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作者：楊揚(yáng)

編輯：夏益軍

華為“溢價(jià)”消失的標(biāo)志是，賽力斯股價(jià)從遙遙領(lǐng)先變成拖油瓶。

在長(zhǎng)周期（3年以上）的資本市場(chǎng)表現(xiàn)上，賽力斯與比亞迪雙騎絕塵，都漲了五六倍，其它新勢(shì)力漲跌不一。

但在短周期（6個(gè)月以內(nèi)）的資本市場(chǎng)表現(xiàn)上，賽力斯不給力，跑不過(guò)天花板迪王也就算了，和新勢(shì)力也相差甚遠(yuǎn)。近6個(gè)月，賽力斯跌1%，小鵬、蔚來(lái)漲44.6%、25.8%。

賽力斯的華為溢價(jià)是如何消失的？本文持有以下觀點(diǎn)。

1、利潤(rùn)引擎有熄火風(fēng)險(xiǎn)。23年M9沒(méi)上市前，賽力斯雖然也靠M7大賣(mài)，但虧了41億，今年M9上市后，上半年凈利潤(rùn)就賺了13.6億。但M9后勁不足，已連續(xù)兩月銷(xiāo)量環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。

2、華為給的增量到頂了。M9面向50萬(wàn)以上SUV，是區(qū)間銷(xiāo)量冠軍。但M9大賣(mài)沒(méi)有使競(jìng)品銷(xiāo)量萎縮。說(shuō)明其用戶集中在華為品牌粉絲+愿意掏50萬(wàn)元買(mǎi)車(chē)的人群中，但按銷(xiāo)量走勢(shì)，塞力斯這塊市場(chǎng)接近到頂。

3、賽力斯吃完華為最大紅利。賽力斯的價(jià)值來(lái)自華為智選車(chē)模式。如果華為繼續(xù)走智選車(chē)模式，合作朋友圈在擴(kuò)大，賽力斯的“華為稀缺性”在減少。且華為存在不走智選車(chē)模式的可能，如此賽力斯也將失去競(jìng)爭(zhēng)力。

/ 01 / 利潤(rùn)引擎M9遇瓶頸

賽力斯講華為故事的階段已經(jīng)結(jié)束，以后的估值，就是根據(jù)銷(xiāo)量?jī)冬F(xiàn)來(lái)按計(jì)算器算了。

估值邏輯切換的當(dāng)口，賽力斯的銷(xiāo)量有些后勁不足。

占汽車(chē)銷(xiāo)量95%以上，與華為合作的問(wèn)界，自6月達(dá)到銷(xiāo)量峰值后，之后都是環(huán)比下滑的狀態(tài)。直到9月車(chē)市旺季來(lái)臨，才扭轉(zhuǎn)了銷(xiāo)量下滑趨勢(shì)。

同期，比亞迪、小鵬的銷(xiāo)量都是一條上升曲線，沒(méi)有過(guò)銷(xiāo)量回調(diào)。

更棘手的是，銷(xiāo)量旺季沒(méi)有使賽力斯核心產(chǎn)品M9銷(xiāo)量有起色，9月M9銷(xiāo)量15027量，環(huán)比下滑10.3%。

在新車(chē)型沒(méi)出前，M9是投資人看好塞力斯的核心邏輯。

一來(lái)，M9是今年賽力斯的增長(zhǎng)引擎，作為一款新車(chē)型，其銷(xiāo)量占比已超過(guò)40%，過(guò)去幾個(gè)月一直是驅(qū)動(dòng)問(wèn)界增長(zhǎng)的主力。

二來(lái)，M9也是賽力斯的利潤(rùn)來(lái)源。M9是賽力斯高端車(chē)型，中起售價(jià)近50萬(wàn)元，滿配型號(hào)近60萬(wàn)元，其毛利水平要比定位大眾市場(chǎng)的M7、M5高不少。

雖然官方?jīng)]有公布單個(gè)車(chē)型毛利率，但目前行業(yè)內(nèi)對(duì)M9的毛利潤(rùn)率猜測(cè)基本集中在30%-40%。M5和M7毛利潤(rùn)水平大概只有15%。

