出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 文華

編輯 | 閃電

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

進(jìn)入12月以來(lái)，“口罩第一股”被減持的消息頻傳。

據(jù)證券之星報(bào)道，12月20日北向資金增持4200.0股穩(wěn)健醫(yī)療。不過(guò)，在近5個(gè)交易日中，穩(wěn)健醫(yī)療獲北向資金減持的有2天，累計(jì)凈減持4.35萬(wàn)股。近20個(gè)交易日中，獲北向資金減持的有9天，累計(jì)凈減持27.14萬(wàn)股。

相比之下，深股通的減持更為兇猛。東方財(cái)富網(wǎng)消息稱，12月7日，穩(wěn)健醫(yī)療被深股通減持5.28萬(wàn)股，已連續(xù)4日被深股通減持，共計(jì)76.35萬(wàn)股。一周后，深股通繼續(xù)減持穩(wěn)健醫(yī)療3.99萬(wàn)股。

雖然整體持股占比不多，但也可以看到，市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)健醫(yī)療的觀望情緒。事實(shí)上，在回歸常態(tài)近一年時(shí)間里，那些靠防疫產(chǎn)品快速增長(zhǎng)的企業(yè)本身就備受關(guān)注。

在一眾玩家中，穩(wěn)健醫(yī)療的表現(xiàn)又可以稱為典型。一是其作為“口罩第一股”吃到了紅利，周期內(nèi)業(yè)績(jī)有了顯著增長(zhǎng)；二是潮水退去后，其核心業(yè)績(jī)指標(biāo)出現(xiàn)大幅滑坡，雖有不少新布局，但目前新業(yè)務(wù)還不能撐起半邊天，企業(yè)面臨前所未有的挑戰(zhàn)。

受疫情影響，感染防護(hù)用品需求大增。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年穩(wěn)健醫(yī)療業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，營(yíng)收分別為125.34億元、80.37億元和113.51億元，歸母凈利潤(rùn)分別為38.10億元、12.39億元和16.51億元。由此可以看到，三年間，穩(wěn)健醫(yī)療在2020年吃到最多紅利，此后便出現(xiàn)不同程度的下滑。

時(shí)間到了2023年，隨著公共衛(wèi)生事件得到有效防控，感染防控用品市場(chǎng)需求減少，穩(wěn)健醫(yī)療的業(yè)績(jī)開始大范圍“疲軟”。

過(guò)去三年有多輝煌，當(dāng)下就有多慘。此時(shí)的穩(wěn)健醫(yī)療面臨的是營(yíng)收利潤(rùn)下滑、持續(xù)上漲的去庫(kù)存壓力以及新業(yè)務(wù)拓展還未見成效。無(wú)怪乎市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)觀望情緒。

對(duì)于穩(wěn)健醫(yī)療而言，2023年稱得上“年關(guān)”。

1、營(yíng)收利潤(rùn)雙降、存貨上升穩(wěn)健醫(yī)療迎來(lái)艱難時(shí)刻

對(duì)于穩(wěn)健醫(yī)療前三季度的業(yè)績(jī)報(bào)告，不少分析人士的共識(shí)是：還處于尋找新出路的陣痛期。

這一點(diǎn)，在核心業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)上有比較明顯的體現(xiàn)。2023年前三季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，穩(wěn)健醫(yī)療營(yíng)收為60.10億元，同比下降21.35%；歸母凈利潤(rùn)21.48億元，同比增長(zhǎng)71.78%；扣非凈利潤(rùn)為6.21億元，同比下滑45.95%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為2.22億元，同比下降81.60%。

按單季度看，穩(wěn)健醫(yī)療第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.44億元，同比下降29.82%；歸母凈利潤(rùn)14.66億元，同比增長(zhǎng)310.15%；扣非凈利潤(rùn)7084.72萬(wàn)元，同比下降78.41%。

對(duì)于財(cái)報(bào)中“增”的部分，穩(wěn)健醫(yī)療解釋稱，主要系城市改造項(xiàng)目資產(chǎn)處置收益增加。

而其中的“降”，則是因?yàn)獒t(yī)療板塊感染防護(hù)產(chǎn)品銷售收入減少及醫(yī)療產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)的毛利率下降所致。其中，約占營(yíng)收一半的醫(yī)用耗材的營(yíng)業(yè)收入為30.02億元，同比下降38.32%。公開資料顯示，其醫(yī)療耗材業(yè)務(wù)的產(chǎn)品，主要涵蓋感染防護(hù)、健康個(gè)護(hù)、傷口護(hù)理與保障、高端傷口耗材及手術(shù)耗材等。

