作者 | 褚萬(wàn)博

編輯 | 章漣漪

盡管資本市場(chǎng)大環(huán)境江河日下，但智能駕駛行業(yè)對(duì)上市IPO的熱情卻越來(lái)越高漲。僅最近兩周左右的時(shí)間，先是佑駕創(chuàng)新撤回A股向港交所遞表，緊接著福瑞泰克也被傳出進(jìn)入港股IPO材料申報(bào)沖刺階段。事實(shí)上，自2023年到現(xiàn)在，智能駕駛整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游對(duì)上市的需求越來(lái)越迫切，據(jù)《賽博汽車》不完全統(tǒng)計(jì)，從去年開(kāi)始近一年半的時(shí)間，業(yè)內(nèi)就有十幾家公司陸續(xù)進(jìn)入上市節(jié)奏，包括已經(jīng)成功上岸的禾賽、速騰和知行科技等。智駕公司這種反季節(jié)沖刺IPO的非常規(guī)操作，在當(dāng)下看起來(lái)合理很多，一個(gè)公認(rèn)的原因是，因?yàn)閮?nèi)外部因素，智駕公司們?cè)趦?nèi)沒(méi)有形成造血能力，在找不到股權(quán)融資的情況下，實(shí)在太缺錢了。

沒(méi)錢，只能去二級(jí)市場(chǎng)找，即便是大環(huán)境不好，好歹還能有三瓜倆棗。但這只是一部分因素，更為殘酷的一面是，這幫大多在2015年前后成立的資本寵兒，現(xiàn)在到了跟投資人交付回報(bào)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，IPO是最好的選擇，既能繼續(xù)留在牌桌上，又能給投資人一個(gè)交代，同時(shí)再融一筆錢。其他渠道也許有，比如賣身被收購(gòu)，或者創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)回購(gòu)股權(quán)，但對(duì)于絕大多數(shù)玩家來(lái)說(shuō)，應(yīng)該要做最壞的打算了。

01搶灘IPO，智駕公司搶破頭

最近一家向港交所遞交招股書的玩家是佑駕創(chuàng)新（MINIEYE），一家成立于2014年的智能駕駛軟件和艙內(nèi)解決方案供應(yīng)商，業(yè)務(wù)范圍包含L2到L4，以及艙內(nèi)駕駛員和乘員監(jiān)測(cè)的玩家，同時(shí)還有車路協(xié)同相關(guān)業(yè)務(wù)。

佑駕創(chuàng)新近期向港交所遞表

去年年底最后一筆融資之后，佑駕創(chuàng)新的估值來(lái)到53.48億元，在此之前的數(shù)年間，佑駕創(chuàng)新完成了10輪融資，公開(kāi)累計(jì)融資額超過(guò)14.48億元，截止到今年5月20日，還有1.94億元融資沒(méi)有動(dòng)用。在遞表之前，佑駕創(chuàng)新已經(jīng)在A股做過(guò)沖擊IPO的嘗試，此次棄大A轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，很大程度上是因?yàn)锳股對(duì)初創(chuàng)公司的審查更加嚴(yán)格，轉(zhuǎn)而投向更容易達(dá)成結(jié)果的港交所。根據(jù)招股書信息，這家初創(chuàng)公司最近幾年的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)趨勢(shì)迅猛，數(shù)據(jù)顯示，自2021-2023年，佑駕創(chuàng)新?tīng)I(yíng)收規(guī)模從11.75億元增長(zhǎng)至4.76億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)64%。這其中，主要的收入來(lái)源是智能駕駛解決方案業(yè)務(wù)，三年中的收入分別是1.73億元、2.67億元、3.86億元，長(zhǎng)期占總營(yíng)收比重8成以上。

當(dāng)然，與近一段時(shí)間遞交招股書的其他智駕公司一樣，高增長(zhǎng)也伴隨著高虧損和高研發(fā)投入，數(shù)據(jù)顯示，2021-2023年間，佑駕創(chuàng)新年內(nèi)虧損分別為1.40億、2.21億、2.07億元，累計(jì)虧損5.68億元。研發(fā)支出也是高強(qiáng)度，三年間分別投入8220.1萬(wàn)元、1.39億元和1.50億元。反映到現(xiàn)金流上，三年間，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分別為-2.52億元、-2.55億元及-2.76元，依舊是高強(qiáng)度燒錢的狀態(tài)。照這個(gè)趨勢(shì)，此前還未使用的融資所得，想來(lái)也花不了多久。

