北京時間3月19日，Uber大跌21.63%，創(chuàng)下上市來最大的單日跌幅的，其最新的收盤價僅為12.82美元，對應的市值為255.5億美元，創(chuàng)下了上市10個月以來的新低。軟銀在Uber的投資虧損，或已超過50億美元。 作為全球網(wǎng)約車平臺鼻祖的Uber，同樣是全球最大的網(wǎng)約車平臺上市公司，其市值更是成為同類型公司的參考標的，中國網(wǎng)約車平臺滴滴，正是這樣的同類公司。在一級市場，滴滴估值曾經(jīng)對標Uber。

滴滴啥時候、以什么樣的估值上市，是中國一級市場的兩大未解之謎，在2020年預計也無法解開了。如果滴滴要上市，按照Uber的市值表現(xiàn)，中國網(wǎng)約車平臺（或者稱之為出行平臺）滴滴，其估值或已不足200億美元。 下面，從Uber和滴滴的業(yè)務規(guī)模，雙方所在的市場，以及雙方的商業(yè)模式出發(fā)，深度剖析滴滴的估值，到底還能值多少錢？這個問題，是中國一級市場的未解之謎之一，本文僅為分析，因為并不構成實際參考，請關注分析的邏輯。

滴滴估值VS Uber市值

在一級市場，滴滴的估值，曾經(jīng)對標Uber的估值，曾幾何時，滴滴向投資人推介的是，滴滴的估值更低，訂單量更多，因此估值有更大的上漲空間。滴滴到底值多少錢，還得參考Uber的市值。 Uber的最新市值的255億美元，其中，Uber持有滴滴17.7%的收益權，這是Uber中國和滴滴合并后的結果，此外，Uber還持有Uber ATG大約62.5億美元的股權，這是2019年4月，Uber ATG獨立后獲得軟銀、豐田和電裝共計10億美元投資后估值72.5億美元。 Uber IPO時的市值是824億美元，低于市場預期的1200億美元，此前一級市場最后的融資的估值為750億美元左右，要比滴滴最后估值600億美元要高。也就是說，在一級市場的時候，Uber的估值就是要高于滴滴的。 在業(yè)務上，Uber的業(yè)務主要分為四大部分：1、網(wǎng)約車；2、外賣Uber Eats；3、貨運服務Uber Freight；4、其他業(yè)務（電動單車、技術服務）。外賣和貨運服務，是Uber增長最快的業(yè)務，在2019年Q3，同比分別增長了64%和78%，收入分別為6.45億美元和2.18億美元。 網(wǎng)約車業(yè)務還是Uber最大的業(yè)務，在2019年Q3的營收為28.95億美元，同比增速為19%。但，Uber的網(wǎng)約車業(yè)務，受到了競爭對手Lyft的侵蝕——2018年，Lyft聲稱其占有35%的美國共享出行市場，而15個月前，這個數(shù)字為15%。美國共享出行市場，基本上被Uber和Lyft壟斷。

Uber的市值構成，可以認為是五大部分：1、網(wǎng)約車業(yè)務；2、外賣Uber Eats；3、貨運服務Uber Freight；4、其他業(yè)務（電動單車、技術服務）；5、持有的投資收益（17.7%的滴滴收益權和Uber ATG股權）。網(wǎng)約車業(yè)務受到Lyft的競爭，外賣和貨運業(yè)務增速喜人。 滴滴作為一個非上市公司，并沒有公布其詳細的運營數(shù)據(jù)。但還可以從其目前的業(yè)務來推測一下。目前，滴滴的業(yè)務包括了1、網(wǎng)約車（專車、快車、拼車、出租車等）；2、后市場的小桔車服；3代駕、租車（小桔租車）和單車。 關于滴滴的最新估值有以下幾個參考：1、滴滴最新一輪融資，是2019年7月，豐田汽車的一筆6億美元的戰(zhàn)略投資，但該筆投資估值并沒有公布；2、按照Gronhui的說法，在2019年10月，滴滴在中國和美國的兩個原始股東尋求套現(xiàn)，報價估值分別為400億美元和430億美元。但是，并沒有顯示交易是否成功；3、恒大研究院在2019年12月底發(fā)布的《中國獨角獸報告：2019》顯示，滴滴最新估值為450億美元；4、2017年，滴滴虧損25億，出行訂單74.3億；2018年虧損108億，訂單約為109億（日均3000多萬單）； 訂單增加，虧損也隨之增加，滴滴的商業(yè)模式似乎不是那么美好。 滴滴的商業(yè)模式copy from Uber，除了網(wǎng)約車服務，滴滴也曾經(jīng)想去攻打外賣服務，但滴滴在國內遭遇了強大的對手——美團。滴滴想去切入外賣，也是因為美團想去切入網(wǎng)約車服務，雙方在南京、上海等少數(shù)城市短暫交鋒后，均偃旗息鼓了。 因為，一旦打仗，需要海量的資金，無論是美團還是滴滴，都沒有這樣的資金了。當然，彼時的美團，也正在全力準備IPO，不能因為燒錢去開拓打車市場而影響IPO的財務報表表現(xiàn)。 2019年，市場上曾經(jīng)一度傳出，美團要并購滴滴，那時候的美團，正值上市后的市值高峰，約為900億美元，并且實現(xiàn)盈利。滴滴則深陷泥潭，業(yè)務因為監(jiān)管和競爭對手而嚴重壓縮。

