8月30日，主營(yíng)順風(fēng)車業(yè)務(wù)的嘀嗒出行再次向港交所主板遞交了上市申請(qǐng)，中金、海通國(guó)際及野村國(guó)際為聯(lián)席保薦人。

據(jù)招股書顯示，作為中國(guó)第二大順風(fēng)車平臺(tái)，2022年嘀嗒的順風(fēng)車交易額達(dá)到61億元，搭乘次數(shù)達(dá)到9420萬(wàn)次。截至今年上半年，嘀嗒出行已在全國(guó)366個(gè)城市提供基于App的順風(fēng)車平臺(tái)服務(wù)，擁有約1520萬(wàn)名認(rèn)證私家車車主，共計(jì)為6360萬(wàn)名乘客提供服務(wù)。

乍一看數(shù)據(jù)確實(shí)不錯(cuò)，然而由于順風(fēng)車業(yè)務(wù)是網(wǎng)約車行業(yè)中安全與合規(guī)問(wèn)題最為頻發(fā)的領(lǐng)域，外界始終對(duì)其上市前景抱有疑慮。此前嘀嗒出行曾于2020年10月、2021年4月及2023年2月向港交所遞交招股說(shuō)明書，但都在期限內(nèi)無(wú)法通過(guò)聆訊而失效，本次已是其第四次遞表。

數(shù)學(xué)中有一個(gè)著名的幾何學(xué)悖論——彭羅斯階梯，指的是一直在向上或者向下，但卻始終走不到頭的樓梯，如今的嘀嗒儼然也是陷入了這樣的境遇，三次沖擊IPO，三次折戟。作為細(xì)分賽道龍頭之一，嘀嗒出行到底出了什么問(wèn)題？如今四度遞表，即便成功敲開港交所的大門，嘀嗒又真能撐起投資人的信心嗎？

滴滴的順風(fēng)車上架、下架、整改，嘀嗒又屢次沖擊IPO無(wú)果，從這一點(diǎn)來(lái)看或許順風(fēng)車的確是門好生意，但真不一定是條好賽道。

無(wú)止境的彭羅斯階梯

從招股書來(lái)看，四次沖擊IPO的嘀嗒出行，仍是一個(gè)急需現(xiàn)金流、營(yíng)收結(jié)構(gòu)單一、業(yè)務(wù)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)高的網(wǎng)約車行業(yè)追隨者。

如今擺在所有網(wǎng)約車行業(yè)玩家眼前的一道難關(guān)是滴滴重回牌桌了。無(wú)論是高德這樣的行業(yè)頭部、還是T3出行、美團(tuán)打車等行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者，都在招兵買馬以及作出業(yè)務(wù)層面的調(diào)整。其中從美團(tuán)打車放棄自營(yíng)，轉(zhuǎn)向聚合模式，嘀嗒今年迫切兩次遞交招股書來(lái)看，滴滴回歸帶來(lái)的壓力可見一斑。

2010年被稱為“谷歌渠道之父”的宋中杰從Google大中華區(qū)銷售總監(jiān)的位置上離職，創(chuàng)立團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站嘀嗒團(tuán)。不過(guò)，這個(gè)項(xiàng)目很快就在千團(tuán)大戰(zhàn)的洪流中淪為炮灰。一次偶然在北京開會(huì)的機(jī)會(huì)，由于散會(huì)后遭遇晚高峰打車?yán)щy，順風(fēng)車的概念雛形便在宋中杰的腦中應(yīng)運(yùn)而生。

14年，宋中杰拉著自己在Google時(shí)期的班底，創(chuàng)立順風(fēng)車平臺(tái)嘀嗒出行，自成立以來(lái)，其擁躉中就不乏許多知名投資機(jī)構(gòu)及行業(yè)巨頭，如IDG、易車網(wǎng)、高瓴、京東以及攜程等。

如今滴滴回歸，當(dāng)初起點(diǎn)頗高，深受資本青睞的嘀嗒，按理說(shuō)本應(yīng)該是厲兵秣馬，枕戈待旦，不料卻在強(qiáng)敵歸來(lái)之前就出現(xiàn)了后勁不足的趨勢(shì)。

據(jù)招股書顯示，2020年至2023年前三季度，嘀嗒出行的總營(yíng)收分別為7.54億、7.81億、5.69億以及3.96億元，在去年的營(yíng)收同比下滑高達(dá)27%。而營(yíng)收下滑的同時(shí)，公司的毛利及毛利率的情形也不甚樂(lè)觀，從2021年的6.3億元，80.9%的毛利率縮水至2022年的4.2億元及75.1%。

甚至22年還出現(xiàn)了扭盈為虧的情況，年內(nèi)利潤(rùn)從2021年的17.3億元爆跌至2022年的-1.8億元。

雖然在招股書中嘀嗒將這一部分營(yíng)收、利潤(rùn)的下滑歸咎于受去年疫情反復(fù)的影響。但從今年上半年來(lái)看，即便疫情管控全面放開，嘀嗒的利潤(rùn)釋放情況同樣難以令人滿意。今年上半年的期內(nèi)利潤(rùn)為-2.2億元，已超去年全年虧損，與去年同期的5876萬(wàn)元更是差別巨大。

