蔚來的市值 “神話”還能繼續(xù)嗎?

文丨慶秋

BT財經(jīng)原創(chuàng)文章

去年以來,蔚來可謂風光無限,股價一路飆漲超10倍,今年1月11日開盤市值首次跨過千億美元大關(guān),并超越本田、寶馬等傳統(tǒng)車企,邁入全球車企排行前十的陣營。

不過,最近兩周,造車新勢力在資本市場有所降溫。蔚來從2月10日的61．2美元/股下跌至3月1日的49．76美元/股,跌幅達18．6%,市值蒸發(fā)約190億美元。

美東時間2021年3月1日,蔚來汽車(NYSE:NIO)在美股收盤后發(fā)布了2020年第四季度及全年財報。

可惜的是,這份財報并未帶來太多利好。當日收盤漲幅8．69%,但財報發(fā)布后,盤后交易跌超4%。

虧損收窄,但仍未盈利

財報顯示,蔚來2020年第四季度營收66．4億元人民幣(24．916億美元),同比增長133．2%,環(huán)比增長46．7%;整車銷售及綜合毛利率均為17．2%;研發(fā)支出8．3億元,環(huán)比增長40．4%。

全年來看,2020年蔚來總營收為162．579億元人民幣(24．916億美元),同比增長107．8%。

雖然營收增長,但蔚來仍未實現(xiàn)盈利。

第四季度凈虧損為13．886億元(2．128億美元),與去年同期相比收窄51．5%,但與上一季度相比擴大32．6%;除股權(quán)費用,調(diào)整后凈虧損(非美國通用會計準則)為13．284億元人民幣(2．036億美元),同比下降52．8%,環(huán)比增長33．1%;歸屬于公司普通股股東的凈虧損為人民幣14．922億元(2．287億美元),同比收窄48．4%,環(huán)比擴大25．6%。

相比而言,理想汽車已超越蔚來,成為國內(nèi)首家且最快實現(xiàn)季度盈利的造車新勢力,2020年第四季度凈利潤達到1650萬美元,較第三季度凈利潤增長200%。

不過,兩家公司全年仍都處于虧損狀態(tài)。理想汽車去年凈虧損2324萬美元,而蔚來凈虧損為53．041億元人民幣(8．129億美元),同比減少53．0%。

除股份支付費用,調(diào)整后凈虧損(非美國通用會計準則)為51．170億元人民幣(7．842億美元),同比收窄53．3%。2020年歸屬于普通股股東的凈虧損為56．108億元人民幣(8．599億美元),同比減少50．8%。

制圖:BT財經(jīng)

2016年-2019年,蔚來分別凈虧損25．7億元、50．2億元、96．4億元、113億元,至今5年已累計虧損391億。

不過,也有好消息。蔚來一度最致命的問題——現(xiàn)金流,已得到極大的改善。

2019年,蔚來總資產(chǎn)146億元,總負債卻有194億元,資產(chǎn)負債率高達133%,一度資不抵債,瀕臨破產(chǎn)。直到2020年初,蔚來發(fā)行了三筆可轉(zhuǎn)債,融資約30億元,而后又在4月用24．1%的股權(quán)換來了合肥政府70億元,7月份公司又獲得六家銀行總額104億元的授信,才算避免了現(xiàn)金流枯竭的困境。

據(jù)財報,截至2020年底,蔚來現(xiàn)金儲備已達到424．5億元,總資產(chǎn)546．42億元,總負債227．80億元。

交付量同比翻番,穩(wěn)居第一

銷量是檢驗車企業(yè)績的重要指標。就國內(nèi)三家造車新勢力而言,蔚來依然穩(wěn)居第一。

財報顯示,2020年第四季度交付數(shù)量為17353輛,同比增長111%,其中包括4873輛ES8、7574輛ES6和4906輛EC6;2020年全年交付數(shù)量為43728輛,同比增長112．6%。

2021年的勢頭也很不錯。1月交付7225輛,盡管與特斯拉1．5萬輛的中國市場交付量相比仍有較大差距,但同比增長高達352%;2月交付5578輛,同比增長689%。據(jù)悉,截至2021年2月28日,ES8、ES6和EC6累計交付達88444輛。

對此,蔚來預計,2021年第一季度交付量將在20000-20500輛之間,將比去年同期增長421%-434%,比第四季度增長15%-18%,收入在73．823億元人民幣(11．314億美元)至75．572億元人民幣(11．582億美元)之間,比去年同期增長約438%-451%,比第四季度增長11%-14%。

制圖:BT財經(jīng)