滴滴順風車業(yè)務，因為屢次出現(xiàn)命案而被監(jiān)管層叫停，從2019年底開始重啟，但重啟不久，遭受疫情的影響。重啟順風車業(yè)務，因為順風車業(yè)務是滴滴唯一賺錢的業(yè)務線，曾經(jīng)年度貢獻10億元的盈利。 更重要的是，受到監(jiān)管的影響，滴滴的商業(yè)模式，已經(jīng)從單純的C2C模式，轉向了B2C模式，與傳統(tǒng)的出租車公司，并無太大的區(qū)別。只有順風車業(yè)務，還是純粹的C2C模式，也是唯一能去抬高估值的地方。 還有一個不得不提的是自動駕駛，同樣是參考Uber的自動駕駛部門Uber ATG，滴滴成立了自動駕駛部門，但是，真正的成規(guī)模的投入，應該是從2019年開始，參考Uber ATG的獨立，滴滴自動駕駛部門獨立，滴滴CTO張博出任新公司CEO，隨后，順為資本投資人孟醒加盟出任COO，Aptiv VP韋峻青出任CTO。 但是，不同的是，Uber ATG獨立后，獲得了軟銀、豐田和電裝共計10億美元的投資，Uber隨后也上市了。滴滴自動駕駛獨立后，并沒有獲得任何投資（迄今沒有官宣），滴滴距離上市也似乎遙遙無期。 

滴滴啥時候啥估值上市

滴滴上市，被傳了無數(shù)次了。作為中國備受矚目的超級獨角獸，以及超級融資機器，總融資金額超過200億美元，背后的投資人更是無比豪華，國內外一線美元基金、中字頭的財團和銀行、豐田和蘋果等汽車和科技巨頭。 在2018年，滴滴的上市計劃，被接連報道的致命事故而中斷，唯一賺錢的順風車業(yè)務被叫停，滴滴開始安全整頓，相關監(jiān)管人員進駐。滴滴也罕見在2019年公布2018年虧損108億，并且開始裁員和縮減開支，包括員工福利，甚至待客的礦泉水都取消了。 不管是程維，還是柳青，都曾經(jīng)在媒體采訪的時候，用到了痛哭的字樣，實際上，哭慘是解決不了滴滴的問題的。滴滴背后那么多的投資人，都期待這滴滴IPO，并且順利的獲利退出，這是資本的本質驅動力使然。 滴滴啥時候IPO，會是啥估值，這是一級市場的兩個未解之謎了。滴滴在2019年底重啟順風車業(yè)務，此前將自動駕駛公司獨立，被解讀為滴滴要在2020年沖刺IPO。但是，全球股市在Q1暴跌，美股更是出現(xiàn)了罕見的10天四次熔斷。 Uber的市值，更是下滑到255億美元。面對這樣的市場環(huán)境，滴滴還有信心上市嗎？答案顯然易見。那么，滴滴現(xiàn)在到底值多少錢。曾經(jīng)在一級市場對標Uber，也不妨將IPO市值對標Uber。

Uber的核心資產：1、網(wǎng)約車；2、外賣；3、貨運；4、股權。滴滴的核心資產：1、網(wǎng)約車；2、小桔車服；3、代駕、租車、單車等。還在一級市場，以網(wǎng)約車為核心業(yè)務的時候，滴滴的估值是不及Uber的，現(xiàn)在，Uber開拓了外賣和貨運兩大不亞于網(wǎng)約車市場規(guī)模的市場，提供了想象空間。 滴滴面臨的情況更為惡劣：在網(wǎng)約車業(yè)務，遭受主機廠為首的區(qū)域化競爭，并且遭遇區(qū)域化的監(jiān)管難題；外賣市場并沒有也無法切入，因為面對美團和螞蟻金服的競爭；貨運市場，沒有開拓；后市場，倒是可以讓滴滴有一定的想象空間。 更重要的是，Uber還持有17.7%的滴滴收益權，以及自動駕駛公司Uber ATG高達62.5億美元的股權，滴滴自動駕駛公司的估值肯定比不上Uber ATG，并且可能是數(shù)量級的差別。 還有一點，Uber在美國還是C2C的模式，滴滴已經(jīng)不是純粹的C2C模式，C2C模式的規(guī)模效應和平臺輕資產優(yōu)勢，也是可以在估值上體現(xiàn)的。更重要的是，無論是Uber，還是滴滴，都無法實現(xiàn)規(guī)模盈利，在現(xiàn)在的市場環(huán)境，顯然是不受歡迎的商業(yè)模式。 滴滴，你們認為還能值多少？在車智君看來，高于Uber的估值對于投資人來說，風險太大了，高于Uber，還不如去買Uber的股票，流動性還特別強，低于Uber的話，也要看低多少，作為投資人，肯定是往上看盈利空間，所以，必然是低于200億美元了，按照Uber市值，盈利空間25%，套現(xiàn)時間至少3年，年化收益8%，風險還很大！