當(dāng)然，相較于營(yíng)收、利潤(rùn)的下滑，嘀嗒更大的問(wèn)題是營(yíng)收結(jié)構(gòu)的單一化，并且有愈演愈烈之勢(shì)。

從2020年到2022年，三年間公司的順風(fēng)車業(yè)務(wù)占比都超過(guò)89%，到今年上半年該業(yè)務(wù)的占比甚至達(dá)到94.4%。而此前被嘀嗒曾大力加碼的出租車業(yè)務(wù)，基本處于停滯不前的狀態(tài)，22年甚至還略有下滑，難以承擔(dān)起第二道增長(zhǎng)曲線的重任。

而對(duì)核心業(yè)務(wù)的過(guò)分依賴，也導(dǎo)致其對(duì)于外在局勢(shì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)化變化時(shí)的適應(yīng)能力大大減弱，如面對(duì)Robotaxi的興起，未來(lái)嘀嗒出行的前景更是蒙上一層迷霧。

因此不難推測(cè)這種營(yíng)收結(jié)構(gòu)過(guò)于單一，難以撐起未來(lái)營(yíng)收想像空間的商業(yè)模式，也是其屢次沖擊IPO未果的重要原因。

更雪上加霜的是，嘀嗒在滴滴下架整改的這段時(shí)間內(nèi)，不僅沒(méi)能擴(kuò)大自身的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，反倒是從行業(yè)第一跌落，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2022年，嘀嗒出行被哈啰超越，淪為中國(guó)第二大順風(fēng)車平臺(tái)。開年之后隨著滴滴恢復(fù)用戶注冊(cè)，面對(duì)強(qiáng)敵們的合力圍剿，嘀嗒出行目前仍在以發(fā)放大量?jī)?yōu)惠券的手段吸引新用戶，這種“買量”賺吆喝的方式，也使得其毛利率節(jié)節(jié)下滑。

順風(fēng)車業(yè)務(wù)已達(dá)瓶頸，出租車業(yè)務(wù)又半死不活，為了增加廣告的收入，嘀嗒開始“另辟蹊徑”，加大APP中貸款廣告的引流力度，甚至不乏無(wú)放貸資質(zhì)平臺(tái)。

據(jù)開甲財(cái)經(jīng)的報(bào)道，嘀嗒出行在APP中直接為助貸平臺(tái)“錢X樂(lè)”以及黑龍江微滴小額貨款有限公司旗下貸超引流，而“微滴小貸”貸超合作引流的多為無(wú)放貸資質(zhì)平臺(tái)，例如企惠通（江蘇企惠互聯(lián)網(wǎng)科技小額貸款有限公司）、橙易通（杭州六途科技有限公司）、樂(lè)優(yōu)花（黃驊市馳驊科技有限公司）、簡(jiǎn)單融唄（重慶易巨盛科技有限公司）、拍易貸（海南易業(yè)網(wǎng)絡(luò)科技有限公司）。

在網(wǎng)貸輿論環(huán)境如此敏感的當(dāng)下，嘀嗒甚至敢“冒天下之大不韙”為無(wú)資質(zhì)平臺(tái)引流，或許其對(duì)于現(xiàn)金的需求遠(yuǎn)比招股書中表現(xiàn)的更為迫切。

鴕鳥心態(tài)，嘀嗒難獲信任

電視劇《黑冰》中王志文有這樣一句臺(tái)詞：“在資本的原始積累階段，使用一些低級(jí)手段這都是難免的”。從實(shí)際來(lái)看，嘀嗒?jiǎng)?chuàng)始人宋中杰也是這句話的忠實(shí)擁躉。

在拼車作為一種合規(guī)和可選服務(wù)被推出前，私下提供無(wú)監(jiān)督無(wú)保障的乘車服務(wù)、尤其是其中的拼車和順風(fēng)車服務(wù)，往往被稱作“黑車”。“黑車”的弊端和潛在風(fēng)險(xiǎn)不勝枚舉，但其中最重要的就是乘客的人身安全隱患。

至今，黑車現(xiàn)象仍然屢禁不止，黑車司機(jī)們固然應(yīng)該為此負(fù)責(zé)，但更需要為此承擔(dān)責(zé)任的是為這一現(xiàn)象提供土壤、提供幫助、甚至提供保護(hù)的平臺(tái)。

據(jù)鳳凰網(wǎng)此前的報(bào)道，嘀嗒出行或許是黑車司機(jī)“最喜歡”的平臺(tái)，“在嘀嗒出行平臺(tái)上黑車可能比真的順風(fēng)車還多”。這是由于早年間為了搶占市場(chǎng)份額，提高平臺(tái)的司機(jī)規(guī)模，嘀嗒選擇縱容混在其中的黑車司機(jī)。而得益于這樣的方式，嘀嗒很快便成為了順風(fēng)車行業(yè)的佼佼者。

