10月2日，智能駕駛解決方案提供商Horizon Robotics地平線(以下簡稱“地平線”)第二次遞交上市申請；10月8日，地平線通過港交所聆訊。這意味著地平線港股上市進入最后沖刺階段。

證券之星注意到，盡管地平線近年來在營業(yè)收入和毛利率上實現(xiàn)了明顯增長，但至今未能扭轉利潤虧損局面。另一方面，地平線前五大客戶收入貢獻占比高，尤其是與大眾旗下CARIAD的合作為其帶來了大額收入。但這種客戶集中度使得公司的經營業(yè)績容易受到個別客戶的影響，增加了經營風險。

在行業(yè)人士看來，想在未來的智駕市場生存發(fā)展下去，地平線需要通過不斷融資“補血”，這也是其籌謀上市的核心原因。只不過，目前的市場環(huán)境下，地平線能否達到預期的融資規(guī)模，仍存在較大懸念。

01. 營收猛增利潤續(xù)虧

據(jù)招股書介紹，地平線是市場領先的乘用車高級輔助駕駛和高階自動駕駛解決方案供應商，擁有專有的軟硬件技術。公司的解決方案整合了算法、專用的軟件和處理硬件，為高級輔助和高階自動駕駛提供核心技術，從而提高駕駛員和乘客的安全性和體驗感。

自2021年大規(guī)模量產解決方案起，按解決方案總裝機量計算，地平線是首家且每年均為最大的提供前裝量產的高級輔助駕駛和高階自動駕駛解決方案的中國公司。

按2023年及2024年上半年解決方案總裝機量計算，地平線在中國所有全球高級輔助駕駛和高階自動駕駛解決方案提供商中排名第四，市場份額分別為9.3%及15.4%。

招股書顯示，2021年至2023年，地平線實現(xiàn)營收分別為4.67億元、9.06億元、15.52億元，呈現(xiàn)逐年增長趨勢。收入結構上，汽車解決方案為地平線的營收支柱，該業(yè)務在2021年至2023年的總營收占比逐年升高，分別達到87.9%、88.5%、94.8%。

招股書中，地平線將汽車解決方案的收入大幅增加主要歸因于四個方面：下游智能汽車市場的快速發(fā)展及強勁增長，推動了汽車解決方案的需求；客戶群的增加以及現(xiàn)有客戶對產品解決方案業(yè)務的支出增加；高階自動駕駛解決方案滲透率提高，促進單車價值量提升及OEM及一級供應商對設計及定制高級輔助駕駛及高階自動駕駛解決方案的算法、各種開發(fā)工具及技術服務的授權需求不斷增加。

拆解來看，地平線的汽車解決方案又分為兩個業(yè)務線，分別為“產品解決方案”和“授權及服務”。其中授權及服務業(yè)務收入占比越來越高，在2023年超過62%。而產品解決方案收入占比則有下降趨勢，從2021年的44.6%降至2023年的32.7%。

今年上半年，地平線的營收依舊保持持續(xù)增長態(tài)勢，實現(xiàn)營收9.35億元，其中汽車解決方案收入占比進一步提升至97.7%。

營收增長的同時，地平線的毛利率也維持一個較高水平。過去三年的毛利率為70.9%、69.3%及70.5%；今年上半年的毛利率有明顯增長，達到79%。

證券之星注意到，盡管地平線營收猛增、毛利率處于較高水平，但公司至今未走出虧損泥潭。招股書顯示，2021年-2023年，地平線分別產生年內虧損20.64億元、87.2億元及67.39億元。今年上半年地平線凈虧損50.98億元。

剔除以股份為基礎的支付、優(yōu)先股及其他金融負債的公允價值變動，2021年-2023年和2024年上半年公司經調整凈虧損分別為11.03億元、18.91億元、16.35億元和8.04億元。對于虧損的原因，地平線在招股書中表示，主要是因研發(fā)的持續(xù)高投入。

地平線提到，預計未來公司研發(fā)費用仍將保持在較高水平，計劃通過擴大收入規(guī)模、維持毛利率水平等來實現(xiàn)收支平衡并實現(xiàn)盈利。但持續(xù)的研發(fā)投入不斷吞噬利潤，這也意味著地平線在短期內仍盈利無望。

02. 患大客戶依賴癥

據(jù)招股書披露，地平線作為二級供應商，直接與OEM合作，也通過一級供應商與OEM合

作，以將軟硬一體的高級輔助駕駛和高階自動駕駛解決方案安裝到量產的車輛中。目前，地平線軟硬一體的解決方案已獲得27家OEM(42個OEM品牌)采用，裝備于超過285款車型。

地平線稱，十大中國OEM均已選擇我們的解決方案用于彼等乘用車型的量產。僅在2023年，就獲得了超過100款新車型定點。

招股書顯示，地平線的主要客戶包括上汽集團、廣汽集團、比亞迪、理想、蔚來等。其中，地平線是比亞迪最大的智能駕駛芯片供應商，也是理想汽車最大的、最主要的智能駕駛芯片供應商。

證券之星注意到，地平線面臨依賴大客戶的風險。據(jù)招股書，2021年、2022年、2023年以及今年上半年，地平線五大客戶產生的收入總額分別為2.83億元、4.82億元、10.67億元及7.27億元，分別占收入的60.7%、53.2%、68.8%及77.9%。同期，來自最大客戶的收入分

別為1.15億元、1.45億元、6.27億元及3.52億元，分別占收入的24.7%、16%、40.4%及37.6%。

只不過，地平線的前五大客戶頻變陣。據(jù)相關報道，2021—2022年，理想汽車為地平線第一大客戶；2023年，地平線與大眾汽車的合資公司酷睿程北京科技有限公司(以下簡稱“酷睿程”)躍升為公司第一大客戶，理想汽車退居第二。2023年，酷睿程給地平線帶來了6.3億元的收入，這一數(shù)字占地平線當年總收入的40.4%。

據(jù)了解，酷睿程主要從事研發(fā)、制造自動駕駛應用軟件及自動駕駛系統(tǒng)，在短期內將主要服務于大眾汽車集團，其產品將應用于在中國市場上銷售的大眾汽車車型。地平線與大眾汽車各占酷睿程40%、60%的股份。自2023年開始，地平線向酷睿程授權高級輔助駕駛及自動駕駛解決方案相關的算法及軟件。今年上半年，地平線從酷睿程獲得的授權收入達3.51億元，占總營收的37.6%。

另據(jù)報道，今年上半年的前五大客戶中，四維圖新成第二大客戶，理想汽車、福瑞泰克、比亞迪則分別為其第三、第四、第五大客戶。主要客戶的變陣，一定程度上給地平線能否持續(xù)穩(wěn)健增長帶來不確定因素。

地平線表示，目前客戶集中度較高，雖然客戶數(shù)量正在擴大，預計集中度將隨著客戶數(shù)量的增加而下降，但仍存在客戶集中的風險。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉鳳茹)

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       原文標題 : 地平線IPO過會背后：深陷盈利困局