文 ／ 港股頻道

出品 ／ 節(jié)點財經(jīng)

12月8日，京東健康（6618．HK）正式登陸港股，開盤價為94．5港元，開盤漲33．18％，一度漲逾76％，隨后市值突破3000億港元，一舉超過了阿里健康（0241．HK）。截止當(dāng)日收盤，京東健康市值為3440億港元。

圖片來源：東方財富

近幾年時間，京東健康營收、凈利潤不斷增長，并成為業(yè)內(nèi)第一家實現(xiàn)盈利的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康平臺。

上市前，高瓴等六家知名資本機(jī)構(gòu)以基石出資人身份入局京東健康。來自頭部機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，以自身強(qiáng)勁的成長潛力，京東健康的發(fā)展還有多少想象力？

／ 01 ／

行業(yè)地位

資本方買賬“醫(yī)＋藥”閉環(huán)

京東健康的成功上市，意味著港股迎來了首個營收突破百億的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺公司。此次IPO，京東健康發(fā)行價為70．58港元，若不行使超額配股權(quán)，以及扣除上市費(fèi)用支出，募集資金凈額為264．57億港元，是亞洲醫(yī)療保健行業(yè)歷史上最大IPO。

12月8日收盤，京東健康收報114港元，漲幅近56％，凸顯了資本市場對其的認(rèn)可。

今年以來，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)成為熱門融資板塊。在經(jīng)歷了近兩年的資本冷遇后，因疫情的影響，使得這一曾經(jīng)被“證偽”的賽道再一次重回大眾視線。包括好大夫在線、春雨醫(yī)生、丁香園、企鵝杏仁在內(nèi)的玩家開始通過并購、融資躋身一線企業(yè)。但從盈利情況看，只有京東健康一家能持續(xù)穩(wěn)定盈利。

招股書顯示，京東健康定位于“以供應(yīng)鏈為核心、醫(yī)療服務(wù)為抓手、數(shù)字驅(qū)動的用戶全生命周期全場景的健康管理平臺”。京東健康的主營業(yè)務(wù)包含零售藥房業(yè)務(wù)和在線醫(yī)療健康服務(wù)，前者為后者提供流量，后者為前者創(chuàng)造需求。二者強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)形成了“醫(yī)、藥聯(lián)動”的閉環(huán)體系。

對于投資者而言，京東健康最具吸引力的不僅是其所處的醫(yī)療健康行業(yè)市場廣闊，更重要的是其“醫(yī)＋藥”閉環(huán)的商業(yè)模式具有持續(xù)造血的能力，這也是京東健康在公開發(fā)售階段獲得近422倍認(rèn)購的原因。

／ 02 ／

財務(wù)數(shù)據(jù)

實物＋服務(wù)兩條腿走路

京東健康成功登陸港股，讓赴港上市的醫(yī)療健康企業(yè)再添一員猛將。同行業(yè)看，京東健康的盈利成績單堪稱靚麗。

根據(jù)招股書顯示，京東健康2017－2019營收為56億元、82億元、108億元，2020前三季度營收為132億元，增長速度極快。同期，凈利潤分別為2．09億元、2．48億元、3．44億元和3．71億元，盈利能力持續(xù)提升。對比其他兩家的情況，京東健康的表現(xiàn)優(yōu)于同行。

數(shù)據(jù)來源：招股書

阿里健康2020財年（2019年4月1日—2020年3月31日）營收96億元，稅后利潤虧損1569．6萬元；而平安好醫(yī)生2019年度營收為50．65億元，稅后利潤虧損7．34億元。

數(shù)據(jù)來源：財報

今年Q3阿里健康實現(xiàn)扭虧為盈。2020年4月1日至9月30日的半年間，阿里健康實現(xiàn)總營收為71．62億元，同比增長74％；凈利潤調(diào)整前為2．79億元，而去年同期則虧損為760萬元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤為4．36億元。

而平安好醫(yī)生雖為行業(yè)內(nèi)第一家上市的企業(yè)，但過去五年持續(xù)虧損。2020年中報顯示，其凈利潤為－2．13億元。

反觀京東健康，除了是最早實現(xiàn)盈利的醫(yī)療健康企業(yè)，亦是持續(xù)穩(wěn)健盈利的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康平臺。

