文/樂居財(cái)經(jīng)  程孟瑤

買東西可以花上大幾千，但郵費(fèi)萬(wàn)萬(wàn)不能有。

“不包郵堅(jiān)決不下單”的剁手黨撐起的快遞行業(yè)硝煙四起，下半年以來，極兔速遞、順豐控股、菜鳥相繼遞表港交所，拼服務(wù)還是拼資本？巨頭齊聚港股，內(nèi)卷模式下國(guó)內(nèi)快遞市場(chǎng)格局會(huì)否生變？

2023年中秋國(guó)慶雙節(jié)放假之前，菜鳥智慧物流網(wǎng)絡(luò)有限公司（簡(jiǎn)稱“菜鳥”）在港交所提交了上市申請(qǐng)，成為繼極兔、順豐后，今年下半年第三家赴港IPO的物流企業(yè)。加上背靠阿里巴巴，菜鳥赴港IPO也成為節(jié)前資本市場(chǎng)的熱議話題，如果一切順利，菜鳥最快將于明年上半年在港掛牌上市。

這意味著，菜鳥或?qū)⒊蔀榘⒗锇桶?ldquo;1+6+N”組織變革后第一家啟動(dòng)獨(dú)立上市的業(yè)務(wù)集團(tuán)，這次IPO也被認(rèn)為是在沖刺全球智慧物流第一股。

招股書顯示，2023年財(cái)年（截止2023年3月31日），菜鳥營(yíng)收778億元，較上年同期668.67億元增長(zhǎng)16%。毛利81.47億元，毛利率10.5%；上年同期毛利71.81億元，毛利率10.7%。利潤(rùn)方面，2023年財(cái)年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)虧損17.01億元，凈虧損28.01億元，虧損持續(xù)擴(kuò)大；經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)2.79億元，實(shí)現(xiàn)扭虧。

此外，菜鳥一直重點(diǎn)發(fā)力的國(guó)際業(yè)務(wù)報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比逐年下降，虧損壓力以及國(guó)際物流業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期，或許也讓菜鳥需要新一輪的資本運(yùn)作。

本次IPO募集資金，預(yù)計(jì)將用于進(jìn)一步發(fā)展國(guó)際物流能力及網(wǎng)絡(luò)；進(jìn)一步發(fā)展國(guó)內(nèi)物流能力及網(wǎng)絡(luò)；研發(fā)及技術(shù)創(chuàng)新；及營(yíng)運(yùn)資金及其他一般公司用途。

一、“三通一達(dá)”云峰基金 淡馬錫均為股東

融資估值1900億

2013年，阿里巴巴、銀泰集團(tuán)聯(lián)合復(fù)星國(guó)際、富春控股、“三通一達(dá)”（申通、圓通、韻達(dá)、中通）共同組建了菜鳥網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（簡(jiǎn)稱“菜鳥科技”），以滿足阿里巴巴集團(tuán)電商平臺(tái)上買賣雙方對(duì)物流服務(wù)不斷增長(zhǎng)及不斷變化的需求。2015年，菜鳥成立，成為菜鳥科技的控股股東，并于2017年成為阿里巴巴的附屬公司。

招股書顯示，菜鳥由阿里巴巴、銀泰集團(tuán)、復(fù)星國(guó)際、富春控股、“三通一達(dá)”（申通、圓通、韻達(dá)、中）通共同發(fā)起，阿里巴巴持股48.48%，銀泰投資沈國(guó)軍持股32.32%。

成立以來菜鳥共獲得過三次融資，資本團(tuán)包括阿里巴巴、“三通一達(dá)”、銀泰資本、云峰基金、春華資本、GIC Private、淡馬錫、Khazanah等，來自中國(guó)、新加坡、馬來西亞，澳大利亞等國(guó)家，累積融資310億元。

第一輪融資發(fā)生2016年3月，30億股普通股募資100億元，增資價(jià)格約3.33元/股。阿里巴巴、銀泰集團(tuán)、圓通、中通均參與了本輪融資，分別出資41.9億元、32億元、1億元、1億元；此外EAGLE LOGISTIC HOLDINGS LIMITED、PV Optimus Limited、APSIF PTE LTD、ANDERSON INVESTMENTS PTE. LTD、MOONLIGHT RAY LIMITED、Tasik Pedu Investments Limited分別認(rèn)購(gòu)3.31億股、1.31億股、9859.09萬(wàn)股、6572.73萬(wàn)股、6199.14萬(wàn)股、3286.36萬(wàn)股。

