作者｜路世明‍編輯｜大   風(fēng)‍

1月29日，中國(guó)恒大清盤案在香港高等法院再提訊。法官表示，中國(guó)恒大債務(wù)重組方案欠缺進(jìn)展，公司資不抵債，正式頒令恒大清盤，當(dāng)日下午將開(kāi)庭處理規(guī)管令事宜并頒布書面理由。 當(dāng)天，港股中國(guó)恒大、恒大汽車、恒大物業(yè)盤中停牌。

來(lái)源：雪球

這則消息意味深長(zhǎng)，恒大或許真的要徹底解散了。

 在清盤令發(fā)出后，中國(guó)恒大執(zhí)行董事、行政總裁、恒大集團(tuán)執(zhí)行總裁肖恩第一時(shí)間做出了回應(yīng)，冠冕堂皇的話很多，總結(jié)起來(lái)就是：我們已經(jīng)盡力了，但是確實(shí)沒(méi)錢，債主們也不同意我們的重組方案，我們已經(jīng)沒(méi)辦法了，只能配合清盤。

 從暴雷到債務(wù)重組，再到如今被香港發(fā)出清盤令強(qiáng)制清盤，恒大的徹底倒下也代表了一個(gè)時(shí)代的結(jié)束。

所剩無(wú)幾的恒大資產(chǎn) 

在香港等英美法地區(qū)，公司清盤是一種常見(jiàn)的解散公司的方式。換句話說(shuō)，和境內(nèi)的破產(chǎn)是一個(gè)意思。 根據(jù)香港地區(qū)的法律，公司欠了大量債務(wù)后，公司的債權(quán)人可以向法院清盤呈請(qǐng)，提出之后法院會(huì)做清盤呈請(qǐng)聆訊，如果通過(guò)了法院就會(huì)發(fā)強(qiáng)制清盤令，也就是進(jìn)行強(qiáng)制破產(chǎn)清算。

 事實(shí)上，在本次清盤令發(fā)布之前，為爭(zhēng)取重組方案通過(guò)，中國(guó)恒大已經(jīng)提交了七次呈請(qǐng)聆訊延期申請(qǐng)。最后一次的延期申請(qǐng)公告在2023年12月4日。

 前面七次都通過(guò)了，為何這次卻被強(qiáng)制下發(fā)了清盤令呢？

原因不復(fù)雜，因?yàn)槟壳暗暮愦螅�已�?jīng)沒(méi)有任何之前的資產(chǎn)了，債主們完全看不到任何希望，如果再不強(qiáng)制清盤，那所剩無(wú)幾的資產(chǎn)只會(huì)進(jìn)一步貶值，直到分文不值，而那時(shí)候債主們一分錢也拿不到了。

 現(xiàn)在清盤令下發(fā)，自動(dòng)清盤程序開(kāi)啟，恒大的所有業(yè)務(wù)將會(huì)停止，所有的在任高管也都將失去掌控權(quán)，由曾任臨時(shí)清盤人的人士或破產(chǎn)管理署署長(zhǎng)接管恒大。

接下來(lái)，清盤小組會(huì)收集恒大的一切資產(chǎn)并進(jìn)行變賣，來(lái)償還債主們的錢。

 從目前來(lái)看，恒大能被售賣的資產(chǎn)有兩部分，第一部分就是恒大物業(yè)和恒大汽車。

 在許家印被抓后，恒大汽車成為了恒大最后的救命稻草，但隨著前段時(shí)間恒大汽車的執(zhí)行董事劉永灼也步入牢獄，恒大最后的希望也破滅了，而這件事的發(fā)生，也注定了恒大即將迎來(lái)破產(chǎn)清算。

 至于恒大物業(yè)，由于行業(yè)性質(zhì)的特點(diǎn)，并不需要高杠桿運(yùn)營(yíng)，是目前中國(guó)恒大名下質(zhì)量最好的資產(chǎn)，還能賣出一個(gè)不錯(cuò)的價(jià)錢。 

由于恒大汽車和恒大物業(yè)都是在香港上市，屬于境外資產(chǎn)，所以香港政府可以直接變賣其股份用以還債。

 恒大的第二部分資產(chǎn)，是安基有限公司的100%股權(quán)。

對(duì)于安基，或許大眾比較陌生，但正是這家在開(kāi)曼群島注冊(cè)的離岸公司，通過(guò)廣州市超豐置業(yè)有限公司和廣州市凱隆置業(yè)有限公司等環(huán)節(jié)，控制了恒大在境內(nèi)的絕大多數(shù)資產(chǎn)，包括房地產(chǎn)、體育、互聯(lián)網(wǎng)、高科技等業(yè)務(wù)。

