作者：大師兄，編輯：小市妹

近10年來(lái)，我們見(jiàn)識(shí)過(guò)很多由盛及衰、暴漲暴跌的產(chǎn)業(yè)板塊，鋰電、光伏、創(chuàng)新藥……

但是，要論波動(dòng)幅度之大，疫苗絕對(duì)不能被跳過(guò)。

【暴跌80%】

過(guò)去幾年，A股除了銀行、電力、煤炭等極少數(shù)高股息行業(yè)外，其余行業(yè)普遍大跌，即使跑出過(guò)無(wú)數(shù)大白馬的消費(fèi)和醫(yī)藥，也沒(méi)能幸免。

而同時(shí)具有消費(fèi)和醫(yī)藥特征的疫苗行業(yè)，表現(xiàn)更是慘不忍睹。

與最近5年的歷史高點(diǎn)相比，在上證指數(shù)最大區(qū)間跌幅不到30%的情況下，疫苗指數(shù)同期最大跌幅近80%。相比之下，中證醫(yī)藥指數(shù)跌幅在60%左右，中證新能源跌幅不到70%，疫苗堪稱A股最慘行業(yè)之一。

疫苗龍頭股，也難獨(dú)善其身。

本輪下跌行情，康希諾最大跌幅接近95%，沃森生物和智飛生物最大跌幅接近90%，華蘭疫苗最大跌幅70％，表現(xiàn)相對(duì)較好的萬(wàn)泰生物，股價(jià)也已腰斬。

疫苗股，曾經(jīng)也是A股最牛板塊之一。

根據(jù)同花順的數(shù)據(jù)，2015年到2021年間，疫苗指數(shù)從不到1000點(diǎn)最高上漲到30000點(diǎn)以上，區(qū)間最大漲幅超過(guò)30倍。同期上證指數(shù)最大漲幅不到20%，中證醫(yī)藥指數(shù)最大漲幅不過(guò)1倍出頭，即便是包括鋰電、光伏龍頭在內(nèi)的昔日大牛行業(yè)中證新能源，最大漲幅也不過(guò)5倍左右。

上輪牛市中，疫苗龍頭的股價(jià)表現(xiàn)，不亞于明星行業(yè)里的明星公司。智飛生物最大漲幅接近30倍，沃森生物超過(guò)15倍，最強(qiáng)悍的是2020年4月登陸主板的萬(wàn)泰生物，上市之初直接飆出26個(gè)漲停板，不到2年時(shí)間，最大漲幅接近40倍。

▲疫苗指數(shù)月線圖，來(lái)源：同花順

暴漲暴跌的背后，是疫苗行業(yè)業(yè)績(jī)的冰火兩重天。

2015年到2021年，國(guó)內(nèi)疫苗新品不斷涌現(xiàn)，民眾接種意識(shí)逐漸提高，疫苗行業(yè)迎來(lái)了超快的發(fā)展時(shí)期。

6年時(shí)間里，疫苗行業(yè)第一巨頭智飛生物營(yíng)收從7億左右增長(zhǎng)到300億以上，凈利潤(rùn)從不到2億，增長(zhǎng)到102億；萬(wàn)泰、沃森等疫苗公司，業(yè)績(jī)也出現(xiàn)數(shù)倍甚至數(shù)十倍的增長(zhǎng)。

2021年之后，疫苗行業(yè)增速逐漸放緩，連龍頭公司都逐漸出現(xiàn)罕見(jiàn)的業(yè)績(jī)大降跡象。

2023年，萬(wàn)泰生物營(yíng)收同比下降50.7％，凈利潤(rùn)下降73.6％；沃森生物營(yíng)收同比下降19%，凈利潤(rùn)下降42%；智飛生物在營(yíng)收創(chuàng)下歷史新高的同時(shí)，凈利潤(rùn)比2021年歷史最高峰時(shí)期也下降了20%。

今年上半年，萬(wàn)泰營(yíng)收繼續(xù)大降67％，凈利潤(rùn)大降84％；沃森營(yíng)收下降33.88%，凈利潤(rùn)下降62.53%；智飛營(yíng)收下降25%，凈利潤(rùn)下降47%。

【超級(jí)內(nèi)卷】

股價(jià)、業(yè)績(jī)雙殺的陰影之下，國(guó)內(nèi)疫苗行業(yè)近年來(lái)出現(xiàn)的價(jià)格戰(zhàn)也透出絲絲寒意。

