【估值進化論】

管理哲學之父查爾斯?漢迪在《第二曲線》一書中講到，企業(yè)的發(fā)展軌跡并非線性，而是呈“S型”波動，任何一條增長曲線都會走到盡頭，并滑過拋物線的頂點，要想持續(xù)增長，需在第一條曲線消失之前找到二次騰飛的“第二曲線”，而不是停留在“第一曲線”的世界。

成立于2005年的海爾生物以低溫存儲設備起家，自此便被打上了醫(yī)療器械公司的認知鋼印，但事實上，公司已在不斷進化的過程中實現(xiàn)裂變。

按照查爾斯?漢迪的理論，第二曲線并不是脫離原有的業(yè)務，而是在其基礎上的迭代升級。海爾生物正是走了這樣一條路，公司以低溫存儲技術為依托，依次完成從產品到場景再到生態(tài)的轉型升級。

將低溫存儲技術與物聯(lián)網(wǎng)技術相融合，圍繞血液安全、疫苗安全、樣本安全、藥品及試劑安全等領域構筑物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)。2020年，海爾生物的物聯(lián)網(wǎng)方案業(yè)務實現(xiàn)銷售收入2．81億元，同比大增90．61％，占總收入的比重達到20．01％；今年一季度，物聯(lián)網(wǎng)方案業(yè)務貢獻了1．06 億元的營收，同比暴增148．49％，占總收入的比重進一步提升至25．54％。

按照這一增長速度，物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務在公司的權重勢必還會抬升，如果還單純的給海爾生物貼一個醫(yī)療器械公司的標簽顯然是不恰當?shù)摹?/p>

之所以要點出這一變化，是因為背后關乎估值邏輯的重塑。

如果是一家面向B端的醫(yī)療器械公司，那么可以根據(jù)以往的經驗，通過測算產品的終極市場空間來倒推一家公司潛在的增長速度和天花板，很大程度上是線性增長。

但物聯(lián)網(wǎng)賦能下的場景擴容會引發(fā)增長曲線的斜率提升，道理并不復雜，如果單純的出售醫(yī)療器械在很大程度上是被動依附于市場需求，而物聯(lián)網(wǎng)構造的新應用場景是從供給側出發(fā)主動創(chuàng)造需求。

主動與被動之間有本質的差別，針對各種現(xiàn)實問題而催生出的層出不窮的解決方案為醫(yī)療設備打開了新天地，海爾生物就是一個鮮活的例子。

根據(jù)Market Insights此前發(fā)布的數(shù)據(jù)，2018年全球生物醫(yī)療低溫存儲市場規(guī)模為27．47億美元，預計2025年將達到36．47億美元，年均復合增速為4．13％；國內低溫存儲市場規(guī)模2025年有望達到2．07億美元，年均復合增速為5．22％。

相比之下，海爾生物2018—2020年的營收增長率分別達到35．45％、20．30％、38．47％，原因很簡單，其增長邏輯并不是單純的出售低溫存儲設備，而是物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)平臺的加持捅開了天花板。

向前看，醫(yī)療物聯(lián)網(wǎng)依然方興未艾。

拼多多能在巨頭林立的電商江湖中異軍突起，蜜雪冰城以燎原之勢鋪設萬家門店，成功的背后均揭示了一個道理：在一個擁有14億人口的發(fā)展中國家里，最好的生意從來都不是茅臺、香奈兒和LV等奢侈品，而是給最普通的群體提供產品和服務。

中國至少有10億人還沒坐過飛機，至少有5億人還未用上馬桶，同時被隱藏的還有未被滿足的醫(yī)療需求，而醫(yī)療物聯(lián)網(wǎng)所帶來的公平性和便利性正是這個時代所需要的。京東健康最短可以在30分鐘內送藥上門，并將之前只能在大城市買到的罕見病藥下沉基層，讓尋常百姓觸手可得，同時還能享受到醫(yī)保；海爾生物的移動預防接種車可以在交通不便的偏遠山村間來回穿梭，血液網(wǎng)不僅實現(xiàn)了急救零等待，而且還降低了老百姓的經濟負擔。

IEEE的技術專家此前做出過預測，IoMT（醫(yī)療物聯(lián)網(wǎng)）未來將保持每年27．2％的增長速度，到2026年，全球市場規(guī)模將達到1560億美元。而物聯(lián)網(wǎng)廣泛鏈接的基因和屬性從根本上決定了承載眾多人口的中國大地是其生根發(fā)芽的先天性優(yōu)質土壤。

