文｜恒心

來(lái)源｜博望財(cái)經(jīng)

美東時(shí)間6月14日，醫(yī)療大數(shù)據(jù)公司零氪科技有限公司（“零氪科技”）正式遞交招股書(shū)，擬赴納斯達(dá)克上市，股票代碼為“LDOC”，聯(lián)席主承銷商為摩根士丹利、美銀證券和中金公司。

據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，零氪科技擬將IPO募集資金：約45％用于加強(qiáng)研發(fā)能力及技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施，并吸引更多腫瘤專家、數(shù)據(jù)科學(xué)家和其他經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人士加入；約15％用于擴(kuò)大公司的患者護(hù)理中心網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)，以及其他資本支出；約25％資金用于進(jìn)行潛在的策略性投資和收購(gòu)；約15％將用于一般企業(yè)用途。

據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，2019年至2021年一季度，零氪科技的營(yíng)業(yè)收入分別為4．99億元、9．42億元和2．23億元；凈虧損分別為4．34億元、4．89億元和1．38億元。其中2019年和2020年調(diào)整后凈虧損（扣除非現(xiàn)金費(fèi)用員工股權(quán)激勵(lì)、金融負(fù)債公允價(jià)值變動(dòng)及其非現(xiàn)金利息等）分別為3．89億元和2．33億元。

值得注意的是，2020年及2021年一季度，零氪科技營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)88．70％、40．79％；凈虧損分別同比擴(kuò)大12．60％和115．84％，零氪科技深陷“增收不增利”怪圈。

數(shù)據(jù)來(lái)源：零氪科技招股說(shuō)明書(shū)。

此時(shí)大家是否會(huì)和筆者一樣產(chǎn)生一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)，為什么零氪科技2020年在營(yíng)業(yè)收入幾近1倍增長(zhǎng)的同時(shí)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)，2021年一季度虧損率更是高達(dá)115％？

不同與其他科技公司，零氪科技并非因研發(fā)費(fèi)用的增長(zhǎng)侵蝕利潤(rùn)，相反，零氪科技的研發(fā)費(fèi)用下降較快。

據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，零氪科技2020年的研發(fā)費(fèi)用為0．87億元，較2019年的1．81億元下降51．89％；2020年一季度的研發(fā)費(fèi)用為0．23億元，與2020年一季度基本持平。

其實(shí)答案很簡(jiǎn)單，主要系零氪科技毛利率不斷下滑所致。零氪科技表示，毛利率不斷下滑的原因主要在于，其護(hù)理中心使用的藥物被納入醫(yī)保名錄，售價(jià)下降，而成本基本未發(fā)生變化。

據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，2019年至2021年一季度，零氪科技的毛利率分別為12．16％、8．20％和5．94％。也就是說(shuō)，零氪科技的毛利率相較于兩年前的毛利率“腰斬”。

也正是因?yàn)榱汶纯萍嫉拿�利率不斷下滑，最終導(dǎo)致其2019年以來(lái)持續(xù)處于虧損狀態(tài)，累計(jì)合計(jì)虧損額高達(dá)近10．61億元。

毋庸置疑的是，零氪科技所處的醫(yī)療大數(shù)據(jù)市場(chǎng)發(fā)展迅速，占據(jù)較大市場(chǎng)份額，并且備受資本“青睞”，但擺在零氪科技面前最大的問(wèn)題就是盈利能力較弱，毛利微薄。

01

醫(yī)療大數(shù)據(jù)市場(chǎng)發(fā)展迅速

據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，零氪科技成立于2014年，專注于腫瘤學(xué)的大數(shù)據(jù)服務(wù)，近幾年發(fā)展迅速，2015年時(shí)合作醫(yī)院80家，至2020年末合作醫(yī)院已超300家（覆蓋國(guó)內(nèi)前十大腫瘤醫(yī)院），累計(jì)照護(hù)300余萬(wàn)中國(guó)患者。

零氪科技旗下主要有三大平臺(tái)，分別是LinkCare平臺(tái)、LinkData平臺(tái)及LinkSolutions平臺(tái)，客戶類型主要為患者以及醫(yī)療機(jī)構(gòu)，不過(guò)每個(gè)平臺(tái)針對(duì)的目標(biāo)客戶需求不同。但要清楚地是，這三個(gè)平臺(tái)并非單獨(dú)起效果，而是相互作用，已經(jīng)形成完整的數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的醫(yī)療健康生態(tài)。整個(gè)業(yè)務(wù)體系貫穿數(shù)據(jù)采集到數(shù)據(jù)應(yīng)用、B端賦能到C端服務(wù)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：零氪科技招股說(shuō)明書(shū)。

