好飯不怕晚

作者：李晴雨

編輯：賀婧

風(fēng)品：沈禾 車一

來(lái)源：首財(cái)－首條財(cái)經(jīng)研究院

C位出道的共享出行，依然是一級(jí)市場(chǎng)寵兒。然在二級(jí)市場(chǎng)，似乎命途多舛。

共享出行第一股滴滴，沒(méi)有迎來(lái)上市即巔峰。伴隨下架整改，股價(jià)持續(xù)破發(fā)。另一廂，沖關(guān)者也不算樂(lè)觀：

2020年10月，嘀嗒出行遞交招股書，最終失效；隨后重新遞交，再度失效；

2021年4月24日，哈啰出行向美國(guó)證券交易委員會(huì)提表；2021年7月28日，哈啰出行撤回申請(qǐng)，表示將根據(jù)監(jiān)管要求和資本環(huán)境，適時(shí)推進(jìn)。

冷熱之間，共享出行依然江湖未定、爭(zhēng)奪激烈，上市意義不言而喻。嘀嗒出行、哈啰出行，如何破局呢？

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二番受阻 順風(fēng)車王者之憂

企查查顯示，嘀嗒出行最新一次融資事件發(fā)生于2017年3月，具體交易金額并未公開，此前3輪累計(jì)融資交易額1．3億美元。

這意味著，嘀嗒出行已有4年沒(méi)有新融資入賬。

對(duì)于二沖IPO失效，獨(dú)立行業(yè)分析師李晨表示，嘀嗒的主要業(yè)務(wù)順風(fēng)車目前在國(guó)內(nèi)多處灰色狀態(tài)，監(jiān)管走勢(shì)不明晰或是港交所擔(dān)心的原因之一。

不管承認(rèn)與否，安全問(wèn)題依然橫亙行業(yè)的一盤巨石。

11月25日，重慶市人大常委會(huì)通過(guò)道路運(yùn)輸管理?xiàng)l例，以地方立法形式，禁止私家車以“拼車”“順風(fēng)車”名義在重慶從事客運(yùn)經(jīng)營(yíng)，2022年1月1日起施行。

是否有示范、跟進(jìn)效應(yīng)，有待時(shí)間作答。但已折射出順風(fēng)車業(yè)務(wù)的尷尬處境。

相較之下，網(wǎng)約車業(yè)務(wù)已在法律和監(jiān)管上被正名，且有《網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車經(jīng)營(yíng)許可證》、《網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車駕駛員證》的“雙證”要求。

中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院執(zhí)行院長(zhǎng)、教授盤和林指出，因?yàn)猷粥�出行�?cái)報(bào)盈利能力較弱，而順風(fēng)車行業(yè)本身體量較小，在定價(jià)方面或存不同看法。另外，嘀嗒或需以多元化打開估值想象力，需在經(jīng)營(yíng)邏輯上繼續(xù)推進(jìn)多元化。

最新招股書顯示，嘀嗒業(yè)務(wù)主要由順風(fēng)車服務(wù)、智慧出租車業(yè)務(wù)、廣告和其他服務(wù)構(gòu)成�？此曝S富，實(shí)則單一依賴度高。

2018年、2019年及2020年，總體營(yíng)收分別為1．18億元、5．81億元、7．91億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率159％；2019年和2020年，分別虧損7．56億元、21．94億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)額（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）分別為3．16億元和3．43億元。

虧損數(shù)據(jù)主要來(lái)源為2020年和2019年的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)，分別為10．36億元和24．58億元。并非公司業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)虧損，而是公司估值增加所致。

換言之，嘀嗒價(jià)值成長(zhǎng)性值得肯定。

但業(yè)務(wù)占比看，順風(fēng)車為貢獻(xiàn)絕對(duì)主力，2019年、2020年的總營(yíng)收占比分別達(dá)91．9％、89．2％；出租車業(yè)務(wù)則為1．1％、4．9％；提供廣告及其他服務(wù)所得收益為7％、5．9％。

由于順風(fēng)車的“輕模式”，無(wú)需過(guò)高運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，毛利率也最高，且呈上升趨勢(shì)，2018年至2020年分別達(dá)到51．8％、83．1％、87．3％。

