《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯 張楠

沖刺IPO的浙江湃肽生物股份有限公司（簡稱“湃肽生物”），客戶亦是股東。

主要客戶IPO前入股

湃肽生物成立于2015年，主要從事多肽產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)服務(wù)。擁有信號類肽（抗老化類）、神經(jīng)遞質(zhì)抑制類肽（抗皺類）、承載類肽（修復(fù)類）及特殊功能肽（其他類）等多種功效的多肽化妝品原料產(chǎn)品。在多肽醫(yī)藥產(chǎn)品方面，公司產(chǎn)品管線涵蓋亮丙瑞林、司美格魯肽、利拉魯肽、利那洛肽等。在多肽醫(yī)藥相關(guān)服務(wù)方面，公司依托為客戶提供多肽原料藥研發(fā)及定制生產(chǎn)服務(wù)（CDMO／CMO）及多肽藥學(xué)研究服務(wù)（CRO）。

湃肽生物對于主要客戶的依賴程度較為明顯。2020年至2022年，公司對前五大客戶的銷售收入分別為4832．87萬元、7860．75萬元及1．28億元，占公司營業(yè)收入的比重分別為56．09％、55％及59．59％。就2022年而言，僅珀萊雅及華熙生物就分別為湃肽生物帶來29．62％及16．28％的營收。

報告期內(nèi)的主要客戶之一華潤雙鶴，更是持有公司25．29％的股份。湃肽生物主要為華潤雙鶴提供多肽CDMO服務(wù)及原料藥、高級醫(yī)藥中間體產(chǎn)品，報告期各期公司與華潤雙鶴的交易金額分別為1619．65萬元、663．78萬元及1117．07萬元。且招股書中指出，未來若華潤雙鶴相關(guān)制劑成功上市銷售并由公司供應(yīng)相關(guān)多肽原料藥，預(yù)計公司與華潤雙鶴的關(guān)聯(lián)交易將持續(xù)發(fā)生且交易金額可能增長。

入股湃肽生物的客戶不止華潤雙鶴。2019年5月，因上海久謙化工有限公司在與公司合作過程中，看好公司所處行業(yè)賽道及產(chǎn)品質(zhì)量，相關(guān)人員希望投資發(fā)行人，入股價格與股權(quán)轉(zhuǎn)讓方雙方協(xié)商定價，以15元／股的價格入股湃肽生物。

同樣是報告期內(nèi)主要客戶，到了2022年6月珀萊雅及華熙生物也選擇了成為湃肽生物的股東。不過此時的入股價格已是水漲船高，達到了43．92元／股。入股皆是“雙方建立了良好的合作關(guān)系，相關(guān)人員看好公司發(fā)展前景，增資入股公司，入股價格參照同輪投資價格確定。”

換言之，截止目前，前五大客戶中，前三大客戶都入股湃肽生物，既是客戶又是股東較為常見，但前五大中第一第二第三都是如此，并不常見。

擴大客戶群體或存障礙

香頌資本董事沈萌向《港灣商業(yè)觀察》指出，既是股東、又是客戶，容易形成關(guān)聯(lián)交易，若要讓投資者相信企業(yè)經(jīng)營的獨立性，需要證明關(guān)聯(lián)交易的定價公允。將客戶變?yōu)楣蓶|可以增強彼此之間的關(guān)系，但也可能成為擴大客戶群體的障礙，畢竟新客戶與作為股東的客戶可能處于直接競爭。另一方面，客戶入股不會解決客戶集中的風(fēng)險，反而會加劇客戶集中和關(guān)聯(lián)交易對企業(yè)收益的風(fēng)險。

客戶集中度高給公司帶來的影響，一部分也體現(xiàn)在銷售費用率上。

報告期內(nèi)，湃肽生物的銷售費用率分別為10．84％、12．46％及8．05％，同期的同行業(yè)可比公司均值則分別達到28．77％、28．61％及27．21％。一般而言，對于銷售費用率的普遍認知是其與營收規(guī)模掛鉤，更多的銷售費用投入往往能為企業(yè)帶來一定的業(yè)績規(guī)模。而湃肽生物遠遠低于同行均值的銷售費用率，一部分似乎正是來源于主要客戶給的“底氣”。