Eagle Logistic和Moonlight Ray為云峰基金旗下公司；PV Optimus由春華資本集團(tuán)控制；APSIF PTE由GIC Private間接全資擁有；Anderson由淡馬錫間接全資擁有；Tasik PeduKhazanah是馬來西亞的主權(quán)財(cái)富基金Khazanah的全資附屬公司。此輪融資之后，菜鳥上線了菜鳥裹裹業(yè)務(wù)，主要服務(wù)淘寶天貓退換貨場(chǎng)景。

第二輪融資發(fā)生在2017年9月，均為老股東追投，12億股普通股募資60億元，增資價(jià)格5元/股。阿里巴巴出資53.22億元，“三通一達(dá)”合計(jì)認(rèn)購(gòu)4200萬(wàn)股，合計(jì)出資2.1億元。本輪融資后菜鳥成為阿里巴巴的附屬公司，阿里巴巴通過Ali CN Investment持有51%的股份。本輪融資后，菜鳥的估值已超過1000億元。

控股菜鳥兩年后，阿里巴巴再次領(lǐng)銜并完成對(duì)菜鳥物流的新一輪增資。2019年11月，菜鳥新增20.13億普通股募資150.00億，增資價(jià)格約7.45元/股。此輪交易中，阿里巴巴還通過增資和購(gòu)買老股的方式，合計(jì)投入233億元，將持股比例擴(kuò)大至增至63%�，F(xiàn)有股東中“三通一達(dá)”、云峰基金、Khazanah、GIC Private也均有參與。融資完成后菜鳥物流的估值一度接近2000億元，約1941.67億元。

顯然，與前兩輪融資的最大不同，是阿里巴巴通過兩種方式擴(kuò)大了股權(quán)，除了增資，還購(gòu)買了老股。它買了誰(shuí)的“老股”？

據(jù)招股書，阿里巴巴在此輪增資中，斥資122.83億元認(rèn)購(gòu)16.48億股。與其公布的總投入233億元相差約110億元，這筆錢大約是用于購(gòu)買老股去了。樂居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》梳理發(fā)現(xiàn)，手中持股縮水最多的是銀泰投資沈國(guó)軍。

初始時(shí)，沈國(guó)軍通過Profit Reach持股28.8億股，之后，Profit Reach參與第一輪增資，又拿到9.6億股。但遞表前，沈國(guó)軍通過Keen Leap、Elite Data、Elite Idea、Profit Reach的總持股數(shù)量為21.35億股，約17億股憑空“消失”。沈國(guó)軍的持股比例，也從初始時(shí)的32.32%，下降至遞表前的13.88%。盡管仍為第二大股東，但與阿里巴巴已相差甚遠(yuǎn)。

遞表時(shí)，阿里巴巴通過其全資附屬公司Ali CN Investment、Ali KB Investment、Alibaba International持有菜鳥69.54%的股份。銀泰投資沈國(guó)軍通過Keen Leap、Elite Data、Elite Idea、Profit Reach合計(jì)持股13.88%。中通持股0.99%；圓通持股0.9%；申通、韻達(dá)分別持股0.74%。今年6月菜鳥物流斥資38.78億元拿下申通25%股份，目前是申通最大單一股東。

IPO后，阿里巴巴仍將繼續(xù)持有菜鳥50%以上的股份，菜鳥將仍為阿里巴巴的子公司。據(jù)阿里巴巴財(cái)報(bào)，2021財(cái)年-2023財(cái)年，菜鳥的總營(yíng)收分別為527億元、668億元、775億元。

二、流血上市 三年累虧71.02億

菜鳥驛站、菜鳥裹裹，在電商產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的當(dāng)前，菜鳥幾乎成為家喻戶曉的“快遞”，查詢快遞進(jìn)度打開菜鳥裹裹，10歲的小朋友也知道媽媽買的快遞放在菜鳥驛站，“菜鳥藍(lán)”更是深入人心。

憑借獨(dú)特的“電商和科技”基因，菜鳥從菜鳥智能物流控股有限公司注冊(cè)的一個(gè)品牌，發(fā)展成電商物流行業(yè)的全球領(lǐng)導(dǎo)者，提供國(guó)際及國(guó)內(nèi)物流服務(wù)，客戶包括中國(guó)及全球各地的商家及品牌、電商平臺(tái)、消費(fèi)者及物流公司。