財(cái)報(bào)也能反映出來(lái)，23年M9沒(méi)上市前，賽力斯雖然也靠M7大賣(mài)，但虧了41億，今年M9上市后，上半年凈利潤(rùn)就賺了13.6億。

如今，利潤(rùn)引擎M9銷(xiāo)量下滑了，賽力斯的估值自然也跟著降。

那問(wèn)題來(lái)了，為什么M9剛上市的時(shí)候銷(xiāo)量很迅猛，但后勁卻不足呢？

/ 02 / 華為給的增量到頂了

回答M9銷(xiāo)量后勁不足的問(wèn)題，還要從華為給賽力斯提供的溢價(jià)說(shuō)起？

如果和二、三線品牌對(duì)比，華為的溢價(jià)毫無(wú)疑問(wèn)給了塞力斯更強(qiáng)的智能化能力。但要和一線的新勢(shì)力對(duì)比，兩者的智能化能力還拉不開(kāi)差距，華為給賽力斯最大的溢價(jià)或許是品牌粉絲。

這點(diǎn)也可以從問(wèn)界銷(xiāo)量群體中體現(xiàn)出來(lái)。

問(wèn)界M9所處的“指導(dǎo)價(jià)50～100萬(wàn)元的SUV”細(xì)分市場(chǎng)。上市后，月銷(xiāo)量基本在1.5萬(wàn)輛以上，連續(xù)多月蟬聯(lián)50萬(wàn)以上車(chē)型銷(xiāo)量冠軍。

這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的銷(xiāo)量冠軍，有主流新能源品牌缺位的原因，也有華為粉絲捧出來(lái)的原因。

在問(wèn)界M9上市之后，曾有市場(chǎng)機(jī)構(gòu)采訪了一大批車(chē)主，其中有個(gè)調(diào)查結(jié)果——“如果沒(méi)有問(wèn)界M9，那么這些車(chē)主大概率也不會(huì)去買(mǎi)傳統(tǒng)車(chē)企的豪華車(chē)產(chǎn)品”。

銷(xiāo)量數(shù)據(jù)也佐證了這個(gè)結(jié)果。

上半年，奔馳、寶馬、奧迪、雷克薩斯、保時(shí)捷等傳統(tǒng)車(chē)企，在“50～100萬(wàn)元SUV市場(chǎng)同比變化增長(zhǎng)0.18%，說(shuō)明問(wèn)界M9并沒(méi)有搶下其他品牌的份額。

換言之，M9的用戶主要集中在華為品牌粉絲+愿意掏50萬(wàn)元買(mǎi)車(chē)的人群+愿買(mǎi)增持式SUV的三重屬性重疊人群中。

但考慮到50萬(wàn)SUV有限的市場(chǎng)（月銷(xiāo)5萬(wàn)左右），以及還要滿足華為粉絲的要求，M9群體不會(huì)太大。M9旺季出現(xiàn)銷(xiāo)量下滑，就是用戶群體遇瓶頸的體現(xiàn)。

當(dāng)離開(kāi)這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，問(wèn)界面向大眾市場(chǎng)的產(chǎn)品并不樂(lè)觀。

比問(wèn)界M9“低一檔”的M7，已經(jīng)從今年年初的月銷(xiāo)3萬(wàn)，下跌到了如今的月銷(xiāo)1萬(wàn)多。問(wèn)界M5更慘，上市32個(gè)月以來(lái)，僅有一次月銷(xiāo)量過(guò)萬(wàn)。

歸根結(jié)底，賽力斯面向大眾市場(chǎng)的產(chǎn)品銷(xiāo)量不佳，主要是因?yàn)橹髁魇袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更激烈，華為給的智能化溢價(jià)和一線品牌比起來(lái)，也沒(méi)有明顯優(yōu)勢(shì)。

