文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

2020年中國商用車市場因國III產(chǎn)品被淘汰進(jìn)而產(chǎn)銷達(dá)峰，2021年和2022年需求持續(xù)震蕩下行，銷量只在低位運(yùn)行，2023年有所企穩(wěn)回升，產(chǎn)銷同比分別增長26.8%和22.1%。其中中國重汽、福田汽車、宇通客車等企業(yè)表現(xiàn)亮眼。

福田汽車為第一大客戶的凱博易控車輛科技（蘇州）股份有限公司（簡稱：凱博易控）擬沖科上市，保薦機(jī)構(gòu)為中金公司。本次擬公開發(fā)行股票不超過4,799.11萬股，不低于發(fā)行后總股本的25%，公司本次發(fā)行后總股本不超過19,196.44萬股�？刹捎贸�額配售選擇權(quán)，采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行股票數(shù)量不超過5,518.98萬股。

凱博易控此次擬投入募集資金15.03億元，用于凱博商用車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充營運(yùn)資金項(xiàng)目（4.5億元）。截至2022年末，公司的資產(chǎn)總額為18.49億元，凈資產(chǎn)為9.99億元。

凱博易控實(shí)控人曾因境外投資未登記受罰，理財(cái)額超補(bǔ)流；業(yè)績波動(dòng)較大，2021年和2022年經(jīng)營現(xiàn)金流失，稅補(bǔ)占比高；研發(fā)占比起伏走低，銷售費(fèi)用率高于同行；客戶集中度較高，第一大客戶一度占比七成，與藍(lán)海華騰信披有所沖突；應(yīng)收賬款和存貨大增，未計(jì)已驗(yàn)收擴(kuò)產(chǎn)情況下產(chǎn)能利用率仍低下。

實(shí)控人曾因境外投資未登記受罰，理財(cái)額超補(bǔ)流

凱博有限系由北京凱博出資設(shè)立，設(shè)立時(shí)的注冊資本為3,000.00萬元。截至招股說明書簽署日，郝慶軍直接持有公司8,500.00萬股股份，并通過蘇州凱持、蘇州凱人間接持有公司1,826.50萬股股份，直接及間接持有的股份合計(jì)占公司總股本的71.73%，并擔(dān)任公司董事長、總經(jīng)理，系公司控股股東、實(shí)際控制人。本次發(fā)行后，郝慶軍通過直接和間接方式仍將持有公司53.79%的股權(quán)（不含采用超額配售選擇權(quán)）。

報(bào)告期內(nèi)，公司董事長、總經(jīng)理郝慶軍存在未按照相關(guān)規(guī)定辦理外匯登記手續(xù)而受到行政處罰的情形。2020年2月24日，國家外匯管理局吳江支局向郝慶軍出具“蘇吳匯檢罰[2020]1號”《行政處罰決定書》，認(rèn)為郝慶軍2007年在英屬維京群島設(shè)立C&BHOLDINGS違反了境內(nèi)機(jī)構(gòu)、境內(nèi)個(gè)人向境外直接投資或者從事境外有價(jià)證券、衍生產(chǎn)品發(fā)行、交易，應(yīng)當(dāng)按照國務(wù)院外匯管理部門的規(guī)定辦理登記的規(guī)定，對郝慶軍給予警告并作出5萬元人民幣的行政處罰。

公司擬用募集資金6.969億元投資于凱博商用車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目，其中工程建設(shè)費(fèi)用6.203億元，基本預(yù)備費(fèi)3,163.29萬元，鋪底流動(dòng)資金4,500.00萬元。擬使用4.5億元用于單獨(dú)補(bǔ)充營運(yùn)資金項(xiàng)目。兩者相加，公司用于補(bǔ)流的資金高達(dá)4.95億元，占募資總額的32.93%。

報(bào)告期各期末，凱博易控交易性金融資產(chǎn)期末余額分別為3.074億元、1.506億元和6,025.29萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例為35.59%、21.24%、6.08%，報(bào)告期合計(jì)使用5.1825億元用于理財(cái)，超過公司的募資補(bǔ)流。

業(yè)績波動(dòng)較大，2021年和2022年經(jīng)營現(xiàn)金流失，稅補(bǔ)占比高

凱博易控專注于先進(jìn)車輛技術(shù)在新能源商用車輛領(lǐng)域的開發(fā)應(yīng)用，主要從事新能源商用車輛關(guān)鍵零部件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括新能源車輛電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)和車輛連接系統(tǒng)。2020年-2022年，公司的營業(yè)收入分別為3.107億元、2.935億元和5.218億元，凈利潤分別為7,708.08萬元、2,147.74萬元和6,122.82萬元。

公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額分別為14,847.12萬元、-3,535.09萬元和-3,179.91萬元。公司報(bào)告期內(nèi)業(yè)績波動(dòng)較大，主要系報(bào)告期內(nèi)公司下游應(yīng)用領(lǐng)域自新能源客車拓展至快速成長的新能源卡車及非道路車輛領(lǐng)域，加之外部經(jīng)濟(jì)及社會環(huán)境變化所致。值得注意的是，2021年凱博易控營收凈利均下滑的情況下，公司進(jìn)行大額的現(xiàn)金分紅，金額為3023.44萬元，分紅金額高于當(dāng)期凈利潤。