菜鳥物流的收入主要來自國(guó)際物流服務(wù)，包括跨境快遞、國(guó)際供應(yīng)鏈及海外本地物流服務(wù)；國(guó)內(nèi)物流服務(wù)涵蓋國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈、菜鳥速遞、菜鳥裹裹三大業(yè)務(wù)板塊；同時(shí)，菜鳥亦自物流科技及其他服務(wù)產(chǎn)生收入。

國(guó)際業(yè)務(wù)方面，灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，按包裹量計(jì)，菜鳥是2022年全球最大的跨境電商物流服務(wù)企業(yè)，市場(chǎng)份額8.1%；菜鳥物流在2023財(cái)年運(yùn)送了超過15億個(gè)跨境電商包裹，服務(wù)了超過10萬(wàn)個(gè)從事跨境貿(mào)易的商家和品牌，在中國(guó)出口電商物流和進(jìn)口電商物流領(lǐng)域都是全球第一。菜鳥還運(yùn)營(yíng)著建面約300萬(wàn)方的跨境電商倉(cāng)庫(kù)網(wǎng)絡(luò)，為全球第一。

在國(guó)內(nèi)物流業(yè)務(wù)上，按收入計(jì)，菜鳥是中國(guó)第三大質(zhì)量電商物流公司，市場(chǎng)份額16.4%。全球前50強(qiáng)的快消品牌超過半數(shù)與菜鳥物流有長(zhǎng)期合作；同時(shí)按截至2023年6月30日止三個(gè)月包裹量計(jì)，菜鳥還是中國(guó)最大的逆向物流解決方案提供商，運(yùn)營(yíng)著全球最大的菜鳥驛站網(wǎng)絡(luò)，日均處理包裹超8000萬(wàn)個(gè)；2022年中國(guó)國(guó)內(nèi)電商物流市場(chǎng)規(guī)模為1.1萬(wàn)億元，占全球電商物流市場(chǎng)的33.4%。

龐大的服務(wù)體系給菜鳥物流帶來可觀的業(yè)績(jī)及增長(zhǎng)。2021年-2023年財(cái)政年度，菜鳥物流總收入分別為517.33億元、668.67億元、778億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為21%。與阿里巴巴財(cái)報(bào)披露總營(yíng)收略有出入。

不過高企的營(yíng)業(yè)成本影響著其利潤(rùn)收入，報(bào)告期內(nèi)，菜鳥物流錄得虧損分別為20.15億元、22.86億元、28.01億元，其虧損規(guī)模也在隨營(yíng)收規(guī)模在同步擴(kuò)大，三年累虧71.02億元。同期，毛利率分別為10.5%、10.7%、10.5%。

在招股書里披露的長(zhǎng)期規(guī)劃中，菜鳥將國(guó)際業(yè)務(wù)的優(yōu)先級(jí)放在了第一位。放眼全球，菜鳥已經(jīng)在戰(zhàn)略位置上直接建設(shè)和運(yùn)營(yíng)一批關(guān)鍵性設(shè)施，包括2個(gè)綜合電商物流樞紐（e-Hub）、1100多個(gè)總面積約1650萬(wàn)平方米的倉(cāng)庫(kù)，并在全球有380多個(gè)物流分撥中心和170000個(gè)驛站。截至2023年6月30日，其全球網(wǎng)絡(luò)遍布200多個(gè)國(guó)家及地區(qū)。不過報(bào)告期內(nèi)，其國(guó)際物流業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)占比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

三、頭頂44億元商譽(yù)

貿(mào)易應(yīng)收款增50%

值得注意的是，菜鳥的業(yè)績(jī)不全是自己打拼來的。與淘系電商的綁定，是菜鳥業(yè)績(jī)的“保底”，另一方面，菜鳥也在走“捷徑”，通過收購(gòu)與合作不斷擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。

2021財(cái)年-2023年財(cái)，菜鳥來自五大客戶的收入分別占各期間總收入的34.4%、34.8%、32.3%，其中股東阿里巴巴做為最大客戶，產(chǎn)生的收入分別為154.23億元、206.14億元、219.01億元，貢獻(xiàn)了29.2%、30.8%、28.2%的收入，接近三分之一。

