出品｜公司研究室大健康產(chǎn)業(yè)組

文｜刀客

12月20日，被稱為“藥茅”的藥明康德（603259．SH），繼12月15日跌停后，再次大跌8．35％。截至當(dāng)日收盤，公司周、月、季度及半年跌幅均超過20％，上半年的漲幅幾乎全部回吐。理論上，這只曾經(jīng)的明星股已經(jīng)進(jìn)入技術(shù)性熊市。

公司研究室注意到，藥明康德這次大跌的導(dǎo)火索是一則美國將制裁中國生物科技企業(yè)的傳聞。不過，12月15日晚間，美國財政部正式發(fā)布的制裁文件上，被制裁的中國公司多為與芬太尼相關(guān)的原料藥公司，與上市CXO及生物醫(yī)藥創(chuàng)新公司并不相關(guān)。然而，藥明康德的股價卻像決堤的河流一瀉而下，成交也同步放大。顯然，有部分投資者信心已經(jīng)動搖，正在大肆拋出手中的股份。值得注意的是，與上市首日即破發(fā)的百濟(jì)神州（688235．SH）一樣，藥明康德也是一只海歸醫(yī)藥股。這類公司，不僅業(yè)務(wù)面向全球，而且往往橫跨美國、香港與中國內(nèi)地上市，其A股股價與H股、美股的股價總體上趨于一致，漲跌同步，而且公司股權(quán)結(jié)構(gòu)比較分散，管理層持股比例遠(yuǎn)低于國內(nèi)A股，解禁期過后常常大筆套現(xiàn)。

實(shí)控人大幅減持后在前十大股東中消失，藥明康德已成“無主”公司？

到2021年三季報為止，從營收與利潤增長角度看，藥明康德連續(xù)多個季度保持兩位數(shù)增長，多個財務(wù)數(shù)據(jù)在同類公司中排名第一，算得上好學(xué)生。但讓人費(fèi)解的是，一個高成長的績優(yōu)公司，實(shí)控人卻連續(xù)幾個季度密集減持手中的股份，直至從前十大股東名單中消失。

財報信息顯示，截至2018年12月31日，藥明康德實(shí)控人李革、趙寧夫婦及其兩個合伙人，通過WuXi AppTec （BVI） Inc．持有8100萬股，占公司總股本比例6．9543％。之后，至少從2019年4季度開始，藥明康德的實(shí)控人就開始減持手頭的股票。到2021年三季報，公司前十大股東中，已看不到WuXi AppTec （BVI） Inc．的身影。A股投資者有一個習(xí)慣思維，認(rèn)為上市公司屬于大股東與實(shí)控人所有，因此，往往自覺不自覺地認(rèn)為，這些人會以公司為家，上市公司股價漲跌攸關(guān)他們的切身利益。但是，近來上市的一些海歸公司，股權(quán)結(jié)構(gòu)比較分散，管理層持股比例遠(yuǎn)低于國內(nèi)A股大部分公司，往往解禁期過后就大筆套現(xiàn)，直至在公司前十大股東名單中消失。

這類公司，A股投資者習(xí)慣上稱其為無主公司，但在歐美資本市場卻可能普遍存在，那里的好多上市公司，可能找不到所謂的實(shí)控人，真正掌握公司日常運(yùn)營的都是職業(yè)經(jīng)理人。對于這些職業(yè)經(jīng)理人，西方有一整套防止管理層監(jiān)管自盜或損公肥私的法規(guī)制度，因此，這些公司中的優(yōu)秀者，依然會持續(xù)發(fā)展，成為基業(yè)長青的百年老店。但對于國內(nèi)A股來說，這類公司還比較少，如何規(guī)范治理，尚有很長的路要走。

當(dāng)然，就藥明康德而言，公司實(shí)控人的密集減持，都是在現(xiàn)行法律法規(guī)的范圍內(nèi)進(jìn)行的。這也是這些海歸公司的特點(diǎn)之一。這些公司的實(shí)控人及其高管，多數(shù)都是高學(xué)歷有海外大公司工作經(jīng)驗(yàn)的海歸，他們所做的一切，往往會嚴(yán)格遵守公司所在地法規(guī)，從法律角度找不出什么瑕疵，但這樣的密集減持，勢必影響投資者的持股信心。事實(shí)上，2021年以來，藥明康德股價多次閃崩，外界一有風(fēng)吹草動，投資者即大肆賣出。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，出現(xiàn)這種現(xiàn)象，除了公司股價處于相對高位外，實(shí)控人密集減持，參與增發(fā)的機(jī)構(gòu)高位出逃，也影響了中小投資者的持股信心。這也許是公司股價目前如此弱不禁風(fēng)的重要原因。

美股退市時市值32．3億美元，

A股上市后實(shí)控人減持套現(xiàn)至少170億元

其實(shí)，藥明康德回歸國內(nèi)A股前，曾在美股上市。
公開信息顯示，2015年12月，中概股藥明康德從紐交所退市。此次私有化建議，據(jù)說由藥明康德創(chuàng)始人李革和匯橋資本集團(tuán)共同提出，以每股46美元的價格收購所有流通股。據(jù)此測算，退市的藥明康德估值32．3億美元，約合人民幣210億元。當(dāng)時，李革和趙寧分別持有藥明康德815萬股以及118．8萬股，持股比例分別為1．45％以及0．21％。因此，這對夫妻的財富約為3．5億元人民幣�；貧wA股后，解禁期一到，藥明康德的實(shí)控人即開始密集減持。

2020年6月2日，藥明康德發(fā)布公告稱，公司股東WuXi AppTec （BVI） Inc（藥明康德維京）于2019年12月16日至2020年1月20日減持1638萬股，在4月30日至5月29日減持1446萬元，按減持價格區(qū)間的中間價計算，WuXi AppTec （BVI） Inc（藥明康德維京）在上述期間分別套現(xiàn)15．08億元以及15．29億元，套現(xiàn)金額約為30億元。

自此，藥明康德的實(shí)控人的減持就一發(fā)而不可收，直至在前十大股東名單中消失。公司研究室注意到，在公司實(shí)控人密集減持期間，藥明康德的股價卻一直比較堅挺。特別是高瓴資本2020年9月參與公司的定向增發(fā)后，公司股價一路震蕩上行。不過，在2021年半年報中，高瓴資本已從公司前十大股東名單中消失。

公司研究室粗略計算，按照公開信息披露出來的持股數(shù)據(jù)，考慮到公司分紅送股，以前復(fù)權(quán)方式計算，以2019．09．30－2020．09．30區(qū)間的平均股價為依據(jù)，截至2021年9月30日，藥明康德實(shí)控人至少減持套現(xiàn)170億元。

事實(shí)上，藥明康德從美國退市后，李革等實(shí)控人將公司一拆為三，如今，已經(jīng)演變成4家上市公司，包括國內(nèi)A股的藥明康德（603259．SH）、港股藥明康德（02359．HK）、藥明生物（02269．HK）以及同系的藥明巨諾（02126．HK），總市值高達(dá)3400億左右。在港股市場，李革等人通過配售老股形式密集套現(xiàn)，公開信息顯示，僅按大宗交易方式測算，在2020年內(nèi)，在藥明生物這一只股票上，控股股東的套現(xiàn)金額即接近190億港元。