 對(duì)于這部分資產(chǎn)，香港的清盤令或許并不適用。

 2021年5月14日，最高人民法院與香港特區(qū)政府簽署了《關(guān)于內(nèi)地與香港特別行政區(qū)法院相互認(rèn)可和協(xié)助破產(chǎn)程序的會(huì)談紀(jì)要》，同意在中國(guó)的深圳、上海和廈門承認(rèn)香港的破產(chǎn)令。

 但在今年1月29日，也就是恒大被下發(fā)清盤令的同一天，《最高人民法院關(guān)于內(nèi)地與香港特別行政區(qū)法院相互認(rèn)可和執(zhí)行民商事案件判決的安排》正式施行，其中提到本安排暫不適用于破產(chǎn)清算的判決。

 這意味著，恒大境內(nèi)其他債務(wù)和資產(chǎn)是否受到香港管轄還未可知。 

要先還誰(shuí)的“債務(wù)”？ 

恒大的債務(wù)早已超過(guò)了大眾所熟知的兩萬(wàn)億，并且還在不斷增加。 對(duì)于總體債務(wù)情況，恒大在2023年7月17日公布的2022年半度業(yè)績(jī)中，曾進(jìn)行了披露。

截至2022年6月30日，中國(guó)恒大集團(tuán)負(fù)債總額24740.9億元，剔除合約負(fù)債8543.6億元后為16197.3億元，其中，借款5877.6億元、應(yīng)付貿(mào)易賬款及其他應(yīng)付款項(xiàng)9264.6億元，其他負(fù)債1055.1億元。

 另?yè)?jù)中國(guó)恒大集團(tuán)2023年12月29日披露的信息，截至2023年11月末，恒大地產(chǎn)標(biāo)的金額3000萬(wàn)元以上未決訴訟案件數(shù)量共計(jì)2053 件，標(biāo)的金額總額累計(jì)約4900.69億元。 

來(lái)源：中國(guó)恒大未能清償?shù)狡趥鶆?wù)方面，截至2023年11月末，恒大地產(chǎn)涉及未能清償?shù)牡狡趥鶆?wù)累計(jì)約3163.91億元；此外，恒大地產(chǎn)逾期商票累計(jì)約2055.37億元。

 暴雷后的這幾年里，有些債務(wù)或許能算得清楚，但有的債務(wù)根本算不清。除了公告里的債務(wù)，恒大還有不少債務(wù)并沒(méi)有體現(xiàn)在上市公司報(bào)表中。

并且，隨著時(shí)間不斷延長(zhǎng)，恒大部分債務(wù)的金額也將越滾越大。

 面對(duì)如此龐大的債務(wù)，恒大在被清盤之后，資金又將如何分配呢？關(guān)于這一點(diǎn)，是“有法可依”的。

 香港公司清盤的債務(wù)受償有一定順序，首先是優(yōu)先債權(quán)，即員工薪酬、社會(huì)保險(xiǎn)和稅務(wù)等；其次是有擔(dān)保的債權(quán)；再者是未擔(dān)保債權(quán)，也就是普通債權(quán)；排最后的是股東債權(quán)和私人債券。

 眼下，恒大持有的恒大物業(yè)和恒大汽車市值不到30億人民幣，即便不考慮股價(jià)暴跌和折現(xiàn)損失，這30億人民幣也不夠償還優(yōu)先債權(quán)。也就是說(shuō)，恒大境外的債主們，不管是有擔(dān)保還是無(wú)擔(dān)保，都可能一分錢也拿不到。

 事實(shí)上，早先恒大還特意給境外債權(quán)人算過(guò)一筆賬。

如果恒大境外債務(wù)重組不成功并進(jìn)入破產(chǎn)清算，那么對(duì)公司的境外無(wú)擔(dān)保債權(quán)人的預(yù)估回收預(yù)計(jì)約為97.28億元。

 其中，境外無(wú)擔(dān)保債權(quán)人、現(xiàn)有恒大票據(jù)持有人、現(xiàn)有景程票據(jù)持有人、天基的境外無(wú)擔(dān)保債權(quán)人預(yù)計(jì)回收率分別為：3.53%、5.92%、6.49-9.34%、2.05%，平均連10%回收率都不到。