今年5月，國(guó)藥集團(tuán)打響四價(jià)流感疫苗降價(jià)第一槍，集團(tuán)下屬的長(zhǎng)春所、武漢所、上海所生產(chǎn)的四價(jià)流感病毒裂解疫苗中標(biāo)價(jià)格下調(diào)，從128元/支降到88元/支，降幅約30%；隨后華蘭生物和北京科興也加入降價(jià)行列，兩家公司旗下多款四價(jià)流感疫苗均下調(diào)至百元以下。

國(guó)內(nèi)最早獲批四價(jià)流感疫苗的華蘭疫苗，或許是受本輪價(jià)格戰(zhàn)沖擊最大的公司。

作為疫苗行業(yè)的細(xì)分龍頭，四價(jià)流感疫苗是公司最重要的收入來(lái)源之一。今年以來(lái)的價(jià)格下降，導(dǎo)致去年業(yè)績(jī)還大幅增長(zhǎng)的華蘭疫苗，上半年?duì)I收和凈利潤(rùn)均下跌70%以上，毛利率同比下降了近30個(gè)百分點(diǎn)。

▲來(lái)源：同花順

下跌更慘烈的，是過(guò)去一苗難求的HPV疫苗。

今年3月，萬(wàn)泰生物中標(biāo)江蘇省二價(jià)HPV疫苗采購(gòu)項(xiàng)目，單支中標(biāo)價(jià)格為86元。

萬(wàn)泰生物二價(jià)HPV疫苗的馨可寧，獲批時(shí)間為2019年12月底，是第一款獲批的國(guó)產(chǎn)HPV疫苗，上市之初價(jià)格為每支329元。不到5年時(shí)間，馨可寧價(jià)格下降已超過(guò)70%，也直接導(dǎo)致今年上半年萬(wàn)泰的營(yíng)收和凈利暴跌。

國(guó)內(nèi)另一款二價(jià)HPV疫苗，是沃森生物的沃澤惠，于2022年3月獲批上市，同年5月沃森生物中標(biāo)南京市二價(jià)HPV疫苗，中標(biāo)價(jià)246元/支。

今年8月，山東省發(fā)布一則二價(jià)HPV疫苗采購(gòu)成交公告，沃森生物旗下子公司澤潤(rùn)生物以2794.65萬(wàn)元中標(biāo)101.62萬(wàn)支，單支中標(biāo)價(jià)格為27.5元。不過(guò)兩年多時(shí)間，沃澤惠降幅達(dá)到88%，意味著沃森生物的三季報(bào)或許會(huì)比較難看。

流感和HPV疫苗屬于非免疫規(guī)劃疫苗，由公民自費(fèi)并且自愿接種，價(jià)格主要由市場(chǎng)調(diào)節(jié)。除了新生兒減少帶來(lái)的需求萎縮外，供給端的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，是價(jià)格下降的更重要原因。

萬(wàn)泰和沃森之前，國(guó)內(nèi)HPV疫苗主要來(lái)自智飛生物代理的默沙東疫苗。由于國(guó)產(chǎn)疫苗缺位，HPV疫苗在內(nèi)地一度供不應(yīng)求，價(jià)格居高不下，智飛生物也憑借代理默沙東疫苗，賺得盆滿缽滿。

國(guó)際巨頭的超級(jí)大單品往往引發(fā)國(guó)內(nèi)企業(yè)的“跟風(fēng)”研發(fā)。最近5年來(lái)，獲得國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的HPV疫苗有5款，其中有3款為二價(jià)HPV疫苗。為了研發(fā)出國(guó)產(chǎn)HPV疫苗，萬(wàn)泰生物用了16年時(shí)間，沃森生物耗時(shí)17年，或許誰(shuí)也沒(méi)有想到，當(dāng)初被寄予厚望的國(guó)產(chǎn)HPV疫苗，繁榮周期竟如此短暫。

流感疫苗的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境同樣殘酷。華蘭的四價(jià)流感疫苗于2018年獲批，隨后６年里，國(guó)內(nèi)疫苗企業(yè)一哄而上，獲批的國(guó)產(chǎn)四價(jià)流感疫苗至少有7款，價(jià)格戰(zhàn)自然難以避免。

【還有希望嗎？】

面對(duì)國(guó)內(nèi)激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，很多疫苗企業(yè)開(kāi)始發(fā)力國(guó)際市場(chǎng)。