比如，在和理想的競(jìng)爭(zhēng)中，M7已經(jīng)輸給L6了，并且兩者之間的差距還在拉大。

當(dāng)然，雖然有華為加持不一定打得過(guò)新勢(shì)力，但肯定碾壓二、三線品牌，賽力斯的身位也還可以。但賽力斯最大的危機(jī)也在這里。

/ 03 / 不管智選車(chē)有沒(méi)有變數(shù)，賽力斯都走過(guò)了紅利期

賽力斯價(jià)值的核心，來(lái)自華為“智選車(chē)”模式。

即華為不造車(chē)，不擁有工廠、交付中心和造車(chē)牌照，但華為會(huì)深入介入乃至主導(dǎo)一款車(chē)的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、發(fā)布、銷(xiāo)售等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。賽力斯的問(wèn)界就是這種模式的代表產(chǎn)品。

智選車(chē)模式能不能一直延續(xù)下去，始終存在疑問(wèn)。

華為內(nèi)部針對(duì)汽車(chē)業(yè)務(wù)一直有博弈。尤其是，HI路線和智選路線始終在激烈競(jìng)爭(zhēng)。

智選車(chē)模式前面已經(jīng)介紹過(guò)，HI模式相當(dāng)于華為從臺(tái)前向幕后退了一步，在這一模式下，華為為車(chē)企提供全面的智能汽車(chē)解決方案，車(chē)企展開(kāi)深度合作。

和HI模式相比，智選車(chē)模式優(yōu)缺點(diǎn)很明顯，優(yōu)點(diǎn)是華為汽車(chē)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)更強(qiáng)，對(duì)終端市場(chǎng)的影響力也更大。

缺點(diǎn)是，如果一直走智選車(chē)模式，華為面臨越做越重的問(wèn)題。

一是，華為與車(chē)企合作會(huì)有摩擦成本，既會(huì)提升車(chē)型開(kāi)發(fā)周期，也會(huì)抬高生產(chǎn)成本。

二是，智選車(chē)模式下，由于合作車(chē)企大多為二三線品牌，其制造能力和一線相差較大，會(huì)拉低智選車(chē)競(jìng)爭(zhēng)力。

享界S9是個(gè)例子，華為出品一向重客戶體驗(yàn)，但享界出現(xiàn)了副駕駛空間不合理、第二排投影顯示和觀看體驗(yàn)差等問(wèn)題。問(wèn)題根源，是研發(fā)享界S9的車(chē)企，用的純電轎車(chē)平臺(tái)軸距明顯過(guò)短。

想解決上面那些問(wèn)題，華為只能越做越重。但這樣機(jī)會(huì)拉低業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率，也進(jìn)一步加大了車(chē)企的不信任，離“新能源博世”的定位也越來(lái)越遠(yuǎn)。

所以完全退居幕后的HI模式，也始終被華為內(nèi)部提及。前段時(shí)間，華為把問(wèn)界商標(biāo)賣(mài)給賽力斯，就加劇了市場(chǎng)對(duì)華為走HI模式的猜測(cè)。

雖然華為到底走哪種模式，自己也還舉棋不定。但不管走哪種模式，賽力斯都度過(guò)了最好的時(shí)光。

如果繼續(xù)走智選車(chē)模式，華為的合作朋友圈也在擴(kuò)大，賽力斯的“華為稀缺性”也在減少。

如果走HI模式，賽力斯更致命。一旦失去華為支持，賽力斯競(jìng)爭(zhēng)力究竟如何？

現(xiàn)在就有答案參考。2023年3月，賽力斯發(fā)布自有新能源汽車(chē)品牌——藍(lán)電。藍(lán)電品牌共推出三款車(chē)型，分別為藍(lán)電E5、藍(lán)電E3和剛剛預(yù)售的藍(lán)電E5 PLUS。

今年前9個(gè)月，藍(lán)電E5累計(jì)銷(xiāo)量為20310輛，比M9單月銷(xiāo)量高不了多少。至于藍(lán)電E3，今年前9個(gè)月總銷(xiāo)量705輛。

只有把命運(yùn)握在自己手里的企業(yè)，才更有價(jià)值。

       原文標(biāo)題 : 輸給新勢(shì)力，賽力斯失去“華為溢價(jià)”