文 ／ 一燈

出品 ／ 節(jié)點財經(jīng)

疫情反復(fù)的2022年，生物安全元年的周期又被拉長了。

然而，強受益于公共衛(wèi)生事件，行業(yè)“頭牌”海爾生物（688139．SH）卻遭遇了數(shù)次“塌方”。

6月初，因為鄭州市核酸檢測屋設(shè)計高度不當(dāng)、檢測效率低等問題，背后的供應(yīng)商，海爾生物的孫公司海樂苗（鄭州）智能物聯(lián)有限公司被推到風(fēng)口浪尖，“核酸亭的價格是否過高”、“成立11天為何能中標(biāo)”，成為網(wǎng)友廣泛質(zhì)疑的話題。

而在剛剛過去的一季度，海爾生物沒能延續(xù)上年的優(yōu)異表現(xiàn)，歸母凈利潤同比暴跌超7成，股價亦如過山車般，自2021年8月150．38元的高點一路俯沖。截至2022年7月16日，報收于68．8元，今年迄今下跌了約23％，較最高點下跌超50％。

海爾生物怎么了？

透過財報和數(shù)據(jù)，本文嘗試回答這幾個問題：

1、海爾生物近兩年的增長動力源自何處？

2、后疫情時代，海爾生物的成長性能否持續(xù)？

3、海爾生物押注物聯(lián)網(wǎng)的實質(zhì)是什么？

／ 01 ／站在“巨人肩膀”上趕上疫苗運輸“風(fēng)起”

相比眾多白手起家的“新勢力”，海爾生物簡直就是站在“巨人肩膀上”的孩子，由白家電三巨頭之一的海爾集團(tuán)孵化，可謂一出生就含著技術(shù)、資金、人才、渠道的“金鑰匙”。

公開資料介紹，海爾生物成立于2005年，主要從事生物醫(yī)療低溫存儲設(shè)備的研產(chǎn)銷，即為樣本安全、藥品及試劑安全、疫苗安全、血液安全等場景提供覆蓋－196℃至 8℃全溫度范圍內(nèi)的生物醫(yī)療低溫存儲解決方案。

翻譯過來，就是海爾集團(tuán)把他的看家本領(lǐng)——冰箱制冷業(yè)務(wù)從家電延伸到了生物醫(yī)療方面，由海爾生物為生物醫(yī)療行業(yè)造“冰柜”。

據(jù)節(jié)點財經(jīng)了解，海爾生物的發(fā)展史共經(jīng)歷了三個階段：

技術(shù)產(chǎn)業(yè)化（2005－2013）：公司突破低溫保存箱相關(guān)技術(shù)，自主研發(fā)低溫保存箱并實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，應(yīng)用于生物樣本庫、疫苗安全、血液安全以及藥品與試劑安全四大場景中。

產(chǎn)業(yè)全球化（2013－2018）：堅持海外市場雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，不斷加大海外市場網(wǎng)絡(luò)的拓展力度，深化與國際組織、各國政府的合作。

物聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型（2018年－至今），推動低溫存儲技術(shù)與物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的深度融合，逐步實現(xiàn)業(yè)務(wù)模式從產(chǎn)品硬件銷售向“產(chǎn)品＋服務(wù)”解決方案的轉(zhuǎn)變升級。

體現(xiàn)在財報上，僅就有公開數(shù)據(jù)的2015年以來，海爾生物奔跑最快的時段為2020年和2021年，營收增速分別為38．47％、51．62％，歸母凈利潤增速分別為109．24％、121．82％，而在2015年－2019年，其營收復(fù)合年均增長率為21．3％，歸母凈利潤復(fù)合年均增長率22．8％。

究其原因，疫情發(fā)揮了“肱股”之力。

眾所周知，疫苗對溫度要求極為苛刻，最好的解決方案是以超低溫冷柜作為運輸載體。”海爾生物高級研發(fā)總監(jiān)陳海濤曾表示，“專業(yè)級別的超低溫冷柜，可以實現(xiàn)均衡控溫，并且通過信息化手段，實現(xiàn)全程監(jiān)控。”

由此，機遇砸到了冷鏈物流的頭上，業(yè)內(nèi)公司坐擁疫苗存儲的巨大市場，設(shè)備銷量大幅上漲，也為業(yè)績帶來了巨大貢獻(xiàn)。

具體到海爾生物身上，其2020年在疫苗安全場景實現(xiàn)營收2．48億元，同比增長81．04％，增幅遠(yuǎn)超其他三大場景；2021年，來自疫苗安全場景的營收上升至5．03億元，同比增長102．71％，占總收入比例為23．68％，幾乎與藥品及試劑安全場景并列為公司第二大業(yè)務(wù)板塊。

值得一提的是，我國疫苗接種率已接近最高狀態(tài)，根據(jù)衛(wèi)健委疾控局公布的數(shù)據(jù)，截至5月5日，已有12．5億人完成全程接種，占全國總?cè)丝诘?8．74％。

這意味著，冷鏈產(chǎn)業(yè)鏈上的紅利所剩無幾，而以超20％的營收占比來看，幾乎可以肯定海爾生物的利潤表現(xiàn)將在未來一段時間內(nèi)承壓，資本選擇撤離在情理之中。

換而言之，海爾生物近兩年業(yè)績和股價的騰飛，更多得益于突發(fā)性的“風(fēng)起”，未來需要源源不斷的內(nèi)力驅(qū)動。

／ 02 ／持續(xù)成長力哪里找？

風(fēng)起風(fēng)落，外界最關(guān)心的莫過于海爾生物成長的持續(xù)性。2021年年報中，公司首次明確了生命科學(xué)和醫(yī)療創(chuàng)新兩大領(lǐng)域布局，并將業(yè)務(wù)重新劃分為樣本安全場景、藥品與試劑安全場景、疫苗安全場景與血液安全場景。

