對于HPV疫苗企業(yè)來說，2022年無疑是跌宕起伏的。從多省市陸續(xù)開展國產(chǎn)HPV疫苗免費接種，到沃森生物二價產(chǎn)品獲批上市，再到消息稱世衛(wèi)組織表示1針法與3針法效果相當(dāng)，市場情緒不斷被調(diào)動起來。

4月14日，2000億市值的“疫苗一哥”智飛生物大跌14．19％，盤中最多跌超18％，萬泰生物、沃森生物也分別下跌9．46％和3．08％。起因就是世衛(wèi)組織所透露的信息。相比萬泰生物年內(nèi)上漲和沃森生物僅跌約10％的表現(xiàn)，智飛生物今年已經(jīng)下跌超20％，相比歷史高點更是腰斬還不止。

其背后也透露了智飛生物的尷尬境地。

01

盡享HPV疫苗紅利

智飛生物歷史最高市值達(dá)3680億元，在疫苗企業(yè)中獨樹一幟。2017－2020年，智飛生物年線四連陽，期間漲幅接近900％。股價背后是業(yè)績。4年的時間，智飛生物營業(yè)總收入增長33倍，歸屬母公司股東凈利潤更是從2016年僅3252．03萬元，增至2020年33．01億元，增幅達(dá)100倍！

這一切源于與疫苗巨頭默沙東的兩個協(xié)議。2017年，智飛生物與默沙東續(xù)簽經(jīng)銷與推廣合作協(xié)議，代理進(jìn)口四價HPV疫苗；2018年又與默沙東補(bǔ)充協(xié)議，代理進(jìn)口九價HPV疫苗。由于是默沙東疫苗的獨家代理商，產(chǎn)品也供不應(yīng)求，智飛生物充分享受了HPV疫苗紅利。

從業(yè)務(wù)收入占比上看，2016年智飛生物代理產(chǎn)品收入僅占1．61％（含服務(wù)費收入，下同）。此后飛速提升，2017－2019年分別達(dá)到24．15％、75．71％和87．37％，2020年更是達(dá)到 92．09％。對默沙東和HPV疫苗的依賴空前。

智飛生物營銷能力不俗。2021年半年報披露，智飛生物的營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國31個省、自治區(qū)、直轄市，300多個地市，2600多個區(qū)縣，30000多個基層衛(wèi)生服務(wù)點（鄉(xiāng)鎮(zhèn)接種點、社區(qū)門診），覆蓋范圍在民營企業(yè)中最廣。

隨著萬泰生物二價HPV疫苗的上市以及更多地市推出免費／鼓勵接種國產(chǎn)二價苗的政策，智飛生物的代理生意遇到不小挑戰(zhàn)。

2021年，智飛生物代理的四價HPV疫苗批簽發(fā)數(shù)量僅同比增長21．93％，為近幾年最低。說明已經(jīng)受到國產(chǎn)二價HPV疫苗的影響。九價疫苗雖然仍能保持高增速，但在各地推行免費接種的決心下，這種增速能維持多久，還是疑問。

2022年關(guān)于HPV疫苗的各類消息，雖然對萬泰生物、沃森生物來說有起有落，但對智飛生物來說，可能只有落、落、落。因此，如何支撐起默沙東HPV疫苗帶起來的高估值，是智飛生物面臨的難題。

02

新冠疫苗撐起2021

很難有疫苗可以很快補(bǔ)上HPV疫苗增長乏力的空缺，如果有，也只可能是新冠疫苗。

2021年，智飛生物自主產(chǎn)品收入占比可以迅速提到31．64％，首要功臣就是當(dāng)年3月獲批緊急使用的重組新型冠狀病毒疫苗（CHO細(xì)胞）。該產(chǎn)品由中科院微生物研究所和智飛生物子公司智飛龍科馬聯(lián)合研發(fā)。這也是2021年智飛生物業(yè)績大增209．23％，突破100億元的原因之一。

但為何業(yè)績大增，市場卻不買賬，以至于股價跌不停？

實際上，新冠疫苗能支撐多久業(yè)績確是一個疑問，這主要基于新冠疫情的持續(xù)性及毒性的變化。而且我國新冠疫苗接種率靠前，智飛生物是趕了晚集，只是喝了口湯。