同期，菜鳥自阿里巴巴分別產(chǎn)生營(yíng)業(yè)成本及經(jīng)營(yíng)開支14.66億元、19.22億元、18.03億元，約占各期間營(yíng)業(yè)成本及經(jīng)營(yíng)開支約2.7%、2.8%、2.3%。

除了有阿里巴巴的一路輔助，招股書顯示，截至2023年6月30日，菜鳥物流的商譽(yù)43.53億元，主要來自為擴(kuò)大物流網(wǎng)絡(luò)而收購(gòu)具有配送及倉(cāng)庫(kù)業(yè)務(wù)的若干物流業(yè)務(wù)。這也意味著，其有一部分市占是通過收購(gòu)獲得。

比如其招股書中披露的主要附屬公司之一浙江心怡供應(yīng)鏈管理有限公司（簡(jiǎn)稱“心怡科技”）就是2020年收購(gòu)而來。

公開資料顯示，跨境業(yè)務(wù)是心怡科技的發(fā)力重點(diǎn)，2014年心怡科技獲得阿里巴巴A輪融資后，在美國(guó)、日本、韓國(guó)、澳洲、荷蘭和俄羅斯等17個(gè)國(guó)家和地區(qū)建立了倉(cāng)配中心。

2020年菜鳥全資收購(gòu)了心怡科技。心怡科技在國(guó)內(nèi)共設(shè)有88個(gè)RDC(區(qū)域分撥)中心，倉(cāng)配網(wǎng)絡(luò)覆蓋超過350個(gè)城市，全球共設(shè)置388個(gè)供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，是阿里巴巴旗下天貓商超核心倉(cāng)儲(chǔ)管理服務(wù)提供商。

遞表前，菜鳥也從阿里巴巴手中接過了申通25%股份。2022年，申通快遞完成快遞業(yè)務(wù)量129.47億件，同比增長(zhǎng)16.89%；市場(chǎng)占有率為11.71%，同比上升1.48 個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入336.71 億元，同比增長(zhǎng)33.32%。

除了將同行“收入囊中”，菜鳥也四處尋求與同行合作。招股書顯示，菜鳥來自第三方及關(guān)聯(lián)方的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)（經(jīng)扣除信貸虧損撥備）由截至2021年3月31日的32.86億元增加44%至截至2022年3月31日的47.23億元，再進(jìn)一步增加50%至截至2023年3月31日的70.69億元，并進(jìn)一步增加18%至截至2023年6月30日的83.63億元。

貿(mào)易應(yīng)收款中，來自關(guān)聯(lián)方的貿(mào)易應(yīng)收款金額幾乎是第三方的2倍。不過，盡管第三方應(yīng)收款的占比較小，但增速更快，從2021年的9.65億元增至2023年6月底的29.68億元，期內(nèi)增幅207.56%。而同期，來自關(guān)聯(lián)方的貿(mào)易應(yīng)收款增幅約141.76%。

在招股書中，菜鳥稱貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)增加主要是由于其具有賬期的商家及物流公司產(chǎn)生的收入比例增加。

四、菜鳥先飛

阿里云、盒馬等均有上市計(jì)劃

今年3月，時(shí)任阿里巴巴集團(tuán)董事會(huì)主席兼CEO的張勇宣布啟動(dòng)“1+6+N”組織變革，阿里巴巴集團(tuán)的定位從一個(gè)超大型業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)集團(tuán)變更為投資控股集團(tuán)。

云智能、淘天、本地生活、阿里國(guó)際數(shù)字商業(yè)、菜鳥、大文娛6大業(yè)務(wù)集團(tuán)，阿里健康、高鑫零售、盒馬等小型業(yè)務(wù)所組成的多家業(yè)務(wù)公司，構(gòu)成的“6+N”分別成立各自的董事會(huì)，實(shí)行各業(yè)務(wù)集團(tuán)和業(yè)務(wù)公司董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的CEO負(fù)責(zé)制，都能獨(dú)立融資和上市。

今年5月18日，阿里巴巴集團(tuán)在2023財(cái)年第四季度及全年財(cái)報(bào)中披露，菜鳥、盒馬啟動(dòng)上市計(jì)劃，阿里云完成分拆獨(dú)立上市，阿里國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)啟動(dòng)外部融資。

