通富微電投資要點

　　國內(nèi)三大封測龍頭之一，近年來產(chǎn)品結構明顯優(yōu)化：通富微電是國內(nèi)三大封測龍頭之一，世界排名前二十位的半導體企業(yè)有一半以上是公司的客戶。2013年下半年開始受益于半導體產(chǎn)業(yè)景氣恢復和產(chǎn)品結構向移動類轉(zhuǎn)型而恢復增長。目前移動類產(chǎn)品占比從以往的30%提升至50%以上，汽車電子占比也提升至接近10%，這些市場潛力大、利潤率高的產(chǎn)品線將支撐未來的快速成長。

　　半導體景氣顯著回暖，全年利潤率有望大幅回升：2013年10月份以來北美半導體設備B/B值連續(xù)10個月站在1以上，今年7月更是達到1.10的階段性高位，整體景氣恢復明顯。公司開工率也明顯提升，繼13Q4明顯好轉(zhuǎn)后，今年延續(xù)了向上的勢頭，開工率從去年的75-80%提升到一季度的80%以上，呈現(xiàn)淡季不淡的局面，Q2開始更是達到85-90%的水平。我們預計全年平均開工率應該能在85%左右，全年凈利率有望達到6%的高位。

　　產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、功率、汽車、移動是增長動力：公司大客戶多為垂直一體化的IDM公司，中長期產(chǎn)能轉(zhuǎn)移空間大。作為國內(nèi)功率半導體封測龍頭，公司也將有望受益于電源管理的精細化。公司的汽車半導體業(yè)務也將有望受益于汽車的電子化水平提升。公司也通過對聯(lián)發(fā)科、展訊等客戶在移動終端主芯片取得顯著進展。公司也將與晶圓廠華虹宏力和華力微在中段環(huán)節(jié)展開戰(zhàn)略合作。

　　公司擬募資12.8億元用于移動智能通訊封測和智能電源芯片封測的擴產(chǎn)，兩大募投項目都是面向移動類產(chǎn)品，達產(chǎn)后將新增收入11.7億元，利潤1.2億元，凈利潤率都在10%以上，顯著高于去年3.3%的凈利率水平。

　　財務與估值

　　公司的技術、盈利產(chǎn)品收入規(guī)模和盈利性不輸于長電科技、華天科技等，但當前總市值不到57億元，遠低于同業(yè)公司，有很大向上空間。我們預計公司2014-2016年每股收益分別為0.21、0.40、0.49元，參考可比公司，給予公司2015年34倍估值，對應目標價13.53元，首次給予公司買入評級。

　　風險提示

　　半導體產(chǎn)業(yè)整體景氣下滑風險。公司業(yè)務的客戶集中度較高的風險。