其中，LinkCare以患者為中心的數(shù)字化平臺(tái)，提供服務(wù)產(chǎn)品包括互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、患者服務(wù)關(guān)愛(ài)中心及人工智能輔助醫(yī)療，通過(guò)提供這些服務(wù)銷售創(chuàng)新藥物、輔助藥物和營(yíng)養(yǎng)藥物；LinkSolutions為醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供大數(shù)據(jù)及精準(zhǔn)生命科學(xué)解決方案，包括真實(shí)世界研究服務(wù)、臨床研究招募及數(shù)據(jù)洞察，該平臺(tái)主要針對(duì)B端用戶；而LinkData作為零氪科技自主研發(fā)的AI數(shù)據(jù)治理系統(tǒng)，通過(guò)對(duì)各項(xiàng)醫(yī)療數(shù)據(jù)的分析，一方面可以實(shí)現(xiàn)在LinkCare平臺(tái)上更精準(zhǔn)、個(gè)性化的患者照護(hù)，另一方面幫助生命科學(xué)公司提高藥物研發(fā)和商業(yè)化效率，也就是LinkSolutions。

值得注意的是，LinkCare平臺(tái)收入增速較快，按季度增速基本超過(guò)50％，是零氪科技核心收入來(lái)源，尤其是2021年一季度收入貢獻(xiàn)高達(dá)84％。

要知道，零氪科技不僅所處的中國(guó)醫(yī)療大數(shù)據(jù)市場(chǎng)發(fā)展迅速，而且所占市場(chǎng)份額很大。

據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，中國(guó)醫(yī)療大數(shù)據(jù)市場(chǎng)發(fā)展迅速，2019年市場(chǎng)規(guī)模為41億美元，近五年復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)43．9％，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到2154億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為43．3％。而醫(yī)療大數(shù)據(jù)在患者的滲透率也持續(xù)提升，2019年為3．1％，較2015年提升2．4個(gè)百分點(diǎn)，復(fù)合年增長(zhǎng)率為43．1％。

數(shù)據(jù)來(lái)源：零氪科技招股說(shuō)明書(shū)。

零氪科技以數(shù)據(jù)服務(wù)為患者提供醫(yī)藥產(chǎn)品及服務(wù)，形成另一個(gè)龐大的市場(chǎng)，中國(guó)是全球第二大醫(yī)療保健市場(chǎng)，2019年市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)9440億美元，近五年也實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的增長(zhǎng)水平。此外，從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力看，零氪科技國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額超過(guò)10％，而排在第二位的也僅占6．5％。

據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，截至2021年3月31日，零氪科技在全國(guó)28個(gè)省份設(shè)有34個(gè)患者護(hù)理中心，這些患者護(hù)理中心在為患者提供創(chuàng)新治療解決方案和藥物服務(wù)的同時(shí)，還可在患者知情同意的情況下，收集完整的患者數(shù)據(jù)和結(jié)果，成為L(zhǎng)inkCare和LinkData數(shù)據(jù)的一部分。

此外，據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，中國(guó)腫瘤大數(shù)據(jù)市場(chǎng)規(guī)模同樣發(fā)展迅速，從2015年的5億美元增長(zhǎng)到2年的21億美元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率為46．1％，預(yù)計(jì)到2030年將增長(zhǎng)到1196億美元，2019年～2030年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為44．4％。

數(shù)據(jù)來(lái)源：零氪科技招股說(shuō)明書(shū)。

據(jù)衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)顯示，2019年中國(guó)癌癥發(fā)病數(shù)為440萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)2．6％。不僅腫瘤患者數(shù)量在不斷增加，而且我國(guó)腫瘤醫(yī)療服務(wù)供給存在較大缺口。

02

備受資本“青睞”