從營收構(gòu)成來看，商品收入和服務(wù)收入是京東健康兩大營收板塊。商品收入主要是通過京東大藥房出售自營的醫(yī)藥、健康類商品。京東大藥房于2016年上線，是首個開展自營藥品零售業(yè)務(wù)的大型電商平臺。商品收入從2017年的49億元增長至2019年的94．3億元，年復(fù)合增速38．7％，并在今年上半年加速增長，實現(xiàn)營收76．9億元，同比增幅87．6％。

服務(wù)收入主要是京東健康向第三方商家收取傭金或線上營銷服務(wù)費(fèi)，同時還包括向用戶提供在線醫(yī)療健康服務(wù)以及向醫(yī)院提供智能解決方案。

這部分收入在2017年、2018年、2019年以及2020年上半年分別為6．5億元、9．1億元、14．1億元和10．8億元。服務(wù)收入的增長正在提速，2018年為40％，2019年54．3％，到了今年上半年，增速進(jìn)一步提升至74．2％。

值得注意的是，京東健康的拆分上市也給京東集團(tuán)帶來利好。瑞信發(fā)布研報稱，京東第三季度收入超過預(yù)期，預(yù)計未來利潤增長穩(wěn)定，且計劃分拆的京東健康有相較同業(yè)更高的估值預(yù)期，將京東集團(tuán)的目標(biāo)價由380元上調(diào)至415元，維持“跑贏大市”的評級。

／ 03 ／

供應(yīng)鏈和技術(shù)賦能：

提供醫(yī)藥流通數(shù)智化供應(yīng)鏈解決方案

幾年前，劉強(qiáng)東曾在內(nèi)部提到，支撐京東未來有三點“技術(shù)、技術(shù)、技術(shù)”。在技術(shù)的投入上，京東可謂不遺余力。京東健康承載了京東集團(tuán)在醫(yī)療領(lǐng)域的布局，也站在巨人的肩膀上。

通過技術(shù)創(chuàng)新，京東健康不僅可以提高營運(yùn)效率，更能深度優(yōu)化和提升用戶的體驗。

一直以來，我國醫(yī)藥流通行業(yè)處于“小而散”的狀態(tài)，存在著集中度不高、層級多、標(biāo)準(zhǔn)化程度低等問題。

復(fù)雜的醫(yī)藥流通供應(yīng)鏈，不便于管理，加上廣闊市場覆蓋差，這一直以來都是藥企發(fā)展的一大痛點。同時，利潤空間太有限，如何降低供應(yīng)鏈成本則成為了零售商在藥品流通環(huán)節(jié)首要考慮的問題。在過去6年，京東從中國銷售規(guī)模最大的網(wǎng)上自營零售商發(fā)展成為以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的技術(shù)和服務(wù)企業(yè)。

在京東二次赴港上市的招股書中曾披露，截至2019年12月31日，京東物流基礎(chǔ)設(shè)施覆蓋中國幾乎所有區(qū)縣，2019年度物流服務(wù)收入達(dá)到235億元。2017年、2018年及2019年京東集團(tuán)凈收入分別達(dá)3623億元、4620億元及5769億元，2019年其持續(xù)經(jīng)營凈利潤達(dá)到118．9億元。

有強(qiáng)大的物流供應(yīng)鏈，讓京東健康具備更強(qiáng)的優(yōu)勢。

比如，針對冷鏈藥品的“醫(yī)藥精溫送”產(chǎn)品，在藥企和消費(fèi)者都最為關(guān)心的質(zhì)量和合規(guī)控制環(huán)節(jié)上，能夠確保藥品質(zhì)量安全全程可追溯；依托京東物流的信息管理系統(tǒng)與智能溫度監(jiān)控平臺，能夠根據(jù)不同溫區(qū)的藥品，制定不同的保溫方案及包裝控制方案，實現(xiàn)實時在線化、可視化，確保全程品質(zhì)可控。

一方面，京東健康背靠京東集團(tuán)，在其業(yè)務(wù)發(fā)展過程中能夠協(xié)同京東物流，發(fā)揮智能供應(yīng)鏈的能力。另外一方面，通過基礎(chǔ)設(shè)施布局、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、運(yùn)力提升以及一體化供應(yīng)鏈服務(wù)優(yōu)勢，京東著力打造資源網(wǎng)絡(luò)化、運(yùn)作標(biāo)準(zhǔn)化、質(zhì)量合規(guī)化的供應(yīng)鏈服務(wù)，為醫(yī)藥流通領(lǐng)域提供最有價值的供應(yīng)鏈解決方案。