好消息是，在我國發(fā)布的序貫接種政策中，智飛龍科馬的重組蛋白疫苗或康希諾的腺病毒載體疫苗均在方案中。智飛生物也在努力將新冠疫苗推向國外，這也是不少機(jī)構(gòu)所看好的，只是現(xiàn)在已經(jīng)落后于科興、國藥一步。

03

自研產(chǎn)品突破是關(guān)鍵

事實上，能夠研發(fā)出新冠疫苗并順利上市，說明智飛生物自研實力并不弱，而且其在研管線數(shù)量在疫苗企業(yè)中位居前列，其中不乏大單品。

除了已上市且擁有超50％市場份額的ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗和A群C群腦膜炎球菌多糖結(jié)合疫苗，以及2020年批簽發(fā)數(shù)量爆發(fā)的Hib結(jié)合疫苗，智飛生物在2021年報披露，在研項目共29項，其中16個項目已進(jìn)入注冊程序，覆蓋預(yù)防結(jié)核病、肺炎、腦膜炎、流感、狂犬病等傳染病的人用疫苗、生物制品項目。

來源：智飛生物2021年年報

在所有自研產(chǎn)品中，結(jié)核產(chǎn)品微卡（注射用母牛分枝桿菌）、肺炎疫苗產(chǎn)品15價肺炎球菌結(jié)合疫苗和23價肺炎球菌多糖疫苗、流感病毒裂解疫苗以及人二倍體狂犬疫苗最為機(jī)構(gòu)所關(guān)注。

其中，微卡為全球獨家，去年6月獲批增加適應(yīng)癥，可預(yù)防結(jié)核分枝桿菌潛伏感染（LTBI）人群發(fā)生肺結(jié)核疾病。該產(chǎn)品是國內(nèi)外首個也是唯一一個批準(zhǔn)上市可同時用于預(yù)防潛伏感染人群發(fā)生肺結(jié)核疾病和輔助治療結(jié)核病的產(chǎn)品。

流感疫苗是各大疫苗企業(yè)角力的大單品，我國接種率僅有4％，遠(yuǎn)低于美國的63．8％和日本的38％。而且四價相比三價有更廣泛的保護(hù)力，目前國內(nèi)華蘭生物、北京科興和賽諾菲占據(jù)主要市場份額。布局四價流感裂解疫苗產(chǎn)品的企業(yè)也多達(dá)7家，其中智飛生物已進(jìn)入臨床三期。

市場空間方面，華安證券認(rèn)為，智飛生物除新冠疫苗外的自研產(chǎn)品收入整體規(guī)模有望在2023年超過60億元。浙商證券更是在研報中表示，2026年智飛生物自研產(chǎn)品的市場天花板可達(dá)450億以上。

不過，所有的預(yù)測都有一個前提，即最近2－3年內(nèi)， 15價肺炎球菌結(jié)合疫苗、23價肺炎球菌多糖疫苗、流感病毒裂解疫苗以及人二倍體狂犬疫苗等智飛生物自研產(chǎn)品可以順利獲批上市。

考慮到智飛生物領(lǐng)銜行業(yè)的研發(fā)投入（2021H1研發(fā)支出達(dá)7．89億元，是可比公司沃森生物、萬泰生物的3倍以上）以及在HPV疫苗推廣所證明的營銷能力，這樣的預(yù)測并非天方夜譚。

而且雖然四價和九價HPV疫苗增速受到影響，但短時間確實也沒有產(chǎn)品可以完全替代，這就給智飛生物提供了利潤保證。此外，智飛生物并不熱衷于資本運作，經(jīng)營穩(wěn)定性要好于頻繁進(jìn)行收并購操作的沃森生物，而二者在肺炎產(chǎn)品、新冠疫苗產(chǎn)品、HPV疫苗產(chǎn)品方面均有競爭關(guān)系。

只是新產(chǎn)品能否順利獲批上市仍是未知，對業(yè)績做出貢獻(xiàn)更需要幾年的時間。而且HPV疫苗和新冠疫苗這樣的爆品并不常見。在HPV疫苗和新冠疫苗帶來的業(yè)績高增速后，市場也要對其重新估值。

本文作者 ｜ 張賀     

來源 ｜ 英才雜志

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       原文標(biāo)題 : HPV疫苗動蕩，智飛生物“跌落凡間”