看,無(wú)論是順風(fēng)車業(yè)務(wù)還是出租車網(wǎng)約業(yè)務(wù),其收入增長(zhǎng)還是比較明顯的。

2018年-2020年嘀嗒順風(fēng)車業(yè)務(wù)分別錄得7792．0萬(wàn)元、5．334億元、7．056億元,分別占總營(yíng)收比例為66．3%、91．9%、89．2%;且2020年嘀嗒出租車網(wǎng)約業(yè)務(wù)收入為0．389億元,占總營(yíng)收比例為4．9%,較于2019年的1．1%提升了3．8%。

之所以出現(xiàn)這樣的增長(zhǎng),主要原因是信息服務(wù)費(fèi)率的逐年提漲。其順風(fēng)車服務(wù)費(fèi)率近3年分別為4．1%、6．3%及8．7%,而出租車網(wǎng)約的平均服務(wù)費(fèi)率近兩年分別為3．8%及5．0%。

這就是嘀嗒在供給側(cè)(司機(jī)端)的提價(jià),雖然解決了近兩年業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)問(wèn)題,但是長(zhǎng)期漲價(jià)的可能性幾乎沒(méi)有(順風(fēng)車業(yè)務(wù)有最高定價(jià)限制),隨著主營(yíng)業(yè)務(wù)順風(fēng)車行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)再度趨于激烈,以及難以把控的出租車網(wǎng)約市場(chǎng),嘀嗒未來(lái)的營(yíng)收增長(zhǎng)以及盈利能力都將面臨考驗(yàn)。

事實(shí)上,錯(cuò)過(guò)了2020年最佳上市期的嘀嗒,其公司基本面也將在資本市場(chǎng)上被重置定價(jià)。