公司表示，報告期內(nèi)，公司銷售收入主要以多肽化妝品原料、多肽原料藥／高級醫(yī)藥中間體及多肽原料藥研發(fā)及定制生產(chǎn)服務(wù)（CDMO／CMO）為主。公司前述業(yè)務(wù)均以下游領(lǐng)域龍頭企業(yè)為主要客戶開發(fā)目標，且公司已與珀萊雅、華熙生物、丸美等國內(nèi)化妝品龍頭企業(yè)及華潤雙鶴、先聲藥業(yè)等醫(yī)藥企業(yè)建立了較為穩(wěn)定的合作關(guān)系，公司客戶集中度較高，客戶開發(fā)及維護成本較低，導(dǎo)致銷售費用率整體低于同行業(yè)可比公司平均水平。

這是否反而會進一步加大公司對主要客戶或龍頭企業(yè)的依賴，從而為未來的業(yè)績發(fā)展帶來一些不確定性？較低的銷售費用在為公司帶來更大的利潤空間的同時，是否會對公司未來的業(yè)績規(guī)模形成一定的限制？這些問題也只能等待后續(xù)觀察。

市場分散，競爭或加劇

本身湃肽生物所聚焦的產(chǎn)品就存在一定的不確定性。

首先，多肽化妝品原料是一類具有皮膚護理功效的多肽產(chǎn)品，以一定濃度添加到化妝品中，對皮膚產(chǎn)生保護和修復(fù)作用。多肽化妝品原料的使用受下游化妝品廠商配方設(shè)計方案的影響，如果未來下游化妝品廠商對于化妝品配方中添加多肽類化合物的偏好下降，可能導(dǎo)致化妝品廠商對多肽化妝品原料的需求下降， 從而對公司多肽化妝品原料的銷售業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

另外，近年來，市場對多肽產(chǎn)品的需求的逐步釋放，多肽產(chǎn)品市場持續(xù)快速發(fā)展，涌現(xiàn)出較多的專注于多肽產(chǎn)品的研發(fā)及生產(chǎn)的企業(yè)，這些企業(yè)通常具備較強的資金實力、技術(shù)水平和客戶覆蓋度，導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇。

招股書中還提到，蓬勃發(fā)展的多肽產(chǎn)品市場可能吸引越來越多的生物醫(yī)藥企業(yè)布局多肽化妝品原料及多肽醫(yī)藥等領(lǐng)域，導(dǎo)致市場競爭加劇。如果公司不能有效保持自身的競爭優(yōu)勢，提高研發(fā)技術(shù)水平和服務(wù)能力，公司的競爭地位、市場份額和利潤水平將會因行業(yè)競爭加劇而受到不利影響。

根據(jù)弗若斯特沙利文，2021年中國多肽化妝品原料市場以出廠價口徑計算，排名前五的分別是湃肽生物、深圳市維琪科技股份有限公司、深圳市健元醫(yī)藥科技有限公司、深圳瑞德林生物技術(shù)有限公司、合肥國肽生物科技有限公司，分別占據(jù)6．9％、5．6％、3．2％、1．9％及1．8％的市場份額。

排名前五的企業(yè)占據(jù)整個多肽化妝品原料市場的19．3％，市場較為分散。在激烈競爭之下，湃肽生物能否繼續(xù)鞏固當前的市場地位，值得市場持續(xù)關(guān)注。

子公司曾被處罰，今年兩次被執(zhí)行人

此外，企查查顯示，2021年10月22日，湃肽生物旗下杭州湃肽生化科技有限公司被杭州市稅務(wù)局予以行政處罰5896．35元。

2022年12月26日，杭州湃肽生化科技有限公司又被杭州市應(yīng)急管理局予以行政處罰10000萬。

據(jù)了解，當事人杭州湃肽生化科技有限公司于2022年10月10日在浙江省杭州市福城路291號4－502室實施了對生產(chǎn)經(jīng)營單位生產(chǎn)、經(jīng)營、運輸、儲存、使用危險物品或者處置廢棄危險物品未建立專門的安全管理制度，未采取可靠的安全措施的行政處罰的行為，違反了《安全生產(chǎn)法》第三十九條，依據(jù)《安全生產(chǎn)法》第一百零一條，作出如下行政處罰：處以罰款人民幣壹萬元整（￥10000．00）。

值得關(guān)注的是，今年3月29日，湃肽生物2次遭列入被執(zhí)行人，執(zhí)行金額分別為303萬元和147萬元，執(zhí)行法院為浙江省紹興市中級人民法院。（港灣財經(jīng)出品）

原文標題 ： 前五大客戶中前三大都IPO前入股，湃肽生物“復(fù)雜”的關(guān)聯(lián)交易