佑駕創(chuàng)新部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)這一定程度上能夠反映智能駕駛行業(yè)大多數(shù)公司的一個(gè)現(xiàn)狀，類似的數(shù)據(jù)趨勢(shì)，在已經(jīng)成功上市的知行科技、禾賽、速騰等玩家的招股書中都能找到影子。從這里我們也能夠理解，這段時(shí)間大量的行業(yè)初創(chuàng)企業(yè)集體謀求上市的一部分原因。除了佑駕創(chuàng)新之外，幾乎在同一時(shí)間，國(guó)內(nèi)智能駕駛解決方案商福瑞泰克也在最近被媒體爆出進(jìn)入港股IPO材料申報(bào)的最后階段。事實(shí)上，自2023年以來(lái)，智能駕駛行業(yè)上下，類似的消息不絕于耳，密度大大超越之前的時(shí)期。《賽博汽車》據(jù)公開(kāi)信息不完全統(tǒng)計(jì)，從2023年初到現(xiàn)在，已經(jīng)有13家業(yè)內(nèi)玩家傳來(lái)上市消息，除了我們已知的幾家成功上岸的公司，大多數(shù)處在遞表審核以及準(zhǔn)備階段。

賽博汽車統(tǒng)計(jì)近一年半智駕公司（擬）上市名單這其中，有小馬智行、文遠(yuǎn)知行等軟件供應(yīng)商，有地平線、黑芝麻（最新消息是，黑芝麻已通過(guò)港交所聆訊，上市臨門一腳）等芯片玩家，也有禾賽、速騰、圖達(dá)通這樣的激光雷達(dá)制造商。從軟件算法到計(jì)算芯片，再到傳感器，這條供應(yīng)鏈上上下下的玩家們，在資本市場(chǎng)不太好的時(shí)候做了同樣的選擇。有點(diǎn)反常，也不算反常。

02IPO，企業(yè)和投資人都很急

個(gè)體反常，能理解，集體反常，放在這個(gè)行業(yè)只能說(shuō)明，大家都缺錢了。這一點(diǎn)我們從上面佑駕創(chuàng)新的招股書里能夠明顯的看出來(lái)，同時(shí)這也是整個(gè)智能駕駛行業(yè)（包括從L4轉(zhuǎn)向高階智能駕駛的玩家）共同面對(duì)的一個(gè)問(wèn)題。

縱目科技部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)頭部玩家可能相對(duì)好一點(diǎn)，但絕大多數(shù)的二線企業(yè)形勢(shì)危急的不是一點(diǎn)半點(diǎn)，除了我們上文提到的佑駕創(chuàng)新，另一位已經(jīng)遞交招股書的縱目科技，三年來(lái)營(yíng)收總計(jì)近12億元，凈虧損則高達(dá)15.86億元。已經(jīng)是完全入不敷出的狀態(tài)，在一級(jí)市場(chǎng)對(duì)行業(yè)投資慎之又慎的情況下，尋找更多的融資路徑成為當(dāng)務(wù)之急。這與市場(chǎng)大環(huán)境有關(guān)系，整個(gè)汽車產(chǎn)業(yè)越來(lái)越卷的情況下，作為上游的供應(yīng)商們?nèi)兆右膊粫?huì)好過(guò)，而且在面對(duì)車企的時(shí)候，大多數(shù)初創(chuàng)智駕公司沒(méi)有太多的議價(jià)權(quán)，利潤(rùn)空間被極致壓縮，主機(jī)廠花式盤剝也是公開(kāi)的秘密。但這只是諸多智駕玩家逆風(fēng)沖刺IPO的一部分原因，更多的現(xiàn)實(shí)可能比我們看到的更殘酷一些。

“現(xiàn)實(shí)”的其中之一是，到了給投資人交代回報(bào)的時(shí)候了。有投資人告訴《賽博汽車》，一般來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)的人民幣基金，存續(xù)期在7年左右，其中5年投資期，2年時(shí)間是資本退出變現(xiàn)。退出變現(xiàn)有幾大途徑，包括IPO（基石基金在解禁后賣出）、并購(gòu)、新三板掛牌、股份轉(zhuǎn)讓、回購(gòu)、借殼上市、清算等等。其中IPO是資本最理想的退出方式。而國(guó)內(nèi)大部分的智能駕駛（包括自動(dòng)駕駛玩家）公司，成立時(shí)間差不多在2015年左右，也就是自動(dòng)駕駛開(kāi)始興起的階段。至于投資的高峰期，從興起的2015年到疫情前，資本大舉進(jìn)入，賽道內(nèi)估值被催生的獨(dú)角獸很多，其中投資的高峰期從2015年持續(xù)到2021年之后，尤其是疫情前的投資熱情更是夸張。到了現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，差不多該到資本退出的時(shí)候了。但當(dāng)初承諾的前景，實(shí)現(xiàn)的不多。