2020年-2022年，凱博易控增值稅退稅優(yōu)惠金額分別為1198.37萬元、601.27萬元和1391.37萬元，占當(dāng)期利潤總額的比例分別為14.07%、31.54%和24.33%；公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為674.51萬元、1,045.79萬元和860.89萬元，占當(dāng)期凈利潤金額的比例分別為8.75%、48.69%和14.06%。

報(bào)告期內(nèi)，新能源車輛電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)占銷售收入的比例分別為65.51%、74.85%及91.98%；車輛連接系統(tǒng)收入占比由2020年的25.21%下滑至2022年的6.70%。2020年和2021年，公司新能源車輛電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)以客車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)銷售為主，2022年，公司新能源車輛電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)銷售收入47,926.96萬元，同比增長118.64%，增幅較大主要系卡車及非道路車輛電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)了規(guī)�；�銷售，收入貢獻(xiàn)占比較高。

2020年和2021年，凱博易控新能源車輛電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)銷售單價(jià)分別為10.26萬元、9.51萬元，2021年銷售單價(jià)同比下降7.31%，主要系受外部經(jīng)濟(jì)及社會環(huán)境波動(dòng)影響，當(dāng)年終端一二線城市公交車采購需求階段性下降，公司客車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化所致。2022年，新能源車輛電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)銷售單價(jià)為12.33萬元，同比提升29.65%，一方面系客車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)平均銷售單價(jià)有所提升，另一方面系卡車及非道路車輛電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了規(guī)�；�銷售且產(chǎn)品平均單價(jià)較高，進(jìn)一步提升了新能源車輛電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)整體的銷售單價(jià)。

報(bào)告期內(nèi)，凱博易控主營業(yè)務(wù)毛利率分別為60.35%、47.79%和42.33%。報(bào)告期內(nèi)，新能源車輛電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)占銷售收入的比例分別為65.51%、74.85%及91.98%，新能源車輛電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)毛利率變動(dòng)是導(dǎo)致公司主營業(yè)務(wù)毛利率變動(dòng)的主要原因。

公司客車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)毛利率分別為68.52%、51.73%和53.14%，整體毛利率較高；公司卡車及非道路車輛電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)毛利率分別為27.47%、-2.11%和27.41%，業(yè)務(wù)發(fā)展較快，毛利率及銷售單價(jià)波動(dòng)較大。

研發(fā)占比起伏走低，銷售費(fèi)用率高于同行

2020年末-2022年末，凱博易控在職員工總數(shù)分別為358人、440人、582人。截至2022年12月31日，公司研發(fā)人員共計(jì)184名，占總員工的比例達(dá)31.62%，擁有專利190項(xiàng)，其中境內(nèi)發(fā)明專利64項(xiàng)、境外發(fā)明專利18項(xiàng)，并擁有軟件著作權(quán)30項(xiàng)。

2020年-2022年，公司董事、監(jiān)事、高級管理人員及其他核心技術(shù)人員薪酬總額占當(dāng)年利潤總額的比重分別為11.06%、57.09%和19.23%。

報(bào)告期內(nèi)，凱博易控研發(fā)費(fèi)用分別為5,479.09萬元、5,833.90萬元和6,908.45萬元，占營業(yè)收入的比例分別為17.63%、19.87%和13.24%，同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比重平均值分別為13.60%、13.98%和14.18%。2020年和2021年，公司研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比重高于同行業(yè)上市公司平均值，2022年，公司研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比重下降且低于同行均值。

報(bào)告期內(nèi)，凱博易控銷售費(fèi)用占營業(yè)收入的比重分別為9.25%、11.69%和8.62%，同行業(yè)可比公司銷售費(fèi)用占營業(yè)收入的比重平均值分別為7.48%、9.74%和7.67%，整體高于可比公司均值。

客戶集中度較高，第一大客戶一度占比七成，與藍(lán)海華騰信披有所沖突

凱博易控下游客戶主要為新能源商用整車制造廠商。在新能源客車領(lǐng)域，公司主要配套于對車輛綜合性能要求較高的一二線城市公交車市場，與包括北汽福田、中通客車、上汽集團(tuán)、宇通客車、格力股份等知名整車制造商建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。在新能源卡車及非道路車輛領(lǐng)域，公司下游客戶為徐工集團(tuán)、陜汽集團(tuán)、同力重工、開沃汽車、北奔重汽、柳工集團(tuán)等卡車及非道路車輛領(lǐng)域主流廠商。

報(bào)告期內(nèi)，凱博易控對前五大客戶的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為96.72%、82.60%和78.97%，對第一大客戶北汽福田的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為70.47%、39.45%和35.22%，客戶集中度在報(bào)告期內(nèi)有所下降，整體仍然較高，主要客戶對公司經(jīng)營業(yè)績影響較大。