開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)當(dāng)然并不容易，因?yàn)橐呙绯龊Ｓ袊?yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，而且市場(chǎng)份額主要掌握在默沙東等國(guó)際巨頭手中，國(guó)產(chǎn)疫苗的認(rèn)知度很低。

幾年前的疫情，成為中國(guó)疫苗企業(yè)出海的重要契機(jī)。期間快速響應(yīng)的國(guó)產(chǎn)新冠疫苗，憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)在全球特別是發(fā)展中國(guó)家備受歡迎，為其他國(guó)產(chǎn)疫苗后續(xù)開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)打開(kāi)了一條通道。

本輪價(jià)格戰(zhàn)之前，國(guó)藥集團(tuán)旗下的武漢所就已經(jīng)開(kāi)始在國(guó)際市場(chǎng)布局，并在亞非市場(chǎng)率先取得突破。

2022年12月，武漢所自主研發(fā)的四價(jià)流感疫苗成功在肯尼亞完成注冊(cè)；2023年10月，武漢所首批出口非洲的四價(jià)流感疫苗發(fā)往肯尼亞；2024年5月，武漢所研發(fā)的四價(jià)流感疫苗成功中標(biāo)2024年阿聯(lián)酋采購(gòu)訂單；

憑借新冠疫苗在全球贏得聲譽(yù)的科興控股，也有更多的疫苗走向海外。

今年5月30日，科興在土耳其投資的合資企業(yè)SINOVAC科興，中標(biāo)土耳其甲肝和水痘疫苗長(zhǎng)期供應(yīng)項(xiàng)目；2020年以來(lái)，SINOVAC科興陸續(xù)向土耳其供應(yīng)新冠疫苗、甲肝疫苗、流感疫苗和水痘疫苗，累計(jì)近9400萬(wàn)劑。

在二價(jià)HPV疫苗領(lǐng)域，國(guó)際業(yè)務(wù)最先突破的仍是國(guó)內(nèi)龍頭萬(wàn)泰生物，公司主要方向同樣是HPV疫苗普及率較低的亞非拉等發(fā)展中國(guó)家。

早在2021年，萬(wàn)泰生物二價(jià)HPV疫苗就已取得WHO的預(yù)認(rèn)證，今年半年報(bào)顯示，目前已在摩洛哥、尼泊爾、泰國(guó)、埃塞俄比亞、哈薩克斯坦等18個(gè)國(guó)家獲得上市許可。

國(guó)外市場(chǎng)任重道遠(yuǎn)，疫苗企業(yè)當(dāng)前的首要任務(wù)，其實(shí)還是要深挖國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，目前我國(guó)流感疫苗總體接種率為3%左右，9到45歲適齡女性的HPV疫苗的接種率也不到10%，遠(yuǎn)低于歐美及東亞地區(qū)水平，很多國(guó)產(chǎn)疫苗的市場(chǎng)滲透率，還有很大提升空間。

疫苗總體滲透率的提升，很難靠降價(jià)實(shí)現(xiàn)。像HPV等非免疫規(guī)劃的二類疫苗，并非價(jià)格敏感型市場(chǎng)，主要靠接種意愿驅(qū)動(dòng)，大幅降價(jià)并不能換來(lái)銷量的大幅上升。

要提升接種意愿，有賴于疫苗創(chuàng)新能力的提高。

8月26日，國(guó)家藥監(jiān)局藥品審評(píng)中心（CDE）官網(wǎng)顯示，萬(wàn)泰生物九價(jià)HPV疫苗上市申請(qǐng)獲得受理，為首個(gè)申報(bào)上市的國(guó)產(chǎn)九價(jià)HPV疫苗。考慮到國(guó)產(chǎn)疫苗的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，萬(wàn)泰的九價(jià)HPV疫苗很可能大幅拉升公司業(yè)績(jī)，一定程度上也成為萬(wàn)泰生物在本輪疫苗熊市中相對(duì)抗跌的重要原因。

更重要的，還有國(guó)家免疫政策未來(lái)的變化預(yù)期。

價(jià)格大幅下降之后，如果HPV和流感等諸多自費(fèi)疫苗能變成國(guó)家免費(fèi)提供，或者給予更多政策補(bǔ)助，疫苗行業(yè)的成長(zhǎng)邏輯或許又會(huì)得以重新回歸。

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       原文標(biāo)題 : 暴跌80%，中國(guó)疫苗怎么了？