其中，樣本安全場景2021年收入8．74 億元，同比增長21．78％，占總收入的41．12％，為支柱性業(yè)務(wù)。

其次為藥品與試劑安全場景，2021年收入5．13 億，同比增長49．26％，占總收入的24．13％。

其實，該板塊亦顯著從疫情中獲益，浙商證券在研報中指出，“2021上半年受疫情防控體系建設(shè)推動，從下半年及項目性質(zhì)判斷，或不具有持續(xù)性。長期推動主要為冷藏生物藥的增長。”

疫苗安全場景已在前文所述。血液安全場景是海爾生物增長最快的產(chǎn)品，主要受到三大偉業(yè)并表帶動，2021年收入同比增長266％達(dá)2．28億元，

理論上講，政策推動行業(yè)規(guī)范化＋新場景開拓，海爾生物所在賽道的長度和寬度都會不斷延展，但一個很現(xiàn)實的情況是，低溫儲存領(lǐng)域本身就不是什么“天花板”很高的行業(yè)。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，預(yù)計到2025年，全球生物醫(yī)療低溫存儲市場規(guī)模約為20．95億美元，中國市場約為45．59億元。海爾生物已經(jīng)做到了行業(yè)龍頭，2021年21．26億元的營收，就算把其他玩家都排除在外，滿打滿算也只有20多億的成長空間。

雖然海爾生物最新祭出生命科學(xué)和醫(yī)療創(chuàng)新的“大招”，試圖擴充想象力，但市場會不會買賬？

借用美國紅杉資本創(chuàng)始人唐·瓦倫丁曾說過的一句話：投資于一家有著巨大市場需求的公司，要好過投資于需要創(chuàng)造市場需求的公司。從這個角度來說，海爾生物的β屬性不占優(yōu)。

進(jìn)一步地，2017年海爾生物國內(nèi)市占率高達(dá)35．8％，位列第一；全球市占率10．7％，位列第三，僅次于賽默飛世爾和松下醫(yī)療。基于馬太效應(yīng)，市場份額會越來越向頭部企業(yè)集中，海爾生物的地位會趨勢性穩(wěn)固。

但在硬幣的另一面，這又說明海爾生物向上拔高的難度會越來越大，在這種情況下，要想維持業(yè)績長青，只能靠行業(yè)擴容帶著走。

目前，海爾生物找到的路徑之一是加速國際化。2016－2020 年，公司海外業(yè)務(wù)復(fù)合增速為39．9％，大于國內(nèi)業(yè)務(wù)增速。截至2021年末，海爾生物海外經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)總數(shù)超過500家，當(dāng)年新增208家，海外市場實現(xiàn)收入5．33億元，同比增長39．34％。

中短期內(nèi)，海爾生物或能靠出海打開天花板，但小賽道會天然限制其長高、變胖的潛力。

／ 03 ／押注物聯(lián)網(wǎng)的背后

海爾生物的另一條晉級之路，則是押注物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新，變身“生物安全綜合解決方案服務(wù)商”。

財報顯示，2021年，公司物聯(lián)網(wǎng)解決方案收入6．68億元，同比增長138．11％，占總收入的比重達(dá)到31．42％。

所謂物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新，其實質(zhì)是國家對生物制品的監(jiān)管加強，以及用戶端的提質(zhì)增效要求，海爾生物基于信息化、數(shù)字化、傳感芯片和條形碼等綜合方案，完成可追溯監(jiān)管，精準(zhǔn)取用，減少耗材損耗，推動生物安全管理變革。

對于本身成長空間有限的海爾生物來說，發(fā)力物聯(lián)網(wǎng)的確是一條出路，也是硬件之外的第二條增長曲線。不過，家電制造背景出身，相較互聯(lián)網(wǎng)和高科技企業(yè)，自身缺乏完整的軟件生態(tài)，想要構(gòu)建閉環(huán)需要克服困難。

而面向資本市場，海爾生物更大考量或在于估值重塑。

海爾生物主營低溫存儲設(shè)備，包括超低溫保存箱、低溫保存箱、恒溫冷藏箱、生物安全柜等，其2020年之前的年報均據(jù)此分類。

按照一貫認(rèn)知，該類企業(yè)屬于硬件制造中的醫(yī)療器械，通過測算產(chǎn)品的終極市場空間，便很容易倒推出潛在的增長速度和營收、利潤規(guī)模，很大程度上是線性增長。

可在資本市場，制造業(yè)的估值都偏低，典型的如白家電三巨頭，傳統(tǒng)整車廠商等，可如果沾上物聯(lián)網(wǎng)概念，股價整體的支撐邏輯就發(fā)生了變化，不再是被動依附市場，研發(fā)、制造、銷售的單線條循環(huán)，而是主動創(chuàng)造需求，構(gòu)建平臺型、裂變型，可能引發(fā)指數(shù)級增長優(yōu)勢的生意模式。

這樣一來，海爾生物醫(yī)療器械公司的估值鋼印將被打破，估值有望得到拔高。不過，眼下的海爾生物還有更緊迫的事情，如何在疫情風(fēng)駐停后，把醫(yī)用“冰柜”賣的一如既往地火。

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       原文標(biāo)題 : 海爾生物，如何為業(yè)績保鮮？