如果說估值是對未來的貼現(xiàn)，那么市場需要重新審視物聯(lián)網(wǎng)屬性的企業(yè)。

【有形的科技與無形的創(chuàng)新】

當人們談及物聯(lián)網(wǎng)時總在討論理念和生態(tài)，但這恰恰掩蓋了背后的“硬科技”屬性，給人留下了虛無縹緲的刻板偏見。

六次進入太空，海爾生物讓中國成為繼美國、俄羅斯之后，世界上第三個掌握航天冰箱技術的國家；突破HC碳氫制冷關鍵技術，首創(chuàng)節(jié)能芯超低溫冰箱，單臺平均可使CO2排放量每年減少2．13噸，直接推動超低溫冰箱行業(yè)節(jié)約能源50％以上，用實際行動支持國家“雙碳”計劃；打破國外技術壟斷，自主研發(fā)－196℃大容量自動化液氮庫。

如此種種，不勝枚舉，但相較于“有形”的科技成果，“無形”的場景創(chuàng)新更能體現(xiàn)海爾生物的價值和實力。

因為從商業(yè)模式的本源出發(fā)，差異化的服務才是最終決勝的標尺，沿循這一邏輯，場景的創(chuàng)新與變革就成了物聯(lián)網(wǎng)平臺公司的終極護城河，如同內容才是互聯(lián)網(wǎng)平臺延續(xù)的基石一樣。

率先打破海外壟斷，海爾生物推出的生態(tài)品牌“海靈瓏”無疑是國內生物樣本庫走向成熟的破冰之作，將樣本前處理區(qū)、實驗區(qū)和存儲區(qū)等不同場景串聯(lián)起來，形成了一套可靠的生物樣本庫解決方案，通過定制化的服務手段將之前的疑難一一化解。

首先，－196℃到8℃的全溫域、全場景、全容積低溫自動化解決方案滿足了生物樣本對環(huán)境和溫度極為苛刻的要求，這是海爾生物作為低溫存儲龍頭的無解優(yōu)勢。其次，基于設備互聯(lián)的自動化樣本存儲方案實現(xiàn)了生物樣本的存儲、取出、轉運等全流程追溯和控制，生物安全得以保障。

高質量的生物樣本庫是21世紀進入個體化醫(yī)療時代的關鍵，早在上個世紀，英美等發(fā)達國家就已著手建立自己生物樣本庫，將隱藏著生命密碼的數(shù)據(jù)載體（生物分子、細胞、組織、DNA、RNA）“冷藏”于“數(shù)據(jù)庫”中，用于生物和醫(yī)學研究。中國在這一領域遠遠落后，人均樣本數(shù)不足0．04份，與發(fā)達國家人均超過1份的水平存在數(shù)量級的差距。生物安全法明確提出要加強對我國人類遺傳資源和生物資源的采集、保藏和利用，巨大的追趕空間和迫切的需求決定了這勢必成為一個爆發(fā)力極強的產業(yè)。

改革開放四十多年過去了，中國已經不再是遍地機遇的掘金熱土�；ヂ�(lián)網(wǎng)浪潮日漸消退，摩爾定律行將失效，人口紅利的戛然而止更是直接否定了勞動密集型產業(yè)的未來，“內卷”與“躺平”思潮涌動的背后是機會的耗盡。

站在當下看未來，產業(yè)界與投資界都在尋求理論上坡長雪厚的賽道，但總是難以在現(xiàn)實中找到鏡像，而醫(yī)療產業(yè)可能是那個最大的驚喜。

多年以前，紅杉資本的沈南鵬曾在一次采訪中公開表示，企業(yè)向上發(fā)展的前提是要在正確的時間，面對正確的方向，做正確的事情。

如果按圖索驥，那么醫(yī)療物聯(lián)網(wǎng)公司的匹配度是極高的。

首先，當人們的物質生活水平得到根本滿足之后，下一個階段必定是對生命健康的向往和追求，西方發(fā)達國家的經驗已經證明了這一點，此為正確的方向。

其次，物聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療已萌生多年，但增長曲線的斜率直到近兩年才出現(xiàn)根本改變，一個重要原因是5G的商業(yè)化讓產業(yè)設想有了落地的可能，當前正處在爆發(fā)的奇點，此為正確的時間。

最后，物聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的潛在服務對象不是少數(shù)高收入階層，而是面向普羅大眾，甚至看到了那些被遺忘在角落里的人，這和國家倡導的今后要均衡與公平發(fā)展相向而行，此為正確的事情。

我們需要重新審視醫(yī)療物聯(lián)網(wǎng)的價值，也需要重新認識海爾生物。

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