衍生風(fēng)險知多少？

作者：李晴雨

編輯：賀婧

風(fēng)品：沈禾

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

顏值經(jīng)濟奔涌，從業(yè)者水大魚大。

這不，來自美妝業(yè)上游的湃肽生物也加入了IPO大軍，向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊。

只是，連續(xù)下滑的毛利率、剪不斷理還亂的客戶關(guān)系、未飽和的產(chǎn)能利用率等，令人心生疑竇。這條上市路，會順利嗎？

1

毛利率下降、大客戶集中依賴

公開信息顯示，湃肽生物成立于2015年，主要從事多肽產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)服務(wù)。

2020年至2022年，企業(yè)營收為8617.04萬元、1.43億元、2.15億元，復(fù)合增長率57.83%，核心技術(shù)產(chǎn)品收入占比較高；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利為1437.97萬元、3269.07萬元、5785.75萬元，復(fù)合增長率100.59%。

據(jù)弗若斯特沙利文，2021年中國多肽化妝品原料市場以出廠價口徑計算，排名前五的分別是湃肽生物、維琪科技、健元醫(yī)藥、瑞德林、國肽生物，分別占據(jù)6.9%、5.6%、3.2%、1.9%和1.8%的市場份額。

成長力、市場地位可圈可點。不過，上述占比也折射了市場的分散性，后浪仍有諸多反超機會，即使王者也無躺贏可能。

另一面，醫(yī)美業(yè)毛利率高是顯著特點。玻尿酸龍頭愛美客2019年至2022年銷售毛利率分別為92.63%、91.81%、93.7%、94.85%。華熙生物一般維持在70%-80%之間。

相比之下，湃肽生物毛利率遜色不少且報告期內(nèi)連續(xù)下降：2020到2022年主營業(yè)務(wù)毛利率為68.54%、67.90%、65.93%。

追其原因，對主要客戶的依賴性或是一個重要考量。

2020年至2022年，公司對前五大客戶的銷售收入為4832.87萬元、7860.75萬元及1.28億元，占總營收比達56.09%、55%及59.59%。

以2022年為例，僅珀萊雅、華熙生物就分別為湃肽生物帶來29.62%、16.28%營收。合計占比超45%。

2

大股東兼任大客戶、競對 

突擊入股質(zhì)疑

不僅集中度高，個別大客戶還存關(guān)聯(lián)交易。

比如華潤雙鶴，其持有湃肽生物本次發(fā)行前25.29%股份，亦是主要客戶之一。

報告期內(nèi)，湃肽生物主要為華潤雙鶴提供多肽CDMO服務(wù)及原料藥/高級醫(yī)藥中間體產(chǎn)品，報告期各期兩者交易金額為1,619.65萬元、663.78萬元和1,117.07萬元。

大股東兼任大客戶，多少合理性、公允性，有無利益輸送可能？業(yè)績成色咋樣呢？

不算多苛求。湃肽生物2021年起第一大客戶珀萊雅，其前董事曹良國的妻子唐智君及兒子曹正通過海南瑞正合計持有公司4.91%股份；客戶之一的上海久謙化工有限公司股東直系親屬通過瀚源投資合計持有公司1.34%股份。

據(jù)北京商報，湃肽生物存在大客戶突擊入股情形。

2020-2022年，華熙生物分別為湃肽生物第一、第二、第二大客戶，對其銷售收入約為1842.59萬元、2320萬元、3494.53萬元，占當(dāng)期營收比約21.38%、16.23%、16.28%。

2022年6月，即湃肽生物遞交招股書一年前，華熙生物因“看好湃肽生物未來發(fā)展”，以3000萬元認(rèn)購公司68.301萬元注冊資本，入股價為43.92元/注冊資本。截至招股書簽署日，華熙生物直接持有1.64%的股份。

事實上，湃肽生物還將華熙生物列為同業(yè)可比公司。湃肽生物承認(rèn)，華熙生物在化妝品原料和功能性護膚品方面與公司產(chǎn)生競爭關(guān)系。

行業(yè)分析師郭興表示，大客戶兼任競爭對手、股東，復(fù)雜關(guān)系易被質(zhì)疑影響企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定性，個中合理性、公允性也是監(jiān)管層關(guān)注焦點。

3

產(chǎn)能利用率未飽和

警惕去化風(fēng)險

聚焦本次IPO，湃肽生物擬募12.45億元，其中8.02億元用于多肽產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項目、1.40億元用于藥物肽研發(fā)項目、1.02億元用于化妝品用多肽研發(fā)項目、2億元用于補流。

招股書稱，未來5年內(nèi)，公司計劃完成“多肽產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項目”、“藥物肽研發(fā)項目”和“化妝品用多肽研發(fā)項目”，鞏固多肽化妝品原料領(lǐng)域優(yōu)勢，同時進一步豐富多肽原料藥的產(chǎn)品線，提升市場份額。

規(guī)模擴容之心肉眼可見、亦難能可貴�？剂吭谟�，報告期內(nèi)公司產(chǎn)能利用率均不高：

2020到2022年，公司多肽化妝品原料粉末及原料藥/高級醫(yī)藥中間體粉末的產(chǎn)能利用率分別為42.67%、61.95%、72.59%。雖持續(xù)提升，卻仍不足8成。

同期，多肽化妝品原料原液的產(chǎn)能利用率更是低于20%，分別僅為6.87%、18.06%、18.36%。

放眼行業(yè)，競爭洗牌日益激烈。招股書坦言，蓬勃發(fā)展的多肽產(chǎn)品市場，可能吸引越來越多的生物醫(yī)藥企業(yè)布局多肽化妝品原料及多肽醫(yī)藥等領(lǐng)域，導(dǎo)致市場競爭加劇。如公司不能有效保持自身的競爭優(yōu)勢，提高研發(fā)技術(shù)水平和服務(wù)能力，競爭地位、市場份額和利潤水平將會因行業(yè)競爭加劇而受到不利影響。

面對內(nèi)外憂患，湃肽生物IPO擴產(chǎn)擴容不缺邏輯。只是除了規(guī)模效應(yīng)還有規(guī)模風(fēng)險、規(guī)模陷阱。

看看產(chǎn)能利用率、一日千里的市場環(huán)境，一旦后續(xù)去化不利，衍生風(fēng)險又知多少？

本文為首財原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 大股東也是大客戶、競對 湃肽生物困于關(guān)聯(lián)交易？