蔚來不僅賣得多,也賣得貴。其車型平均售價超過42萬元,是國內(nèi)電動車企第一高價,相當于奧迪A6L、寶馬5系、奔馳E級,稱得上“豪華電動車”。

不過,相比而言,蔚來算不上是最賺錢的。

財報顯示,2019年蔚來的汽車業(yè)務毛利率為-9．9%,2020年提升至12．7%,公司總毛利率也從-15．3%增長至11．5%,實現(xiàn)了轉(zhuǎn)正。而理想汽車2020年的毛利率達16．4%,比蔚來高出4．9個百分點;凈虧損為2324萬美元,遠低于蔚來的8．129億美元。

這意味著,蔚來雖然去年比理想多賣了一萬多臺車,但虧損卻是理想的35倍。

理想與小鵬雖然在銷量上與蔚來仍有一定差距,但增速也在加快,甚至在一些關(guān)鍵指標上實現(xiàn)了超越。如此看來,蔚來何時能盡快完成自身造血、實現(xiàn)盈利,才算能夠真正坐穩(wěn)國內(nèi)第一的寶座。

蔚來的真正對手是誰?

盡管蔚來被媒體稱為“中國的特斯拉”,但李斌卻曾表示:“蔚來和特斯拉不存在那么大的競爭,我們的競爭對手是BBA(奔馳、寶馬、奧迪)。”

從價格定位來看,確實是瞄準了BBA。在首款純電轎車ET7的發(fā)布會上,蔚來也明確表示要對標寶馬7系和奔馳S級,甚至還要對標未來的蘋果汽車。

不過,在電動車領(lǐng)域,特斯拉是蔚來如何也繞不開的結(jié)。

特斯拉早期的定位也是豪車,第一款車Roadster就是一輛超級跑車,直到Model 3出現(xiàn)才逐漸下沉。在車型上,蔚來一直主打SUV,與特斯拉的車型確實有所細分,但最新推出的ET7正是特斯拉主攻的轎車車型。

可以說,在中國市場上,特斯拉與蔚來無可避免地會有一場正面競爭。

就目前而言,蔚來遠不是特斯拉的對手。隨著2020年特斯拉國產(chǎn)化推進,Model 3的中國銷量高達13．7459萬輛,占全球總量的近三成。國產(chǎn)Model Y已于1月1日正式發(fā)售,基礎版起售價33．99萬元,高性能版36．99萬元,較國產(chǎn)化前降價幅度高達30%,進一步對中國市場造成沖擊。而在這一點上,蔚來并沒有太多優(yōu)勢。

那么國際市場呢?蔚來近期聲稱,計劃今年下半年進軍歐洲市場,2022年進軍其他國際市場。

歐洲市場與中國市場可等量齊觀,甚至于去年超越中國,成為全球最大的新能源車市場,確實值得關(guān)注。不過,特斯拉也瞄準了歐洲市場,而且歐洲的暢銷車型都價格較低,定位豪車的蔚來要想進去分杯羹,或許財報數(shù)據(jù)又會有些緊張了。

從技術(shù)上來看,蔚來最近拋出了一個爆炸性消息,將在2020年第三季度推出采用固態(tài)電池技術(shù)的150kWh電池包,續(xù)航突破1000公里。

電池是電動車目前發(fā)展的主要瓶頸。特斯拉Model 3的電池容量最高才達77 kWh, 續(xù)航里程最高為668公里。如果蔚來能夠?qū)崿F(xiàn)固態(tài)電池的量產(chǎn),將有望實現(xiàn)彎道超車,在眾多競爭對手中一騎絕塵也未可知。

但是,據(jù)BT財經(jīng)了解,國內(nèi)固態(tài)電池的研發(fā)還相對落后,要在兩年內(nèi)拿出像樣的原型產(chǎn)品都有困難,更遑論商業(yè)化。

對此,業(yè)界的普遍態(tài)度是,“給資本講一個好聽的故事罷了”。在這個消息發(fā)布后,中金公司就將蔚來2025年的預估市值從800億美元上調(diào)至1600億美元。但蔚來真的撐得起這千億美元的市值嗎?

確實,蔚來在2020年憑借1100%的股價漲幅,讓投資人賺得盆滿缽滿。但隨著財報披露,蔚來似乎并沒有交上一份匹配得上高估值、讓人眼前一亮的成績單。

或許,造車新勢力投機套利的高潮還將持續(xù),但蔚來應該看清自身,要給出的不是又一個PPT式愿景,而是真正讓人信服的產(chǎn)品、技術(shù)和盈利能力。珍惜現(xiàn)在的估值,多攢幾張牌。