出租車則貢獻(xiàn)營(yíng)收最弱，且業(yè)務(wù)處于培育期，盈利能力更無(wú)法與順風(fēng)車相比。

結(jié)合上文不確定的營(yíng)商環(huán)境，意味著嘀嗒出行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存在隱患，盈利模式單一依賴較強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)力、成長(zhǎng)性值得考量。

行業(yè)分析師郝瑞表示，競(jìng)爭(zhēng)層面而言，順風(fēng)車業(yè)務(wù)運(yùn)作成本不高，嘀嗒出行的核心護(hù)城河并不深；而出租車業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)勢(shì)力依然很強(qiáng)，如沒(méi)規(guī)模及價(jià)格優(yōu)勢(shì)，較難形成競(jìng)爭(zhēng)壁壘，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較慢且進(jìn)入門檻低，長(zhǎng)久變現(xiàn)力待驗(yàn)證。

“從技術(shù)層面來(lái)說(shuō)，順風(fēng)車業(yè)務(wù)只需車主與用戶的匹配，對(duì)其他出行平臺(tái)來(lái)說(shuō)模仿并不難。智慧出租車業(yè)務(wù)，其他很多平臺(tái)也在做�！焙氯鹧a(bǔ)充道。

弗若斯特沙利文報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，按2019年順風(fēng)車搭乘次數(shù)計(jì)，嘀嗒出行為國(guó)內(nèi)順風(fēng)車市場(chǎng)第一，已占據(jù)國(guó)內(nèi)順風(fēng)車市場(chǎng)的半壁江山，市占率達(dá)66．5％。

只是，這個(gè)第一的長(zhǎng)期價(jià)值感還需思量。短期看，有大哥滴滴缺位因素；長(zhǎng)期看，一旦監(jiān)管利劍出鞘，業(yè)務(wù)影響有多大？業(yè)績(jī)穩(wěn)健性幾何？

并非刻意夸言，放眼出行市場(chǎng)，浪花依然洶涌，王者無(wú)躺贏可能。

比如重新歸來(lái)的滴滴出行，在順風(fēng)車領(lǐng)域開啟收復(fù)失地；本地生活霸主美團(tuán)也強(qiáng)勢(shì)加碼；更不用說(shuō)近年快速崛起的車企新勢(shì)力如曹操出行、T3出行等。

在招股書中，嘀嗒出行也坦言：“我們面對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，并可能因競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而失去市場(chǎng)份額，這可能對(duì)我們的業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況造成重大不利影響。”

爭(zhēng)奪戰(zhàn)，勢(shì)必帶來(lái)“補(bǔ)貼戰(zhàn)”。稍微了解行業(yè)的人士都知道，出行生意是非常燒錢的。輕模式的嘀嗒也難避免。

高昂的入場(chǎng)費(fèi)用外，為穩(wěn)固市場(chǎng)，嘀嗒出行2020上半年大幅提高用戶補(bǔ)貼金額，2020年補(bǔ)貼費(fèi)用較2019年同期暴漲14倍，占該期銷售費(fèi)的46．1％（2019年為20．5％）。

2020年，嘀嗒出行順風(fēng)車用戶補(bǔ)貼達(dá)1．35億元，約占順風(fēng)車業(yè)務(wù)2020年?duì)I收的1／6，2018年時(shí)這一數(shù)據(jù)僅563萬(wàn)。

紅海競(jìng)爭(zhēng)，智慧出租車或是新“救場(chǎng)”故事。

不過(guò)，目前看其體量仍顯弱小。以2020年為例。嘀嗒出行出租車在34個(gè)城市有收費(fèi)許可，業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)約1245萬(wàn)元，營(yíng)收不到4000萬(wàn)。

甚至有輿論質(zhì)疑，其更像“引流工具”而非“新業(yè)務(wù)引擎”。

孰是孰非，仁者見仁，不做評(píng)價(jià)。

但可肯定的是，智慧出租車領(lǐng)域也是兵家必爭(zhēng)地。嘀嗒出行要想擺脫順風(fēng)車依賴，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)力、成長(zhǎng)確定性，實(shí)現(xiàn)多輪驅(qū)動(dòng)，動(dòng)作還需更精準(zhǔn)高效。