國(guó)內(nèi)的股權(quán)投資，很多時(shí)候都會(huì)有投資方與創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的對(duì)賭協(xié)議出現(xiàn)，即在公司沒(méi)有達(dá)成一些條款時(shí)（比如上市），公司包括創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)需要掏錢從投資人那里回購(gòu)股份。業(yè)內(nèi)人士坦言，現(xiàn)在投資人也挺難的，從大多數(shù)公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，不管是創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)還是企業(yè)本身持有的資金，回購(gòu)股份的難度是很高的。如果無(wú)法完成回購(gòu)，其他路徑又無(wú)法行得通，剩下的或許就是一個(gè)個(gè)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)與資方對(duì)薄公堂，公司清算、創(chuàng)始人被成老賴這樣令人唏噓的故事（上個(gè)手機(jī)時(shí)代的羅永浩如此，有更多的“真還傳”也說(shuō)不定）。這對(duì)于企業(yè)和投資人來(lái)說(shuō)，算是“雙輸?shù)馁I賣”。至于股份轉(zhuǎn)讓，在當(dāng)下這個(gè)市場(chǎng)環(huán)境下，愿意接手的資本少之又少。剩下能走的路，似乎只有IPO（以及類似的新三板、借殼上市），以及并購(gòu)。

03IPO是良藥，可惜不多了

最近業(yè)內(nèi)比較關(guān)注的，是港股知行科技與速騰聚創(chuàng)基石投資者股票解禁的事情。有投資者認(rèn)為，基石投資者解禁之后，智駕公司的估值將會(huì)來(lái)到一個(gè)適配當(dāng)下市場(chǎng)期望的水平。而在此前不久的6月第一天，知行科技迎來(lái)一波股價(jià)大跳水，跌幅超過(guò)20%。隨后幾天又進(jìn)一步拉升上漲。市場(chǎng)認(rèn)為，這與6月19日基石投資者解禁有很大關(guān)系，是有機(jī)構(gòu)在解禁之前拋售避免損失。有投資人告訴《賽博汽車》，一般來(lái)說(shuō)上市公司股價(jià)在解禁之前會(huì)“炒一波”拉升價(jià)格，然后再看市場(chǎng)的情況。所以現(xiàn)在來(lái)看，這種先抑后揚(yáng)的趨勢(shì)，一定程度上能看出市場(chǎng)對(duì)于這些智能駕駛公司真實(shí)的期望并不那么正面。

這給后面排隊(duì)IPO或者正在準(zhǔn)備的公司，給到不小的壓力，至少IPO這條路，往后會(huì)越來(lái)越難。對(duì)于沒(méi)有量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，財(cái)務(wù)狀況又不好的玩家更難。如果IPO不成，還有沒(méi)有別的路可走？并購(gòu)或許是一個(gè)比較理想的選擇，畢竟大多數(shù)主機(jī)廠還未建立起完全的智能駕駛研發(fā)能力，將一個(gè)初創(chuàng)公司收入囊中算是一個(gè)短時(shí)間內(nèi)快速提升技術(shù)水平的方案。盡管對(duì)于主機(jī)廠是否應(yīng)該在智能駕駛上全部使用自研技術(shù)這件事上爭(zhēng)議較多，但就筆者聽(tīng)到公約數(shù)最大的意見(jiàn)是，至少在高階的L2+功能上，主機(jī)廠還是希望自己掌握的。當(dāng)然，主機(jī)廠數(shù)量遠(yuǎn)比智駕公司少，前期融資太多的，估值過(guò)高的，主機(jī)廠不一定吃得下。有投資人表示，市面上智駕公司的方案同質(zhì)化太嚴(yán)重，很難說(shuō)誰(shuí)家比誰(shuí)家有很大優(yōu)勢(shì)。所以，智能駕駛行業(yè)上下的玩家，真正的生存大逃殺，開(kāi)始了。

       原文標(biāo)題 : 逆風(fēng)扎堆沖刺IPO，智駕公司急，投資人更急