6月6日，菜鳥38.78億元拿下申通25%股份，為加速上市鋪路，此舉屬阿里巴巴內(nèi)部的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，申通控股股東、實(shí)際控制人不變；28日，在2023全球智慧物流峰會(huì)上，菜鳥宣布推出自營(yíng)的質(zhì)量快遞業(yè)務(wù)菜鳥速遞，菜鳥速遞主攻“高質(zhì)量快遞市場(chǎng)”，主要聚焦“菜鳥自營(yíng)、質(zhì)量快遞、好用不貴”業(yè)務(wù)覆蓋大件、中小件和微小件等全重量級(jí)包裹。

8月底，菜鳥裹裹試水菜鳥標(biāo)快“放心寄”以擴(kuò)大商家寄件業(yè)務(wù)范圍，由菜鳥直送（丹鳥）承運(yùn)；還依托第三方，提供“特惠寄”和“尊享寄”兩類寄件服務(wù)來進(jìn)行產(chǎn)品分層。“特惠寄”主要由申通、韻達(dá)、極兔等加盟制快遞企業(yè)承運(yùn)，支持淘系和非淘系訂單；“尊享寄”的承運(yùn)方則為順豐，此舉頗有打造快遞界“淘寶”的意味。

9月10日，萬(wàn)億阿里完成二輪換帥，張勇卸任，蔡崇信接任阿里巴巴集團(tuán)董事會(huì)主席職務(wù)，吳泳銘出任集團(tuán)CEO。蔡崇信在全員信中寫道：“我和吳泳銘，會(huì)和所有阿里人一起堅(jiān)守我們的使命與愿景，一起迎接下一階段的發(fā)展”。

公開資料顯示，蔡崇信從1999年阿里巴巴成立到2013年，一直是集團(tuán)的CFO，在2014年帶領(lǐng)阿里巴巴集團(tuán)于紐約上市。吳泳銘有著深厚的技術(shù)背景，曾擔(dān)任過B2B、淘寶、支付寶等多個(gè)重要業(yè)務(wù)的首席技術(shù)官，創(chuàng)建了阿里媽媽平臺(tái)，孵化了手機(jī)淘寶。

蔡崇信口中的“下一階段”很快開啟。9月26日，菜鳥遞表港交所，成為蔡崇接任后迎來的一件大事。菜鳥由蔡崇信擔(dān)任董事長(zhǎng)，萬(wàn)霖?fù)?dān)任執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官，劉政擔(dān)任執(zhí)行董事兼首席財(cái)務(wù)官。

此外，阿里國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)CEO蔣凡以及淘天集團(tuán)首席執(zhí)行官戴珊任非執(zhí)行董事，陳志宏、Danny Tsui-Yuen CHIU、楚軍紅女士擔(dān)任獨(dú)立非執(zhí)行董事。

在菜鳥遞表前，極兔速遞和順豐控股也先后遞表。

繼2021年收購(gòu)了百世快遞之后，今年5月極兔速遞斥資11.8億元把順豐豐網(wǎng)收入囊中，一個(gè)月后的6月16日，極兔速遞敲響港交所的大門，正式遞交了上市申請(qǐng)，其股東名單里不乏騰訊、博裕、高瓴資本、紅杉等明星機(jī)構(gòu)。

賣掉豐網(wǎng)三個(gè)多月之后，順豐控股在8月21日在港交所二次提交上市申請(qǐng)，高盛、華泰國(guó)際、摩根大通為聯(lián)席保薦人，香港證券、UBS為財(cái)務(wù)顧問。如果上市成功，順豐將成為快遞行業(yè)首家“A+H”的上市公司。

據(jù)今年5月胡潤(rùn)發(fā)布的全球獨(dú)角獸榜，菜鳥的估值為1850億元，面對(duì)來勢(shì)洶洶的極兔速遞以及在消費(fèi)者心中“最靠譜”的順豐快遞，背靠阿里巴巴的菜鳥能撐起近2000億的估值嗎？

附：菜鳥上市發(fā)行中介機(jī)構(gòu)清單聯(lián)席保薦人：花旗環(huán)球金融亞洲有限公司中信里昂證券有限公司J.P. Morgan Securities (Asia Pacific) Limited財(cái)務(wù)顧問：Ampere Partners Limited法律顧問：盛信律師事務(wù)所方達(dá)律師事務(wù)所Harney Westwood & Riegels核數(shù)師兼申報(bào)會(huì)計(jì)師：羅兵咸永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所

       原文標(biāo)題 : 今年最大的“剁手”IPO來了