面對(duì)醫(yī)療大數(shù)據(jù)市場(chǎng)廣闊的發(fā)展空間，資本也必然不會(huì)“缺席”。

但要想說(shuō)在醫(yī)療大數(shù)據(jù)行業(yè)中誰(shuí)是資本的“寵兒”，筆者認(rèn)為零氪科技必屬其中一員。

根據(jù)企查查官網(wǎng)顯示，截至2021年3月4日，零氪科技現(xiàn)已完成了6輪融資，收獲資金超20億元，參投的包括寬帶資本CBC、匯橋資本、千驥資本、NEA恩頤投資、中國(guó)投資公司、優(yōu)山資本、中金資本及阿里健康等諸多知名投資機(jī)構(gòu)。其中，最新一輪資金來(lái)源于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療巨頭阿里健康，雙方試圖共建中國(guó)腫瘤患者全疾病周期服務(wù)平臺(tái)，積極探索線上腫瘤�？扑幤穭�(chuàng)新服務(wù)模式，但具體融資金額尚未披露。

要問(wèn)為何零氪科技備受資本“青睞”，那么答案可能是，一方面，行業(yè)賽道好，市場(chǎng)發(fā)展廣闊；另一方面，零氪科技產(chǎn)品服務(wù)好具有發(fā)展前景，核心競(jìng)爭(zhēng)力凸顯。

數(shù)據(jù)來(lái)源：企查查。

至此，淡馬錫持有零氪科技11．7％的股份，為最大機(jī)構(gòu)投資方；NEA恩頤投資、寬帶資本、阿里健康和MBK Partners分別持有10．2％、9．2％、8．4％和6．3％的股份。

但值得注意的是，據(jù)企查查官網(wǎng)顯示，零氪科技曾分別在2019年5月23日、2020年9月1日和2020年12月1日因勞動(dòng)爭(zhēng)議和侵害作品信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)被起訴。裁判文書(shū)顯示，在上述案件中零氪科技均作為被告。

數(shù)據(jù)來(lái)源：企查查官網(wǎng)。

除此之外，股東張?zhí)鞚伞⒗铥惼�、湯鵬和羅立剛四人均有少量股份目前處于出質(zhì)狀態(tài)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：企查查官網(wǎng)。

03

收入結(jié)構(gòu)極為單一

據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，零氪科技收入主要依賴于藥品和保健品銷售收入，2019～2021年一季度中藥品和保健品銷售收入占比分別為75％、85．5％、80．2％，占比均超過(guò)75％，足可見(jiàn)其收入結(jié)構(gòu)極為單一。

要知道，一旦定價(jià)或監(jiān)管出現(xiàn)失誤，單一的營(yíng)收結(jié)構(gòu)必將成發(fā)展掣肘，最終導(dǎo)致零氪科技陷入風(fēng)險(xiǎn)。雖然過(guò)去幾年零氪科技的藥品和保健品業(yè)務(wù)確實(shí)為其業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)了不錯(cuò)的力量，但從后期來(lái)看，必將制約零氪科技長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。

針對(duì)零氪科技自2019年以來(lái)持續(xù)處于虧損狀態(tài)，筆者認(rèn)為主要源于毛利率較低所致，從往季來(lái)看，毛利率僅為單位數(shù)，且有下降的趨勢(shì)，2021年一季度僅為5．9％。與此同時(shí)，三項(xiàng)費(fèi)用（研發(fā)、行政及銷售）都很高，2021年一季度僅各項(xiàng)費(fèi)用率均超過(guò)10％，三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)為46．5％。

綜合來(lái)看，雖然零氪科技所處的醫(yī)療大數(shù)據(jù)市場(chǎng)發(fā)展迅速，占據(jù)較大市場(chǎng)份額，并且備受資本“青睞”，但擺在零氪科技面前最大的問(wèn)題就是盈利能力較弱，毛利微薄，導(dǎo)致2019年來(lái)持續(xù)處于虧損狀態(tài)，同時(shí)新增數(shù)起訴訟糾紛以及股權(quán)出質(zhì)事項(xiàng)，疊加收入結(jié)構(gòu)極為單一。但毋庸置疑的是，上述因素短期內(nèi)不可消除，零氪科技未來(lái)經(jīng)營(yíng)面臨較大不確定性。

作為科技醫(yī)療企業(yè)的一員，零氪科技低營(yíng)收狀態(tài)本質(zhì)上并非單一的研發(fā)問(wèn)題或是商業(yè)化問(wèn)題，只有找準(zhǔn)了場(chǎng)景，并加以方案、政策等配套措施，才能真正永葆“醫(yī)療大數(shù)據(jù)服務(wù)行業(yè)龍頭”地位。