《港灣商業(yè)觀察》施子夫 李鐳

為了沖刺上市，先后四次失效，近日又展開了第五次沖刺，步陽(yáng)國(guó)際控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱，步陽(yáng)國(guó)際）已經(jīng)耗時(shí)了2年多。

漫長(zhǎng)的上市路，步陽(yáng)國(guó)際何以無(wú)法如愿？遲遲無(wú)法圓夢(mèng)的現(xiàn)狀，是否又對(duì)公司產(chǎn)生重大不利影響？顯然投資者對(duì)此存有猜想。

與此同時(shí)，從盈利能力角度，步陽(yáng)國(guó)際已經(jīng)陷入到“增收不增利”的窘境，再加上其所處行業(yè)的負(fù)增長(zhǎng)艱難現(xiàn)實(shí)，一切都說明公司前景堪憂。

01

第五次沖刺，增收與增利都不樂觀

繼2020年9月30日、2021年4月9日、2021年10月12日、2022年4月18日遞表失效后，10月17日，步陽(yáng)國(guó)際繼續(xù)為此沖刺，中泰國(guó)際為獨(dú)家保薦人。

招股書顯示，步陽(yáng)國(guó)際是鋁合金汽輪制造商，專注于售后市場(chǎng)，即用于汽車維修及保養(yǎng)的零配件市場(chǎng)。過往業(yè)績(jī)期，公司共計(jì)售出約19900種不同類型的鋁合金汽輪，產(chǎn)品廣泛用于各種汽車，包括超小型及小型車以及全尺寸SUV及皮卡車。

步陽(yáng)國(guó)際大部分收益來自海外市場(chǎng)的銷售。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按鋁合金汽輪出口價(jià)值計(jì)，2021年公司占中國(guó)鋁合金汽輪市場(chǎng)約1．0％的市場(chǎng)份額。

步陽(yáng)國(guó)際的國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)主體為浙江步陽(yáng)汽輪有限公司，招股書顯示，步陽(yáng)汽輪為步陽(yáng)國(guó)際間接全資附屬公司。

官網(wǎng)顯示，步陽(yáng)汽輪現(xiàn)擁有固定資產(chǎn)1．5億元，占地面積1．8萬(wàn)平方米。公司擁有鑄造生產(chǎn)設(shè)備低壓鑄機(jī)10多臺(tái)、重力鑄造機(jī)30臺(tái)，進(jìn)口加工自動(dòng)線近20余條，物流自動(dòng)輸送線10余條，已形成年產(chǎn)輪轂150萬(wàn)只的產(chǎn)能。公司嚴(yán)格按照ISO／TS16949：2009標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，產(chǎn)品強(qiáng)度檢測(cè)設(shè)備取得了日本VIA實(shí)驗(yàn)室認(rèn)證，以及德國(guó)TUV、美國(guó)SFI產(chǎn)品認(rèn)證。產(chǎn)品已遠(yuǎn)銷世界各地10多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，招股書顯示，2019年－2021年，步陽(yáng)國(guó)際營(yíng)收分別為3．74億元、3．62億元和4．4億元，今年前五個(gè)月，公司營(yíng)收為1．5億元，同比去年同期的1．6億元，減少了1000萬(wàn)元。

公司對(duì)此解釋稱，主要是由于2022年初中國(guó)COVID－19疫情區(qū)域性爆發(fā)，業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)受到暫時(shí)性影響，特別是向海外市場(chǎng)的產(chǎn)品交付。

營(yíng)收下滑的同時(shí)，步陽(yáng)國(guó)際凈利潤(rùn)也難言樂觀，2019年－2021年及2022年前五個(gè)月（報(bào)告期），公司凈利潤(rùn)分別為4609．6萬(wàn)元、3470．6萬(wàn)元、3766．3萬(wàn)元及1638．2萬(wàn)元。

不難看出，步陽(yáng)國(guó)際凈利潤(rùn)在2019年創(chuàng)下了高位后，其后不斷下滑，尤其是公司營(yíng)收2021年達(dá)到了4．4億元新高時(shí)，凈利潤(rùn)卻僅增加兩三百萬(wàn)元，遠(yuǎn)不如2019年。近三年來看，步陽(yáng)國(guó)際已經(jīng)陷入到“增收不增利”怪圈。

如果再結(jié)合今年前五個(gè)月，那么步陽(yáng)國(guó)際的增收層面也呈現(xiàn)倒退。

其次，毛利率方面，步陽(yáng)國(guó)際報(bào)告期內(nèi)分別為19．7％、21．4％、17．5％以及18．3％；經(jīng)調(diào)整凈利率分別為13．5％、13．6％、10．1％以及12．0％。

整體來看，三年五個(gè)月的時(shí)間，步陽(yáng)國(guó)際的盈利能力可謂波動(dòng)性下行。

02

外銷為主，海外客戶存不穩(wěn)定因素

在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，步陽(yáng)國(guó)際銷售鋁合金汽輪所得的收益分別占總收益的約97．2％、97．8％、97．5％及97．9％。