 況且，不管清盤令在內(nèi)地是否會(huì)得到認(rèn)可，即便真正進(jìn)入破產(chǎn)清算階段，清盤的流程也很漫長(zhǎng)，接下來(lái)關(guān)于資產(chǎn)的梳理和處置還有很多不確定性。這對(duì)于境外債權(quán)人來(lái)說(shuō)，更是一種漫長(zhǎng)的“消耗”。

 綜上所述，恒大一旦進(jìn)入清盤程序，境外債權(quán)人可能一無(wú)所獲。 

是否影響爛尾樓交付？

 在恒大最后一次延后清盤聆訊時(shí)，因?yàn)樯暾?qǐng)一方突然在庭上表示不會(huì)要求法庭頒布清盤令，且不反對(duì)中國(guó)恒大集團(tuán)申請(qǐng)押后，使中國(guó)恒大再次獲得了延期時(shí)間。 關(guān)于這次清盤令為何會(huì)生效，有不少信息都指向了新的申請(qǐng)人。

 據(jù)外媒報(bào)道，一個(gè)由主要海外債券持有者組成的特別小組，計(jì)劃在聆訊中加入清盤呈請(qǐng)，這個(gè)臨時(shí)債權(quán)人小組共持有超過(guò)20億美元恒大及其擔(dān)保的離岸票據(jù)。

有律師表示，正是此舉增加了法院立即下達(dá)清盤令的可能性。

 明知清盤后很可能拿不到一分錢，反而要加速恒大清盤，這手離奇操作讓人直呼看不懂�；蛟S，境外資本們有更多的考慮，但是相比這些人，大眾顯然更關(guān)注境內(nèi)房產(chǎn)業(yè)務(wù)的交付問(wèn)題。

 可以肯定的是，如果恒大境內(nèi)資產(chǎn)也會(huì)被進(jìn)行變現(xiàn)，那么償付順序也必將改變，已售出項(xiàng)目的保交樓將成為首要目標(biāo)。

 其實(shí)關(guān)于這一點(diǎn)，也能很好地說(shuō)明恒大為什么會(huì)七次延期清盤聆訊，并且一直要推進(jìn)債務(wù)重組。畢竟在大量未能交付房產(chǎn)項(xiàng)目的事實(shí)下，只要恒大還沒(méi)有真正倒下，就還有能力繼續(xù)保證房產(chǎn)項(xiàng)目的交付。

 從2022年12月2日的最新數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年1月到11月，恒大實(shí)現(xiàn)了交樓25.6萬(wàn)套。另?yè)?jù)中指研究院統(tǒng)計(jì)的恒大項(xiàng)目數(shù)據(jù)，2018年9月以后恒大未竣工面積存量項(xiàng)目數(shù)量合計(jì)1322個(gè)，項(xiàng)目涵蓋各個(gè)省市。

 也有業(yè)內(nèi)人士對(duì)媒體透露，恒大房屋交付量已經(jīng)接近八成。 

圖：恒大貴州爛尾酒店

相比其他任何類型的債務(wù)，房產(chǎn)能否保證交付顯然更加重要，因?yàn)檫@其中不僅牽涉到了民生問(wèn)題，也牽涉到大量的金融機(jī)構(gòu)貸款。

基于此，法律層面也有進(jìn)一步明確。 根據(jù)2023年4月20日起實(shí)施的《最高人民法院關(guān)于商品房消費(fèi)者權(quán)利保護(hù)問(wèn)題的批復(fù)》，該批復(fù)中對(duì)于商品房消費(fèi)者在停工樓盤中的權(quán)利順位問(wèn)題，作出明確的司法解釋：在相應(yīng)條件下，商品房消費(fèi)者主張其房屋交付請(qǐng)求權(quán)和價(jià)款返還請(qǐng)求權(quán)，均優(yōu)先于其他債權(quán)受償。

 也就是說(shuō)，購(gòu)房者在風(fēng)險(xiǎn)化解、債務(wù)清償中有優(yōu)先順位是有堅(jiān)實(shí)法律依據(jù)的，此次恒大清盤對(duì)境內(nèi)保交樓產(chǎn)生的影響很有限。

 從大而不倒，到如今被下發(fā)清盤令，恒大故事再次證明：沒(méi)有一家企業(yè)的時(shí)代，只有時(shí)代中的一家企業(yè)。

       原文標(biāo)題 : 恒大面臨清盤，誰(shuí)會(huì)成為第一“受益者”？