隨著醫(yī)藥物流拆零技術(shù)、冷鏈箱周轉(zhuǎn)體系、物流全程可視化信息系統(tǒng)、智慧標(biāo)簽、路徑優(yōu)化等方面的升級和信息化智慧供應(yīng)鏈的應(yīng)用，更充分地整合上下游資源，使醫(yī)藥電商服務(wù)更高效、便捷、安全，將是醫(yī)藥流通領(lǐng)域乃至醫(yī)藥電商平臺的能力發(fā)展趨勢，這是背靠京東集團(tuán)、能夠協(xié)同京東物流的京東健康的優(yōu)勢，也是京東健康能夠最早實現(xiàn)盈利的關(guān)鍵因素之一。

／ 04 ／

戰(zhàn)略和成長空間

發(fā)力家庭健康管理

打造就診用藥生態(tài)鏈

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，中國2019年的醫(yī)療健康支出總額排名位居全球第二，預(yù)計將從2019年約6．5萬億增長至2024年10．6萬億，復(fù)合年增長率達(dá)到10．3％。

10萬億的市場空間，誰能成為奪旗者？從目前的市場看，醫(yī)療健康企業(yè)想要盈利，需要擁有大平臺、大流量的支撐，同時還需要有互聯(lián)網(wǎng)屬性的基因。在此基礎(chǔ)之上，再向整個健康產(chǎn)業(yè)進(jìn)行發(fā)散，這可能是最佳路徑。

今年以來，京東健康開始發(fā)力家庭健康管理。8月，京東發(fā)布家庭醫(yī)生服務(wù)產(chǎn)品，以為起點，開始深耕家庭健康服務(wù)行業(yè)。

這種需求自疫情后被不斷放大。據(jù)了解，京東健康疫情期間提供的全部科室免費(fèi)在線問診服務(wù)，3個月時間，已累計服務(wù)用戶超過1100萬人次。除了在線問診需求的激增，醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，京東618期間其慢病用藥成交額同比增長270％。

除了問診和藥，以家庭為單位，提供醫(yī)療服務(wù)可能是所有參與者的第二增長曲線。京東健康CEO辛利軍曾將家庭醫(yī)生服務(wù)產(chǎn)品稱為“京東健康強(qiáng)大互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療能力的集中體現(xiàn)”。未來5年服務(wù)5000萬個家庭是京東家醫(yī)的目標(biāo)。

健康領(lǐng)域從場景看，可劃分為保健、檢測、診斷、治療、用藥和康復(fù)。在每一個場景當(dāng)中，通過洞察用戶需求，使用靈活多變的產(chǎn)品與服務(wù)組合，在適當(dāng)?shù)臅r候和節(jié)點提供給用戶，則能夠?qū)崿F(xiàn)對上述場景的全面覆蓋。

為了應(yīng)對需求，京東健康基于自有藥師和醫(yī)生團(tuán)隊，提供在線藥事服務(wù)，為用戶和患者提供專業(yè)的合理用藥建議、安全用藥指導(dǎo)等。同時，通過開放和輸出自身資源和能力，進(jìn)行行業(yè)賦能，能夠為合作伙伴提供創(chuàng)新的營銷應(yīng)用、患者管理等服務(wù)，提高患者對藥品的可及性和依從性。京東健康旗下全渠道服務(wù)“京東藥急送”，也補(bǔ)齊了線下服務(wù)場景，能夠滿足用戶更高的用藥時效性需求。

從在線問診、藥事服務(wù)到患者管理、再到送藥，將京東健康“藥＋服務(wù)”再次擴(kuò)容，升級為醫(yī)療健康的全流程服務(wù)平臺。至此，京東健康以醫(yī)藥零售為入口，形成完整的藥品供應(yīng)鏈和就診用藥生態(tài)鏈。

值得注意的是，招股書把“零售藥房業(yè)務(wù)和在線醫(yī)療健康服務(wù)協(xié)同雙引擎”總結(jié)為京東健康的核心業(yè)務(wù)模式。巨大的市場空間，和京東體系的賦能，將為京東健康提供巨大的成長空間。這也是京東健康市值突破3440億港元的內(nèi)核驅(qū)動。

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