文 ／ 天天

出品 ／ 節(jié)點財經(jīng)

去年9月剛剛A股上市，一眨眼，被稱為“醫(yī)美茅臺”的愛美客又要上港股吸金了。如果上市成功，它將成為首個實現(xiàn)“A＋H”的醫(yī)美企業(yè)。

這個消息并未給其低迷的股價注入強心針，短短一個月時間，愛美客的股價從844．44元／股的高點，降至8月16日收盤的635．2元／股，跌幅近20％。

實際上，作為頭頂光環(huán)的資本市場寵兒，雖然近期股價有所回調(diào)，但愛美客手頭并不缺錢。其市值已超1370億元，市盈率接近200倍，截至2021年一季度，賬上的貨幣資金還有32．91億元，并且剛進行了4．21億元的大額分紅。

那么，愛美客為何在一年內(nèi)兩次IPO，融資的邏輯在哪里？資本市場會買賬嗎？在高溢價之下，“醫(yī)美茅臺”的股價還能重新崛起嗎？

／ 01 ／

丈夫創(chuàng)業(yè)，妻子接班

回顧愛美客的歷史，這家公司并不年輕，股本演變情況更是讓人眼花繚亂。

在多家媒體的公開報道中，簡軍被包裝成一名獨具慧眼的創(chuàng)業(yè)者：2003年，長期在國外工作的她接觸到了注射美容類項目�！澳菚r候我看到一個70來歲的女士，歐美人表情夸張，皺紋都比較深，那位女士也是。但在注射完成后，她的皺紋明顯減輕了。那是我第一次近距離地看到玻尿酸注射。”簡軍說。

被稱為“午餐美容”的注射美容類項目不僅便捷，還具有立竿見影的效果。她意識到，這是一個巨大的市場，并萌生了回國創(chuàng)業(yè)的念頭。

但實際上，愛美客并非由簡軍創(chuàng)立。據(jù)其招股書及相關公告披露，愛美客成立于2004年，最早叫北京英之煌，由簡軍的丈夫姚京創(chuàng)辦，當時注冊資金為150萬元，姚京占有一半股權，實繳注冊額為35萬元。

圖片來源：愛美客招股書

不過，一年之后，姚京就退出了公司，而簡軍的姐姐簡青通過多次股權轉(zhuǎn)讓，受讓了55％的股權，并通過增資，將股權持有份額增至66％。

而直到2011年，也就是愛美客成立7年后，簡軍才持有公司股權。她從姐姐等股東那里，受讓了公司62％的股權，隨后經(jīng)過一系列股權轉(zhuǎn)讓及融資等行為，目前持有愛美客30．96％的股權，是公司的董事長及實際控制人。

在2004－2005年期間，簡軍主要擔任愛美客的董事。此外，她還擔任了另外一家公司——優(yōu)森生物的副總經(jīng)理。她的丈夫姚京也是這家公司的大股東和最終受益人。

圖片來源：天眼查

據(jù)經(jīng)濟觀察網(wǎng)報道，優(yōu)森生物主要業(yè)務是在中國代理一款歐洲上市的醫(yī)美產(chǎn)品——伊凡露除皺疤痕美容針，這是一款可注射合成凝膠，用于填平面部的皺紋及皺褶，面部塑形及疤痕凹陷的填充。這家公司在在2008年被海淀區(qū)工商局吊銷營業(yè)執(zhí)照，工商信息顯示該公司稅務異常。

簡軍在優(yōu)森生物的這段經(jīng)歷，已在港股招股書中被悄悄抹去，對于她的丈夫姚京也只字未提。借助愛美客的一度猛漲，簡軍首次躋身2021年新財富500富人榜，排名143，身家達299．5億元。

／ 02 ／

嗨體單品獨大

新品難撐預期

作為頭部醫(yī)美股，愛美客的業(yè)績一直不錯。

2018－2020年，其營收分別為3．21億元、5．58億元、7．09億元，同比增長44．28％、73．74％、27．18％；扣非凈利潤為1．21億元、2．97億元、4．24億元，同比增長52．29％、145．71％、42．95％。

可以看出，愛美客在2020年受到疫情影響較大，增速放緩。其在2021年一季度又重回高增長，實現(xiàn)營業(yè)收入2．59億元，同比增長227．52％；扣非凈利潤為1．62億元，較上年同期增長303．31％。

不過，憑借不足10億元的年營收，愛美客能否撐起超1300億元的市值，還有資本市場的高預期？

醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈分為上中下游，上游是原材料供應商，中游是產(chǎn)品、儀器等藥械供應商，下游是醫(yī)美機構及醫(yī)療機構。一直以來，中上游都是利潤空間最高、話語權最大的一方。

愛美客所處的就是醫(yī)美中游。由于中游的終端耗材、光電器械均要求國家藥監(jiān)局的批準，因此，誰家的產(chǎn)品獲證最多，就具有天然壁壘與先發(fā)優(yōu)勢。

作為最早踏入醫(yī)美市場的公司之一，愛美客手握七款獲批產(chǎn)品，包括五款玻尿酸（嗨體、寶尼達、愛芙萊、逸美、逸美一加一）、一款面部埋線（緊戀）、一款童顏針（濡白天使），且毛利率均在90％以上。這讓愛美客與其他公司拉開了距離。

愛美客的主要收入由玻尿酸撐起，尤其是嗨體與愛芙萊，2021年一季度，嗨體收入占總營收的比重達70％。嗨體2016年獲證，2017年上市，是目前唯一經(jīng)國家藥監(jiān)局批準的針對頸部皺紋改善的三類醫(yī)療器械產(chǎn)品，市場上幾乎無競品。2018－2020年，嗨體實現(xiàn)收入分別為0．75億元、2．42億元、4．47億元，同比增速分別為119．7％、242．6％、84．4％。

并且，愛美客還致力于把嗨體產(chǎn)品系列化，在其基礎上陸續(xù)推出了熊貓針、冭活泡泡針等，從頸紋拓展至水光、眶周等賽道，有望持續(xù)放量。

但不可忽視的是，雖然有一定的獲證優(yōu)勢，但玻尿酸本身的技術壁壘并不高。在醫(yī)美賽道日趨擁擠、同質(zhì)化競爭激烈的情況下，愛美客的先發(fā)優(yōu)勢終將消耗殆盡。公司亟待講出嗨體之后的新故事。

而有一款產(chǎn)品備受矚目，那就是在2021年6月獲批的童顏針——濡白天使。童顏針屬于再生醫(yī)美，是將左旋乳酸－乙二醇共聚物微球均勻混懸在交聯(lián)透明質(zhì)酸內(nèi)，通過注射于真皮深層刺激纖維細胞增殖及產(chǎn)生膠原蛋白，可用于面部填充抗衰。相較于玻尿酸，童顏針的填充效果更自然，維持時間可達到2年之久。

那么，濡白天使能否接棒嗨體神話，成為愛美客下一個業(yè)績增長點？

這種可能性并不大。不同于嗨體的獨占市場，濡白天使剛剛獲批便面臨著激烈競爭，長春圣博馬的童顏針和華東醫(yī)院的少女針（又被稱為童顏針二代）也在同年獲批。

圖片來源：國元證券研報

并且，參考海外市場的銷售經(jīng)驗，無論是童顏針還是少女針，在海外醫(yī)美注射項目中均相對小眾。其注射效果不可逆，對醫(yī)生技術要求較高，亦可能出現(xiàn)肉芽腫結節(jié)等風險。因此，這款新品或很難復制嗨體的成功，為愛美客帶來豐厚收益。