截至2021年末，步陽(yáng)國(guó)際自向國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)銷售鋁合金汽輪所得的收益分別占公司自銷售鋁合金汽輪獲得的總收益的約32．1％及67．9％。報(bào)告期內(nèi)，步陽(yáng)國(guó)際來自海外市場(chǎng)的營(yíng)收分別為2．80億元、2．63億元、2．92億元以及9020萬(wàn)元。

步陽(yáng)國(guó)際的客戶主要為鋁合金汽輪批發(fā)貿(mào)易商及售后市場(chǎng)的售后零售商。報(bào)告期內(nèi)，公司中國(guó)分別擁有204名、169名、134名及97名客戶；分別在51個(gè)、52個(gè)、37個(gè)及26個(gè)海外國(guó)家和地區(qū)分別擁有102名、94名、67名及44名客戶。于往績(jī)記錄期，公司與的大部分五大客戶的業(yè)務(wù)關(guān)系均超過五年。公司業(yè)務(wù)一直及將繼續(xù)嚴(yán)重依賴我們的客戶。

報(bào)告期內(nèi)，前五大客戶分別占步陽(yáng)國(guó)際營(yíng)收的32．9％、35．3％、38．5％及32．4％，其中最大客戶的收益分別占營(yíng)收的10．2％、10．9％、10．6％及10．2％。

公司坦言，相比國(guó)內(nèi)客戶，維持與最大海外客戶的業(yè)務(wù)關(guān)系可能涉及其他不穩(wěn)定因素。如果無(wú)法與主要客戶維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)的水平，公司將需要覓得新客戶或向現(xiàn)有客戶尋求新業(yè)務(wù)。如果無(wú)法做到，將對(duì)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕�影響�?/p>

總體上，步陽(yáng)國(guó)際何以多次無(wú)法上市，《港灣商業(yè)觀察》試圖聯(lián)系步陽(yáng)汽輪投資者關(guān)系部門，未能收到相關(guān)回應(yīng)。

03

行業(yè)前景增速堪憂，母公司屢屢成被執(zhí)行人

有市場(chǎng)人士告訴《港灣商業(yè)觀察》，遲遲無(wú)法上市，不排除與行業(yè)整體前景有一定關(guān)系，加上自身盈利能力方面偏弱，這都可能是其中因素。

整個(gè)全球大環(huán)境來看，據(jù)招股書援引自弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2017－2021年，國(guó)內(nèi)鋁合金汽輪的銷量分別2．09億只、2．12億只、1．94億只、1．83億只、2．03億只，國(guó)內(nèi)鋁合金汽輪銷售價(jià)值分別為530億元、493億元、471億元、440億元、473億元。

2017－2021年，中國(guó)整體汽輪及尤其是鋁合金汽輪的銷量輕微下跌，復(fù)合年增長(zhǎng)率分別為－1．9％及－0．8％，鋁合金汽輪銷售價(jià)值年增長(zhǎng)率為－2．8％。

2017－2021年，全球鋁合金汽輪的銷量分別為4．19億只、4．14億只、3．95億只、3．37億只、3．53億只，全球鋁合金汽輪銷售價(jià)值分別為1，371億元、1，234億元、1，242億元、1，050億元、1，100億元。

2017－2021年，全球鋁合金汽輪銷量復(fù)合年增長(zhǎng)為－5．2％，全球鋁合金汽輪銷售價(jià)值復(fù)合年增長(zhǎng)率為－5．4％。

值得關(guān)注的是，企查查顯示，步陽(yáng)國(guó)際母公司步陽(yáng)集團(tuán)有限公司于今年10月8日被鄭州市中牟縣人民法院列入被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的125889元；另外，2021年1月22日，步陽(yáng)集團(tuán)也被西昌市人民法院列入被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的72660元；2019年3月1日，步陽(yáng)集團(tuán)被浙江省杭州市上城區(qū)人民法院列入被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的789422元。

企查查還顯示，步陽(yáng)集團(tuán)涉司法案件眾多，共有89起，其中買賣合同糾紛被起訴有7起，包括還有因生命權(quán)、健康權(quán)以及身體糾紛權(quán)被起訴2起，實(shí)控人徐步云也被歷史限制高消費(fèi)有2起，時(shí)間分別為2020年12月8日以及2022年7月19日。種種來看，母公司步陽(yáng)集團(tuán)是否存在眾多合規(guī)層面問題，是否將影響到步陽(yáng)國(guó)際，投資者或需密切留意。（港灣商業(yè)觀察）

       原文標(biāo)題 : 步陽(yáng)國(guó)際五次坎坷上市路：毛利率凈利率持續(xù)下行，母公司屢屢成被執(zhí)行人