報(bào)告期公司對前五大供應(yīng)商的采購額占當(dāng)年采購總額的比例分別為37.30%、32.54%和28.09%，其中2022年第一大供應(yīng)商蘇州時(shí)代新安能源科技有限公司為寧德時(shí)代持股54%的子公司。

凱博易控2020年向中車株洲電機(jī)有限公司采購1,793.55萬元，占比15.63%，2021年向其孫公司株洲尚馳電氣有限公司采購1,644.68萬元，占比12.01%，后者成立于2020年12月18日。

招股書顯示，廈門藍(lán)海華騰電氣有限公司2020年向凱博易控銷售了1,306.99萬元，占比11.39%，報(bào)告期參保人數(shù)僅為5人，為上市企業(yè)藍(lán)海華騰全資子公司。查閱藍(lán)海華騰2020年年報(bào)顯示，其第五大客戶采購額為1,101.35萬元，占比2.75%。權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj發(fā)現(xiàn)兩者相差了205.64萬元，占1,101.35萬元比例為18.67%，或難稱增稅之差。

截至招股說明書簽署日，凱博易控作為一方當(dāng)事人的未決的重大訴訟或者仲裁情況有兩項(xiàng)，一為凱博驅(qū)動(dòng)與VDSGetriebeGmbH關(guān)于SHG20180134號買賣合同糾紛案，因雙方對減速箱質(zhì)量及保修等問題存在爭議，凱博驅(qū)動(dòng)于2018年4月9日申請仲裁，仲裁程序仍在進(jìn)行中；二為公司與Stiebel-GetriebebauGmbH&Co.KG關(guān)于減速箱銷售的仲裁。兩項(xiàng)均涉及到公司對境外供應(yīng)商的減速箱采購問題。

應(yīng)收賬款和存貨大增，未計(jì)已驗(yàn)收擴(kuò)產(chǎn)情況下產(chǎn)能利用率仍低下

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，凱博易控產(chǎn)品的產(chǎn)量、銷量及產(chǎn)銷率分別如圖所示，新能源車輛電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)能方面，僅在5000套至7250套之間，產(chǎn)能僅為2,269套與4,182套間，產(chǎn)能利用率為51.50%、45.38%和57.68%，長期保持在低位運(yùn)行。

此次募投項(xiàng)目的環(huán)評報(bào)告中，描述公司產(chǎn)能的文字為：2018年7月23日公司取得由蘇州市吳中區(qū)環(huán)境保護(hù)局出具的《年生產(chǎn)6萬套新能源商用車驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告表的批復(fù)》（吳環(huán)綜〔2018〕114號），該項(xiàng)目于2022年6月5日通過第一階段環(huán)�？⒐を�(yàn)收（生產(chǎn)2萬套新能源商用車驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，剩余產(chǎn)能待建）�，F(xiàn)有項(xiàng)目于2022年6月5日取得固定污染源排污登記回執(zhí)（登記編號：91320594338944375K001Z）�？梢�，公司的產(chǎn)能已在2023年將直接躍升至2萬套。

此外環(huán)評稱因發(fā)展需要，公司本次新建3#、4#廠房，新購置變速箱裝配線2條、定子生產(chǎn)線4條、電機(jī)生產(chǎn)裝配線3條、清洗機(jī)5臺、外圓磨床8臺等，項(xiàng)目建成后將形成年擴(kuò)產(chǎn)3萬套新能源商用車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的生產(chǎn)能力。本項(xiàng)目于2023年1月3728日完成備案，備案證號：甪行審備〔2023〕8號。此處的3萬套是否屬于2018年批復(fù)的6萬套之內(nèi)？新增的數(shù)倍產(chǎn)能是否順利仍存較大的疑問。

2020年末-2022年末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.041億元、1.893億元和3.277億元，占營業(yè)收入比例分別為33.51%、64.49%和62.81%。公司收入通常情況下集中于下半年，導(dǎo)致年末應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比例較大，符合行業(yè)特征。

報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為8,562.00萬元、9,405.42萬元和2.381億元，占同期營業(yè)成本比例分別為69.39%、61.36%和79.19%，存貨金額隨著生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大而逐年上漲。這可能導(dǎo)致公司存貨面臨跌價(jià)，進(jìn)而對公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果產(chǎn)生不利影響。

報(bào)告期內(nèi)各期，公司存貨跌價(jià)損失及合同履約成本減值損失分別為988.43萬元、588.79萬元和866.07萬元。報(bào)告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.34、1.48和1.66，呈小幅度上升趨勢，但是總體低于同行業(yè)可比公司平均水平1.54、1.67和2.05。

截至2022年12月31日，公司銀行存款中存在1,027.92萬元因涉及訴訟被法院司法凍結(jié)。2020年3月，河北凱博因未及時(shí)申報(bào)印花稅，被河北保定市淶水縣稅務(wù)局第二稅務(wù)分局處以200元罰款。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。

       原文標(biāo)題 : 凱博易控產(chǎn)能充足，稅補(bǔ)占比高，與藍(lán)海華騰有所信披沖突