進(jìn)入9月后，《深渡Cross》發(fā)現(xiàn)在黑貓投訴平臺(tái)上，關(guān)于嘀嗒出行的投訴仍然處于密集新增的狀態(tài)中，其中最高頻的投訴是針對(duì)司機(jī)“違規(guī)拼車”的現(xiàn)象。

根據(jù)黑貓投訴平臺(tái)數(shù)據(jù)，截至2023年9月12日，嘀嗒出行累計(jì)投訴量達(dá)到14907條，而按關(guān)鍵詞“順風(fēng)車”檢索，平臺(tái)上共有21498條投訴，嘀嗒出行的投訴量已然過(guò)半。然而即便其正深陷當(dāng)初親手埋下隱患所引起的輿論漩渦之中，嘀嗒卻依舊保持鴕鳥心態(tài)，對(duì)于違規(guī)行為不僅處罰力度很小，甚至多為不管不問(wèn)。

據(jù)媒體報(bào)道，多位嘀嗒出行的乘客曾反饋，在他們向客戶投訴司機(jī)的“私自轉(zhuǎn)單”、“中途甩客”、“暴力威脅”等違規(guī)情況時(shí)，平臺(tái)往往只是補(bǔ)償優(yōu)惠券，對(duì)黑車司機(jī)并無(wú)后續(xù)處理措施。乘客給司機(jī)差評(píng)之后，司機(jī)的好評(píng)率仍保持100%。

從投訴處理效率來(lái)看，近30天嘀嗒的投訴量達(dá)到359次，已完成的投訴為75次，完成率僅為20%。

而在部分黑車司機(jī)的采訪中，司機(jī)表示，自己（及其他黑車司機(jī)）的主要獲客渠道是順風(fēng)車平臺(tái)、微信群、QQ群等。其中，嘀嗒出行是黑車司機(jī)們最喜歡的平臺(tái)，因?yàn)槿菀捉訂蔚耐瑫r(shí)處罰力度最低；而最討厭的則是滴滴順風(fēng)車，因?yàn)槌山宦实�，且乘客要求最高�?ldquo;管的最寬”。

從這一角度來(lái)看，嘀嗒出行為黑車司機(jī)提供庇護(hù)土壤，黑車司機(jī)逆向選擇找上了嘀嗒順風(fēng)車，二者倒也算是一場(chǎng)另類的“雙向奔赴”。

如果說(shuō)過(guò)去幾年，嘀嗒出行為了搶占市場(chǎng)，聚攏司機(jī)規(guī)模，選擇漠視甚至縱容黑車群體的存在，算得上是過(guò)失，但畢竟暗含商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的需求在內(nèi)。如今在已經(jīng)連續(xù)保持順風(fēng)車領(lǐng)域領(lǐng)頭羊的地位后，嘀嗒出行仍然選擇這種有違企業(yè)社會(huì)責(zé)任的策略，于情于理都難以找到邏輯支撐。

唯一較為具備合理性的解讀，或許是嘀嗒出行在為其上市積攢業(yè)務(wù)勢(shì)能。但用戶體驗(yàn)的缺失、乘客人生安全隱患的居高不下，或許會(huì)為其上市之旅蒙上陰影。畢竟，無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是境外，企業(yè)沖擊上市時(shí)，其財(cái)務(wù)合規(guī)性和業(yè)務(wù)合規(guī)性都是作為首要考量因素存在的。

尤其是，如果占據(jù)行業(yè)份額第一后數(shù)年，嘀嗒順風(fēng)車業(yè)務(wù)仍然難以建立真正的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，而只能寄托于對(duì)司機(jī)群體的放縱而得來(lái)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和低價(jià)優(yōu)勢(shì)，那么資本市場(chǎng)或許也很難認(rèn)可其商業(yè)模式的競(jìng)爭(zhēng)力。

結(jié)語(yǔ)

在此次更新的招股書中，嘀嗒聲稱將會(huì)把IPO募集到的資金重點(diǎn)用于提升技術(shù)能力及升級(jí)安全機(jī)制等方面。

聽上去倒是冠冕堂皇，但作為一門線上線下深度結(jié)合、且同領(lǐng)域內(nèi)發(fā)生過(guò)數(shù)次重大安全事故的生意而言，做好技術(shù)升級(jí)、搭建好安全機(jī)制、甚至強(qiáng)化平臺(tái)運(yùn)營(yíng)管理力度，應(yīng)該是最值得重視最早被解決的，而不是寄托于融資后進(jìn)行升級(jí)。

況且，正如前文中分析，嘀嗒出行在單純的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)層面，無(wú)論是順風(fēng)車還是出租車都麻煩不小，這筆資金究竟會(huì)被如何劃分和使用，還有待商榷。

在企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，建立高合規(guī)、高能效的商業(yè)模式，才是第一要義。如果不優(yōu)先解決這個(gè)問(wèn)題，或許嘀嗒出行的第四次IPO之旅仍然會(huì)以失敗告終。

       原文標(biāo)題 : 黑車聚集、合規(guī)成憂、投訴無(wú)門，宋中杰攜嘀嗒四扣港交所大門