對(duì)于業(yè)績(jī)的下滑，穩(wěn)健醫(yī)療認(rèn)為，主要是因?yàn)榻?jīng)歷疫情后，市場(chǎng)感染防護(hù)和健康個(gè)護(hù)產(chǎn)品需求減少，如口罩、防護(hù)服、酒精消毒片等。而這兩類產(chǎn)品在過(guò)去三年，一直是公司營(yíng)收的大頭。但在今年上半年，上述兩類產(chǎn)品的營(yíng)收合計(jì)為8.52億元，同比下降64.8%，約占同期營(yíng)收的二成。

（圖 / 穩(wěn)健醫(yī)療官網(wǎng)）

對(duì)于市場(chǎng)需求的斷崖式減少帶來(lái)的銷量不振，尚在外界預(yù)料之中。但需要注意的是，此前，穩(wěn)健醫(yī)療的生產(chǎn)量有過(guò)一輪激增，因此產(chǎn)生了不小的去庫(kù)存壓力。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年，穩(wěn)健醫(yī)療總計(jì)生產(chǎn)口罩60.6億片，同比上漲64.52%；生產(chǎn)防護(hù)服4975.97萬(wàn)件，同比上漲234.93%。到了今年上半年，穩(wěn)健醫(yī)療的存貨達(dá)到了9.2億元，占存貨的65.25%。并且這樣的壓力還在上升。到了第三季度，其存貨激增至14.65億元。

這讓外界格外不解，今年第二季度已進(jìn)入常態(tài)化，為何穩(wěn)健醫(yī)療上述產(chǎn)品的庫(kù)存依然增加了5.45億元？在防疫期間，上述產(chǎn)品的需求量極大，相關(guān)公司的銷量都非常可觀，但在恢復(fù)常態(tài)后，為何還有如此大的庫(kù)存增量？

當(dāng)下的現(xiàn)實(shí)就是，穩(wěn)健醫(yī)療面臨著極為嚴(yán)峻的清庫(kù)存壓力。

對(duì)此，穩(wěn)健醫(yī)療曾表示，在第三季度對(duì)防疫產(chǎn)品做了一些減值和處理，預(yù)計(jì)在第四季度將完成最后一批清理，力爭(zhēng)不將影響帶到明年。這也意味著，今年第四季度，清庫(kù)存將成為穩(wěn)健醫(yī)療的頭等大事。

而去庫(kù)存，勢(shì)必需要渠道發(fā)力。參考今年前三季度的情況，其B端和C端渠道的收入占比分別為38.07%和26.48%。降價(jià)、促銷、曝光、投流都將是一筆不小的費(fèi)用，大概率會(huì)影響到第四季度的營(yíng)業(yè)和毛利率等核心數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。

同時(shí)需要注意，穩(wěn)健醫(yī)療的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的減幅巨大。數(shù)據(jù)顯示，2023年，其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為2.22億元，這一規(guī)模較2022年的12.08億元下降了81.62%。

對(duì)于這樣的波動(dòng)，穩(wěn)健醫(yī)療稱原因有三：一是本期銷售收入減少使得收到的貨款減少；二是2022年底對(duì)防疫產(chǎn)品的預(yù)收貨款較多，故本期銷售商品收到的現(xiàn)金較上年同期減少；三是2022年業(yè)績(jī)較好，應(yīng)付的稅金及獎(jiǎng)金較多，均在本期支付，故本期支付的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金較上年同期較多。對(duì)于四季度的情況，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流會(huì)有所改善。公司將對(duì)應(yīng)收、應(yīng)付進(jìn)行管控，以增加公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。

對(duì)此，盤古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚表示，“穩(wěn)健醫(yī)療在今年的現(xiàn)金流下降81.6%的情況，表明公司當(dāng)前面臨著現(xiàn)金流壓力。雖然公司在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上解釋了原因，但并不意味著這些原因是可不避免的。”

綜上可知，營(yíng)收、利潤(rùn)雙降，去庫(kù)存壓力巨大，現(xiàn)金流急劇變少，穩(wěn)健醫(yī)療的2023年整體的情況并不樂(lè)觀。

2、打響反擊戰(zhàn)，在醫(yī)療領(lǐng)域?qū)ふ腋�多可能�?/strong>